中信期货：10月23日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：周四，欧洲央行宣布，维持主要利率不变，而行长德拉吉在随后的新闻发布会上暗示了进一步降息的可能，并明确欧央行将在12月重新审视货币政策宽松的程度，欧洲央行释放出较强的宽松信号，欧元走低，推升美元指数，利空黄金；但同时黄金还是受10月加息落空预期压制，整体保持震荡。关注周五全球制造业PMI初值。操作上来看，黄金进入技术调整，为10月议息会议做准备，加息预期再落空或将小幅推升金价，目前可以短期轻仓做空，阻力位为242元/克；白银的金融属性没有黄金强，突破上升的动力较弱，仍执行此前策略，但不建议逆势做空；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：近期市场不断传出供应面压力缓解的消息，LME库存持续处于下降通道，周四再减3773吨最新报28027吨。市场处于消费好转缓慢，但供应压力同时逐步缓解的博弈中，铜价呈现区间震荡格局。近日铜价连续测试20日均线获得支撑，暂时来看铜价缺乏大幅下跌因素，操作上谨慎投资者可继续观望，或维持略偏多操作，逢低少量做多。镍：短期市场继续震荡为主，港口库存低及菲律宾雨季影响则对镍价提供支撑，但下游需求弱是最大利空，目前市场缺乏打破平衡的外部条件。操作上暂时保持观望。铅锌：9月及三季度国内宏观数据公布后，中国经济增长放缓使得市场信心再度受挫，也从而引发中国刺激政策进一步出台的预期。昨日中国银行对11家金融机构开展了MLF操作，使得刺激政策预期再度升温。但我们认为，国内刺激政策的边际效用已趋弱，市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去。此外，四季度全球锌矿宽松格局不改，国内锌消费旺季不旺特征凸显，但精锌高产出态势延续，9月精锌进口量大幅增加，锌库存压力较高，国内锌供应过剩压力有增无减。铅也面临着消费不佳困境，电动车电池进入淡季，部分生产企业已逐渐减产。故受偏弱的基本面压制，短期铅锌期价弱势调整格局或难改，预计有望下调至嘉能可减产前的低位水平。操作上，铅锌轻仓沽空空单持有。

　　黑色金属：9月国内工业经济继续下滑，对黑色金属压制继续；下游需求方面基建需求不仅没有托底反而大幅下滑至-17.81%，令市场失望；房地产需求方面销售面积开始拐头向下、开发投资继续负增长、国房景气指数再次下滑、只有新开工面积同比出现15%的回升但从整体来看持续性不够，对价格压制继续；汽车销量同比下滑。从工业经济和终端需求看，黑色金属弱势仍是主导。受亏损范围扩大影响，全国、河北高炉开工率连续3周下降，唐山开工率也开始出现下降，铁矿石生产需求继续减弱，这对矿石价格将逐渐打压。操作上，螺纹钢、铁矿石1601合约轻仓空单继续持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：从蒙津冀三省黑色产业链的调研情况来看，目前钢厂下游需求萎缩，钢厂产能过剩严重，企业亏损幅度加大。四季度在减产预期叠加冬储需求减弱的影响下，钢厂对原料采购持有谨慎态度，原料库存维持在较低水平，对煤焦需求有所打压。供给端来看，焦煤没有明显收缩态势，新增产能释放可能性依旧存在，预计产量总体供给相对宽松。因此在需求端有所恶化，供给端相对宽松的情况下，我们认为两品种依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：昨日夜盘动力煤震荡下挫，再创新低，虽贴水近20元，但其下跌势头未减。从基本面上看，仍未有好转迹象，步入十月以来沿海省份电力需求锐减，六大电厂日耗同比大幅下降，降幅达13.76%。受日耗大幅下滑及电厂库存偏高的影响，电厂采购意愿较低，致使大秦线检修减少环渤海港口库存的效果并未显现，秦皇岛港煤炭库存较十一假期前增幅达14.60%。因此在需求锐减、煤炭各环节库存增加及各大煤企轮番促销降价的背景下，若电厂日耗仍大幅下降，煤价或将继续下探。操作建议：由于十月份沿海六大电厂日耗跌幅近15%，远超预期，我们在周报中修正此前350可做多的观点。若后期日耗延续低迷，价格或有再寻底的可能，建议继续反弹沽空。

　　能化：橡胶：尽管昨日价格反弹，但沪胶的低迷格局暂时还难以改变，近期可能会形成11500元/吨下方的振荡。长期策略上我们建议在11000元/吨附近平掉前期12000元/吨上方的空单，短期策略上，我们建议在11500元/吨附近建立短空，止损设在100元/吨以内。LLDPE/PP: 现货成交好转，但LLDPE 与PP 价格差距增大。LLDPE 基本面仍好于PP，但因PP 现货急跌，PP1601 出现现货升水，对PP1601 合约造成压力。PP 内外盘价差急剧扩大，关注现货是否反弹，否则1601 合约二者价差或将继续扩大。L-P05 买PP 抛L 头寸续持，目标800 元/吨，止损1200 元/吨。PTA：PTA装置开工率或因检修再度走低，下游聚酯开工率回升速度变缓。另一方面原油价格反弹后回落，成本端支撑有所反复。我们认为供需层面与成本面博弈将继续，短期下跌风险有所释放，下方支撑在4550-4600区间，上方压力在4800附近。甲醇：尽管昨日价格反弹，但沪胶的低迷格局暂时还难以改变，近期可能会形成11500元/吨下方的振荡。长期策略上我们建议在11000元/吨附近平掉前期12000元/吨上方的空单，短期策略上，我们建议在11500元/吨附近建立短空，止损设在100元/吨以内。

　　非金属建材：玻璃：昨日玻璃市场在资金追捧下延续近期强势，继续领涨整体板块。主力1601合约早盘冲击涨停未果后小幅回落，日内以高位震荡走势为主，最终仍收阳并延续连涨之势。量仓方面，主力持仓保持增长，在多空激烈争夺下成交创出新高。在站稳60日均线后，短期来看市场做多动能尚存，技术面上依然保持多头格局。现货方面，近期华中市场表现抢眼，在本月底武汉长利计划搬迁的刺激下，湖北地区企业轮番提价，继续推动整体市场气氛的回升。相比之下，华北沙河市场近期价格波动不大，在本地深加工需求的支撑下厂库产销总体持稳，库存维持较低水平。在旺季行情的推动下，昨日全国重点城市浮法玻璃均价迎来年内新高，较去年同期差距亦逐渐缩小。总体来看，近期玻璃现货市场依然维持季节性上升的势头，部分地区仍存在涨价预期，玻璃价格整体将维持高位。在经历8、9月份旺季下跌走势之后，近期玻璃期货在华尔润停产事件等因素的刺激下展开了一波修复行情，期现价差扩大的趋势有所收敛，短期在现货反弹及资金流入的支撑下仍具有一定的上行动能。但中长期而言，过剩产能出清、供需颓势扭转依然言之尚早，建议维持谨慎，短线轻仓做多或观望为主。

　　农产品：豆类方面，霜降降至，生猪疫情增多，但猪价跌至8元/斤附近，养殖户惜售心理较重，豆粕现货成交一般，四季度进口大豆约1700万吨，预计豆粕四季度承压，操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，止损2650)；棕榈油方面，近期大豆、油脂库存稳中上升，而下游方面，买家跟涨购买意愿不强，低位成交稍有增加，高位成交仍不多，整体成交并未放量，国内供应过剩格局依旧，故料连棕延续区间偏弱震荡概率较大,操作上P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止损位4700)，买P1601卖Y1601套利(9月23日-1010进场，止损位-1050)；菜粕方面，昨日菜粕均价稳中偏弱调整，沿海菜粕成交量大幅增加，另豆菜粕价差仍然较低、菜粕与DDGS价差继续扩大，豆粕和DDGS价格优势较强。因此，预计近期菜粕期价低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，9月进口量大，相对利空，但现货市场销售反映较好，中期内，减产预期、去库存化、进口管制等因素支撑糖价，短期内，市场需要时间消化陈糖，减产或需要进一步明确后才能继续上涨，短期或高位震荡，中长线继续以逢低买入为主，套利上买SR1609卖SR1605续持(10月9日入场，入场点位-50，止损点位-100)；棉花方面，国内市场依然看不到明显利多，维持偏空震荡思维，巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势，纺织市场传统销售旺季接近尾声，纱线价格仍有下调，今年旺季特征不明显，中国经济进入新常态，国内外需求复苏乏力，叠加东南亚纺织服装业竞争激烈，纺织下游需求萎缩相比当前年度棉花供应减少更甚，目前市场弱势特征明显，有进一步下跌可能，建议空单持有；鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏强调整，鸡蛋贸易形势有所好转，大部分地区收货正常，走货正常，库存偏少，贸易商稳中看涨，综上分析，预计近期鸡蛋1601合约维持低位震荡，操作上鸡蛋1601合约空单持有(8月26日3950附近建仓，止盈线3750)。

　　金融期货：国债：从中长期基本面来看，影响债市走势的最重要因子为资金利率下行空间还有多大。从央行整体宽松格局来看，债牛的基础将一直在，但债牛的空间由牛平空间和政策宽松力度决定，资金和避险情绪给市场带来遐想的可能。因此，短期基本面变化不大的情况下，我们对债市的判断也偏谨慎，昨日国债10-1年期收益率利差已跌至62.82bp。依然建议投资者参考IRR高抛低吸，短单轻仓操作。紧随A股成交量、现券中标倍数、VIX指数等重要信号调整布局。套利方面可继续关注IRR的正套操作。股指：昨日市场再次出现宽幅震荡，午后市场强势反转。近期市场的回暖主要由于以下原因：一是风险偏好回归，尤其是热点板块强势带来投资机会，前期错杀的股票重新回归价值。二是资产配置荒导致大量闲置资金无处可去，股市回暖使得部分资金回流。三是杠杆资金回归，两融除去21日已连续9日上涨，增量资金带动指数反弹。综合来看，近期波动剧烈，创业板强势反弹，成交放量。而从IC期货贴水扩大，中证500情绪指数下穿布林带下界的表现来看，短期调整压力有所增大。谨慎考虑，建议投资者多单续持，跟随风格轮动调整仓位，若中小板上涨动能收敛可适当减仓。关注十三五规划带来的投资机会和风险偏好变动。