中信期货：10月22日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：周三，金价整体震荡下行。中国股指再现调整，引起整体商品带动贵金属小幅走低，另外，加拿大央行下调明后年经济增长预期，加元大幅下滑，带来美元小幅回升，但未能改变金价震荡趋势。值得注意的是，中国三季度经济数据公布以来，离岸在岸人民币价差重新来开，资本再次有所外流，内盘所面临的人民币贬值风险有所上升，可以通过多SHFE黄金、空COMEX黄金来进行人民币贬值套利。操作上来看，黄金进入技术调整，为10月议息会议做准备，加息预期再落空或将小幅推升金价，目前可以短期轻仓做空，阻力位为242元/克；白银的金融属性没有黄金强，突破上升的动力较弱，仍执行此前策略，但不建议逆势做空；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：市场依然处于缺乏信心状态，虽然现货市场出现一定程度挺价意愿，但由于市场成交偏弱，挺价效果有限，在持续进口亏损国内供应压力减缓的情况下，现货升水依然未有表现，令市场缺乏主动做多力量。隔夜伦铜再次守住20日均线，显示铜价在缺乏做多力量的同时，向下大幅做空力量亦有限。加上伦铜库存连续下降至29万吨下方，操作上我们维持不大幅看空观点，谨慎投资者可离场观望，或小仓位维持偏多操作。镍：短期市场继续震荡为主，港口库存低及菲律宾雨季影响则对镍价提供支撑，镍价走势相对其他品种体现出抗跌性。操作上暂时保持观望。铅锌：短期嘉能可减产事件提振力度弱化，市场对中国经济放缓担忧情绪挥之不去，近日公布的9月中国经济数据表现疲软，使得忧虑加重。加上短期美元指数的走强，也对基本金属形成压制。此外，四季度全球锌矿宽松格局不改，国内锌消费旺季不旺特征凸显，锌库存压力较高，节后以来各地区的锌库存均持续增加。另9月国内精锌高产出态势延续，精锌进口量大幅增加，国内锌供应过剩压力有增无减。铅也面临着消费不佳困境，电动车电池进入淡季，部分生产企业已逐渐减产。故铅锌短期将延续弱势调整格局，预计有望下调至嘉能可减产前的低位水平。操作上，铅锌轻仓沽空空单持有。

　　黑色金属：9月国内工业经济继续下滑，对黑色金属压制继续；下游需求方面基建需求不仅没有托底反而大幅下滑至-17.81%，令市场失望；房地产需求方面销售面积开始拐头向下、开发投资继续负增长、国房景气指数再次下滑、只有新开工面积同比出现15%的回升但从整体来看持续性不够，对价格压制继续；汽车销量同比下滑。从工业经济和终端需求看，黑色金属弱势仍是主导。受亏损范围扩大影响，全国、河北高炉开工率连续3周下降，唐山开工率也开始出现下降，铁矿石生产需求继续减弱，这对矿石价格将逐渐打压。操作上，螺纹钢、铁矿石1601合约轻仓空单继续持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：从蒙津冀三省黑色产业链的调研情况来看，目前钢厂下游需求萎缩，钢厂产能过剩严重，企业亏损幅度加大。四季度在减产预期叠加冬储需求减弱的影响下，钢厂对原料采购持有谨慎态度，原料库存维持在较低水平，对煤焦需求有所打压。供给端来看，焦煤没有明显收缩态势，新增产能释放可能性依旧存在，预计产量总体供给相对宽松。因此在需求端有所恶化，供给端相对宽松的情况下，我们认为两品种依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：昨日动力煤震荡下挫，虽然贴水近20元，但其下跌势头未减。从基本面上看，仍未有好转迹象，步入十月以来沿海省份电力需求锐减，六大电厂日耗同比大幅下降，降幅达15.90%。受日耗大幅下滑及电厂库存偏高的影响，电厂采购意愿较低，致使大秦线检修减少环渤海港口库存的效果并未显现，秦皇岛港煤炭库存较十一假期前增幅达17.27%。因此在需求锐减、煤炭各环节库存增加及各大煤企轮番促销降价的背景下，若电厂日耗仍大幅下降，煤价或将继续下探。操作建议：由于十月份沿海六大电厂日耗跌幅超过15%，远超预期，我们在周报中修正此前350可做多的观点。若后期日耗延续低迷，价格或有再寻底的可能，建议继续反弹沽空。

　　能化：橡胶：昨日股市的下跌显然给原本疲软的橡胶市场雪上加霜，胶价继续下行。我们认为年底前存在跌至10000元/吨的可能，在此之后可能再实现反攻上扬格局。但以稳妥起见，我们仍然建议前期的空头在11000元/吨附近清仓离场。后面的操作可以作为短线参考，剩下的做空空间不多。LLDPE/PP: 现货逐步盘稳，上游库存降速放缓，昨日传出蒙大延迟投产及蒲城MTO管道故障消息，实际影响待证实，或与隔夜原油下行相对冲，对市场心态提供缓冲。受新产能接近投放、基差偏低等影响，LLDPE及PP缺乏抗跌动能，但四季度基本面并无大幅恶化，如新增产能投产确实大幅推延，供需格局会有进一步改善，不应一味追空。L-P05买PP抛L头寸续持，目标800元/吨，止损1200元/吨。PTA：目前PTA装置开工率因装置已进入逐步复产期有所提高，下游聚酯开工率回升速度变缓。另一方面原油价格反弹后回落，成本端支撑有所反复。我们认为供需层面与成本面博弈将继续，短期下跌风险有所释放，下方支撑在4550-4600区间。甲醇：虽然各地甲醇价格大幅走跌，但市场成交仍不理想，同时前期甲醇检修装置近日或恢复开车，市场供应将有所增加，而西北两套烯烃未能如期开车，目前采购也在减少，而原油弱势对甲醇难有支撑，因此甲醇短期走势依然偏弱。

　　非金属建材：玻璃：昨日在建材板块整体偏弱的情况下，玻璃市场“异军突起”，主力1601合约尾盘放量增仓上涨，最终突破60日均线中期压力位，日线上实现五连阳，短期技术面继续保持偏强格局。现货方面，旺季行情依然延续，昨日沙河地区主流企业报价上涨8-16元/吨，重点厂库5mm玻璃出厂价在1050元/吨以上；在地区企业联合会议的提议下，荆州亿钧、湖北明弘等多家华中企业报价上涨。此外，据悉武汉长利本月底开始将有2条生产线搬迁，有望进一步减缓市场供需压力，助力市场旺季气氛的持续。短期来看，在基本面尤其是供给端频传利好的刺激下，市场做多情绪日渐高涨，而前期累积的大幅贴水也为期价反弹带来了空间。应对上仍维持短多长空思路，短线多单冲高止盈后可暂时观望。

　　农产品：豆类方面，霜降降至，生猪疫情增多，但猪价跌至8元/斤附近，养殖户惜售心理较重。豆粕现货成交一般。四季度进口大豆约1700万吨。预计豆粕四季度承压，操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，止损2650)；棕榈油方面，近期大豆库存持续上升，油脂库存平稳中走高，而下游方面，昨日买家跟涨购买意愿不强，供应过剩格局整体未发生变化，故料连棕延续区间偏弱震荡概率较大,操作上P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止损位4700)，买P1601卖Y1601套利(9月23日-1010进场，止损位-1050)；菜粕方面，昨日菜粕均价持稳，沿海菜粕成交水平仍然较低，菜粕需求疲弱，另豆菜粕价差持续收窄、菜粕与DDGS价差持续扩大，豆粕和DDGS价格优势进一步增强。因此，预计近期菜粕期价低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，9月进口量大，相对利空，但现货市场销售反映较好，带动郑糖反弹。中期内，减产预期、去库存化、进口管制等因素支撑糖价；短期内，市场需要时间消化陈糖，减产或需要进一步明确后才能继续上涨，短期或高位震荡，中长线继续以逢低买入为主；棉花方面，郑棉在节奏上有调整需求，但国内市场依然看不到明显利多，维持偏空震荡思维。巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。纺织市场传统销售旺季接近尾声，纱线价格仍有下调，今年旺季特征不明显。中国经济进入新常态，国内外需求复苏乏力，叠加东南亚纺织服装业竞争激烈，纺织下游需求萎缩相比当前年度棉花供应减少更甚。目前市场弱势特征明显，有进一步下跌可能，建议空单持有；鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏强，鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货正常，走货较慢，库存偏少，贸易商稳中看跌。综上分析，预计近期鸡蛋1601合约低位震荡，操作上鸡蛋1601合约空单持有(8月26日3950附近建仓，止盈线下移至3750)。

　　金融期货：国债：债券收益率水平下跌空间短期有限的前提下，资金更倾向于短期运作。昨日10-1年期国债利差继续下跌，已接近60bp，而国际市场避险需求又有所升温，人民币汇率贬值压力下存在避险传导，资金对债市的热情将不减，尤其是在股市放量下跌的表现之后。本周期债市场将面临上下波动的震荡局面，建议投资者参考IRR高抛低吸，短单轻仓操作。紧随A股成交量、现券中标倍数、VIX指数等重要信号调整布局。套利方面可继续关注IRR的正套操作。股指：国际市场将维持盘整格局，短期对国内影响中性；但短期避险情绪的升温限制国内做多热情。然而，宽松政策持续、改革加速和开放程度逐步提高都将给股市上涨带来支撑，短期回调不改长期慢牛格局。在逐步消化上方阻力后，市场仍将震荡向上；短期市场对小创板新产业偏好受到影响，但中长期来看，产业转型与升级的步伐不会停止，新产业仍然会更受欢迎。建议长线投资者少量多单续持，在利空风险释放的过程中择机缓步加仓，短期头寸参与者适当规避。短期关注A股成交量、十三五规划、十八届五中全会、国际股市、VIX指数变化。