中信期货：10月13日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 市场数据观察第3页: 品种观察

　　品种观察：

　　国内品种：

　　贵金属：周一贵金属整体小幅上升，但上升面临阻力。本周将有两大数据值得关注：1、银行业财报：摩根大通将在周二下午开启美国银行业财报季，目前市场对包括花旗、美国银行等华尔街六大行三季度营收均会出现同比下降，需要密切关注是否会再次引发市场对于美国经济放缓的担忧，若是担忧成立，将进一步压低美元推升贵金属；2、美国通胀数据：周四的PPI，及周五的CPI，9月整体大宗商品仍有小幅下滑，而原油则保持震荡，预计9月美国通胀仍未有起色，若成立则将利好贵金属。因此我们认为，美联储10月加息概率偏低，贵金属短期有继续上升的概率，建议逢高轻仓做空，等待加息落地，内盘黄金244.2元/克止损，216.8元/克止盈；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：整体来看，国庆后中国铜现货消费市场交投好转缓慢，在铜价攀升至4万元关口后，观望情绪较大，故短期来看5300美元一线上下或将出现反复。若4季度国内保经济增长所采取的措施不再停留在政策面，实际落地情况有所提升，则4季度消费面转好可能依然较大。我们维持暂不看空铜价的观点，操作上维持逢低介入多单的观点，不追高。镍：油价昨日大幅下挫超过5%拖累镍价反弹势头。而从基本面上，由于镍铁企业的大幅减产，供应端呈现一定萎缩，但在需求同样下滑的背景下，供应端的萎缩仍需继续，尤其是电解镍企业，目前还并没有实质性大幅减产。短期LME镍持仓量再创十年来新高，但镍价冲高回落压力显著，短线受阻于10800美元/吨。中长期上，我们对镍价前景依然保持悲观，不盲目猜底，四季度我们认为仍有反弹需求。操作上继续以观望为主，等待反弹后轻仓沽空。铅锌：能可突发减产的刺激，未来锌矿供应收缩预期上升，或提振短期锌价继续反弹，并带动铅价也维持略强态势。但目前市场对中国经济放缓的担忧挥之不去，国内锌消费旺季不旺特征凸显，且今年年内锌矿宽松格局尚难受到嘉能可减产影响，故短期对于铅锌的反弹空间不可盲目乐观。不排除锌价大幅反弹后易引来空头介入的可能。预计内外锌价反弹至15000-15500元、1950-2000美元后，有再度调整可能。内外铅价在14000元、1850-1900美元附近也存在回调压力。操作上，铅锌已介入多单，谨慎持有，当价格反弹至上述压力位附近时，建议逐步减仓。未介入者可等待铅锌期价的逢高沽空机会

　　黑色金属：下游需求没有改善，现货市场仍旧低迷，周末央行释放流动性影响有限，钢材期价反弹受阻。上周五受港口库存大幅下降影响，铁矿主力一度涨停，但目前现货成交较少，同时钢厂亏损加剧、减产预期较强，铁矿弱势难改。操作上，螺纹钢1601合约轻仓空单持有，矿石1601合约空单轻仓持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：上周河钢、日钢等纷纷下调焦炭采购价，对现货价格打压较大，市场仍维持偏悲观情绪。供给端来看，焦煤方面我们重点关注主产区山西省产量以及产能释放。从前期调研的情况来看，部分企业依然存在产能释放的可能性，再加上4季度存在银行还款以及冬季下游企业备货需求，我们预计产量总体相对宽松。需求端，终端需求目前我们并未看到亮点，整体产业链依然较为疲软。我们认为在当前钢厂亏损背景下，减产预期叠加冬储需求减弱，预计传统后期需求旺季好转有限，两品种价格依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：上周五神华发布优惠政策后，中煤、同煤、伊泰纷纷再次调整优惠力度，煤企陷入了促销的恶战之中，现货价格维持弱势。十一至今，沿海六大电厂日均耗仅46.8万吨，同比下滑14.77%，凸显了下游需求疲弱。同时港口吞吐量锐减，迫使秦皇岛港库存增幅较大，较节前上涨87万吨。此次大秦线开始检修，为期20天，理论上影响调入量400万吨，预计检修中后期环渤海四港库存的绝对量会走低，个别煤种会出现销售紧俏的情况，但下游整体供给依旧维持宽松，因此煤价回升尚且言早，在煤企大力度促销的情况下，说明短期价格仍承受较大压力。操作建议：短期来看，现货价格仍承受向下压力，可逢高布空；中长期来看，可耐心等待冬储行情来临，在350-360之间逐步轻仓布多。

　　能化：橡胶：沪胶1601未能越过12000元/吨高点，我们认为目前沪胶强劲上扬的时机还未成熟，底部盘整可能会成为近期的一个常态。策略上我们仍然建议前期空头逢低平仓离场。LLDPE/PP:两品种单边上行的支撑主要在于原油，隔夜原油大跌或引发调整。此前原油上涨主要受到产油国磋商及地缘因素影响，并没有改变长期供需格局，1605合约过快上涨暗藏隐忧，而5月LLDPE处于消费淡季，且明年很难出现今年的检修规模，建议1605合约更多关注两品种价差缩窄的交易机会。L-P05买PP抛L头寸续持，目标800元/吨，止损1200元/吨。PTA：目前PTA装置检修范围仍较大，开工率保持低位，但装置已进入逐步复产期，下游聚酯开工率逐步回升导致需求回暖。另一方面原油价格反弹后，成本端支撑再度增强。我们认为供需层面与成本面博弈将继续，短期成本端支撑增强，价格进入关键区间，持续关注4700-4800区间争夺情况。甲醇：目前甲醇市场区域内供应压力不大，包括西北、华中、山东等地甲醇装置陆续进入检修状态，而下游需求尚可，部分地区交投顺畅，同时富德烯烃重启，加上后期西北烯烃投产预计，市场存在一定挺价惜售意向，短期来看，甲醇市场将利好因素占优势，近期仍以小幅企稳走势为主。

　　非金属建材：玻璃：昨日黑色建材板块整体呈回调走势，玻璃主力在主力增仓助力下终结连续反弹之势，短期将再度考验下方5日均线支撑。随着节后宏观利好的逐步消化以及市场做多情绪的回落，玻璃期货反弹动能亦将随之减弱，或再度走出冲高回落行情。现货方面，尽管国庆期间库存略有回升，但玻璃企业报价短期依然保持平稳，以沙河为代表的北方市场表现较为强势，而华中地区部分厂库近期仍有涨价计划。国庆前后华东江苏华尔润停产两条生产线，对继续减轻产能压力及提振市场信心带来一定的利好，短期将支撑华东玻璃市场价格的企稳格局。价差方面，随着期价的冲高回落，玻璃期现市场再度形成分化走势，华北、华中等地期现价差再创新高，显示市场对于后市的担忧情绪依然较为浓厚。总体而言，国庆过后玻璃基本面短期仍保持旺季回升的趋势，但中长期弱势预期下对市场情绪的提振作用有限，后市仍不宜乐观。操作上，建议观望或短线逢高沽空为主。

　　农产品：豆类方面，节后豆粕成交相对理想，未执行合同增长支撑豆粕价格，本周末将公布9月生猪存栏，料因中秋、国庆集中出栏而下降，豆粕延续震荡偏弱走势，操作上1601合约轻仓空单(9月21日入场，入场点2690，止损2770)可移仓至1605合约；棕榈油方面，国庆节后油脂库存稳中趋升，而下游消费，节后消费回落叠加买家追涨谨慎，使得油脂市场提价后总体成交不多，故料后期油脂及原料供应压力渐增，国内连棕延续偏弱震荡局势，操作上买P1601卖Y1601套利(9月23日-1010进场，止损-1050)；菜粕方面，现货方面，昨日国内菜粕现价持稳，沿海菜粕成交量仍处于较低水平，第41周沿海菜籽库存量下降，沿海菜粕库存量环比增加，另豆粕和DDGS对菜粕仍构成较大压力，因此，预计近期菜粕期价维持低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，短期内，利多或已有所反映，内外差价在缩小，中期内，减产预期、去库存化、推迟开榨、进口管制等因素支撑糖价；但目前价格已经出现较大涨幅，市场需要时间消化，短期或高位震荡，中长线继续以逢低买入为主；棉花方面，据坊间，兵团确定新年度棉花销售价格，3127级棉花12300元/吨，3128级棉花13000元/吨，长度价差明显高于期货升贴水标准，高低等级棉花价格走势两极分化。可以预见，兵团棉花很可能成为棉花销售价格的顶部。纺织服装出口出现负增长，预期中的纱布销售旺季特征不明显。TPP达成协议，未来中国纺织品服装出口再添变数。中国央行推广信贷资产质押再贷款试点对实体经济的影响有待观察。目前市场没有明显利多消息，预计郑棉低位震荡，建议逢高沽空；鸡蛋方面，现货方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价继续下跌，鸡蛋贸易形势仍然较差，走货仍然很慢，库存偏少，贸易商看跌预期仍然强烈，综上分析，预计近期鸡蛋1601合约维持弱势，操作上鸡蛋1601合约空单持有(8月26日3950附近建仓，止损3850)。

　　金融期货：股指期货：国际市场趋于平稳，美联储加息可能性下降，黑天鹅事件正在妥善解决，短期对国内冲击减弱；国内前期配资清理暂告一段落，短期实体经济走势也进入观察期，前期市场回调的利空因素逐渐出清。在国内宽松政策、经济企稳预期、改革顺利推进预期等的共同推动下，市场震荡上行，逐步消化上方压力的可能性增大，建议长线投资者少量多单续持。但同时，由于经济企稳等尚未在数据上体现、上方缺口阻力位压力较大，投资者需控制仓位，谨防数据不及预期、获利盘回吐所带来的市场震荡。短期关注A股成交量、十三五规划、十八届五中全会、国际股市、VIX指数变化、前期多重压力位。国债期货：虽然四季度甚至中长期看宽松的政策导向和稳定的汇率波动将带来国债价格的偏强走势，但是由于10-1年期利差的不断下降缩窄牛平空间，短期避险情绪变化引发资金的短期流动，期债市场追高风险大。尤其在A股已经显现放量的情况下，期债市场多单建议谨慎对待，宜在价格回落和避险情绪升温时介入。本周IRR已然有回落迹象，预计在套利空间出现的情况下，期债价格回落的风险也会加大，本周市场震荡幅度增加。基于此，我们建议投资者短期空头在风险可控的情况下可轻仓持有，或者参与正套操作获利，多单暂时观望，不追高。如果股市未能实现持续放量增长，则短空离场，多单逢低介入。

　　国际品种：

　　贵金属：周一贵金属整体小幅上升，但上升面临阻力。本周将有两大数据值得关注：1、银行业财报：摩根大通将在周二下午开启美国银行业财报季，目前市场对包括花旗、美国银行等华尔街六大行三季度营收均会出现同比下降，需要密切关注是否会再次引发市场对于美国经济放缓的担忧，若是担忧成立，将进一步压低美元推升贵金属；2、美国通胀数据：周四的PPI，及周五的CPI，9月整体大宗商品仍有小幅下滑，而原油则保持震荡，预计9月美国通胀仍未有起色，若成立则将利好贵金属。因此我们认为，美联储10月加息概率偏低，贵金属短期有继续上升的概率，建议逢高轻仓做空，等待加息落地，外盘黄金1169.8美元/盎司止损，1078.7美元/盎司止盈；外盘白银16.1美元/盎司止损，14美元/盎司止盈。中长期来看，美联储加息完成，贵金属完成最后一跌后，将出现抄底机会，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。

　　能源：投资逻辑：昨日油价出现回调，整体符合我们前期预判，在没有基本面支撑的背景下，资金驱动的反弹往往昙花一现，我们认为短期WTI可能会回到40一线，我们预计本周的EIA库存将延续增加态势，建议空单可以适当布局。投资建议：成品油库存增加反推原油库存，空单可适当布局。风险点：中东地缘政治风险升级，页岩油减产超预期。

　　农产品：美豆方面，美国农业部今晚公布作物进展报告，料收割顺利，同比加快；巴西大豆播种进度逐渐提升，料最终播种面积增长。全球大豆市场仍供过于求，料美豆弱势；马来棕榈油方面，马币贬值、马棕季节减产预期等支撑马棕价格，但库存高企、出口需求低迷，使得马棕供需基本面过剩格局环比前期并无改观；另美新豆收割继续顺利进行，新豆集中上市压力渐渐逼近，整体上，近期海外油脂基本面供应依旧过剩，后期减产预期、出口不利等将左右马棕价格，再在原油价格弱势依旧前提下，预期马棕价格保持区间震荡；原糖方面，近期，巴西产糖量低于预期，印度受干旱影响，产量或低于预期，雷亚尔升值等利多因素引发原糖价格持续上涨；中期内，外盘下方空间主要取决于雷亚尔走势，原糖基本面情况开始好转，但价格继续上行或让巴西增加食糖产量、印度出口，原糖或继续延续底部震荡运行态势，但底部或不断抬高；美棉方面，USDA最新预测报告影响偏空，中国巨量储备和印度棉长期压制美棉上行空间，维持长线震荡观点。