中信期货：9月25日商品策略早报

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　　国内品种：

　　贵金属：昨日，受欧股再次大跌波及，美股也小幅下行，市场避险情绪推高黄金价格，一，黄金突破了前期的高点，上升的趋势明显，二，本次反弹主要受短期避险情绪影响，预计持续时间不长，建议谨慎观察；另外，美联储主席耶伦周四重申，预计将于今年晚些时候加息，FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重影响到美联储的政策路径。值得注意的是，目前全球经济特别是新兴经济体正面临更大的经济下行压力，叠加前期资本市场的剧烈震荡，美国经济回暖趋势放缓，美元较预期在弱，需要警惕贵金属波动加剧，后市或将进入事件驱动的行情，建议逢高轻仓做空，等待加息落地，内盘黄金244.2元/克止损，216.8元/克止盈；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：整体来看，上海保税区库存跌破40万吨，LME库存处于下降中，虽SHFE、COMEX库存增加，但幅度有限。市场继续处于中国消费忧虑以及铜供应压力缓解的博弈中。操作上维持谨慎，先保持观望。铅锌：前期锌价大幅下挫后，短期有企稳修复可能。但基于目前锌偏弱的基本面，锌价反弹空间难以乐观，预计短期锌价弱势格局难改。铅基本面相对平稳，短期或延续底部震荡态势。操作上，暂时观望。镍：近期在连续大跌后市场情绪有一定的修复，镍价在较低的港口库存以及四季度菲律宾雨季的预期支撑下也展现了抗跌一面，短期表现略强于其他金属。不过中长期看，在镍供应端并未进行大幅度减产的情况下，我们对镍价前景依然保持悲观，不盲目猜底。操作上继续以观望为主，或逢高短线轻仓沽空。

　　黑色金属：中秋、国庆双节临近，商家多以加快节前出货为主，但降价后成交并不乐观。终端需求较差，在经营不好的情况下大部分钢厂生产仍在维持，导致钢材市场供需矛盾突出，钢材价格偏弱运行。 上周武安地区钢厂开始减产，钢厂亏损加重，预计减产会逐渐蔓延，后期矿石生产需求将减弱，再加上主要港口矿石到港量增加，矿石供需压力也会逐渐显现，矿石价格后期也将跟随弱势运行。 操作上，螺纹钢1601合约轻仓空单持有，矿石1601合约空单轻仓持有

　　煤炭：动力煤观点：近日由于神华、同煤纷纷下调煤价10元/吨左右，现货市场维持弱势，TC1601亦震荡下挫，但跌幅不大，一定程度上体现了盘面的抗跌性。从供需角度来看，由于9月中旬天气逐渐转凉、工业需求萎靡及水电环比增加等因素的原因，沿海六大电厂日耗仅维持在51万吨左右，供需矛盾进一步恶化。上周通过我们电厂调研了解到：江浙地区“冬储”概念相对淡薄，不存在明显的补库行为，在供给端如此宽松背景下，预计今年冬季价格回升的启动点较往年有所滞后，9月下旬-10月中旬煤企挺价压力较大，现货实际成交价格或有继续下探的可能。目前国内海运价格指数已降至历史最低点，后期走势值得继续关注。操作建议：短期来看，现货价格下探风险较大，可逢高沽空；中长期来看，可耐心等待冬储行情来临，TC1601合约在355-365之间逐步轻仓布多。焦煤、焦炭观点：煤焦现货市场调价延续，市场疲软格局未改。随着9月合约焦煤、焦炭交割尘埃落定，市场对焦煤交割品级及其定价再次修正，这在一定程度上使得焦煤1月合约在上周偏强而焦炭表现相对偏弱。不过从后期来看，焦煤、焦炭两者表现仍将取决于供需矛盾的缓解程度。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。

　　能化：橡胶：沪胶整体在低位处于稳定状态。1-5价差收窄，跌破200元/吨大关。继续建议前期空头进一步减仓。1-5价差继续持有或者进一步入场。LLDPE/PP:临近长假，石化库存累积压力较大，仍以降价降库为主。旺季需求或有回补，但高度不可测。PP并无大幅反弹动力，上行仍需LLDPE拉动。由于过剩程度变化、淡旺季差异，1605合约应考虑买PP抛L的操作机会。买PP1605抛L1605头寸，1100元/吨入场，第一目标800元/吨，止损1200元/吨。PTA：目前PTA装置检修范围仍较大，开工率保持低位，且下游聚酯开工率逐步回升导致需求回暖。另一方面原油价格有走弱趋势，成本端的冲击或有所体现。我们认为供需层面与成本面博弈将继续，短期保持强势的能力减弱。甲醇：中秋将至，甲醇部分下游备货完成，局部成交开始放缓，但供应方目前无库存压力，仍维持挺价举措；而后期甲醇装置检修计划增加，西北蒙大烯烃原材采购仍进行中，加上港口烯烃装置十一后也将重启，因此双节前甲醇维持震荡略偏强格局。

　　非金属建材：玻璃：昨日黑色建材板块走势分化，螺纹、铁矿石等品种总体持稳，日内窄幅波动；而玻璃主力一改近期盘整势头，早盘在成交放量配合下大幅杀跌并跌破826元/吨前期低点。此外，昨日玻璃主力增仓逾10万手，总持仓创换月以来新高，短期形成增仓放量下跌之势。现货方面，昨日市场整体走稳，各地区主流企业报价未见明显波动，华南市场在经过周初一轮调整之后，近日企业出库略有好转，有利于玻璃价格的止跌企稳。总体来看，国庆前夕市场心态逐渐偏向谨慎，玻璃市场价格持续上涨的可能不大，部分企业近期或加大优惠力度以促进出库。此外，近期听闻部分生产线有冷修停产计划，对局部地区供需及市场信心或将产生一定的提振作用。短期来看，技术面上玻璃主力形成破位向下趋势，而基本面支撑有所减弱，近日市场或将继续下探。但从期现价差来看，目前玻璃期价仍处于深度贴水状态，对后市下行空间有一定的限制。操作上，建议谨慎观望或轻仓短线参与为主。

　　农产品：豆类方面，养殖户集中出栏，猪价仍震荡偏弱，不过猪粮比价继续走高，料补栏持续回升，9月28日起华北地区陆续有油厂停机，国庆节后才重启，预计豆粕仍表现抗跌，震荡行情为主，操作上轻仓空单续持(1601合约9月21日入场，入场点2690，止损2770)；棕榈油方面，国内油厂开机率高企，豆油库存环比趋升，新粮逐步上市，陈豆面临销售压力，且节前备货结束，叠加天气转凉，港口成交量逐步缩减，料后期油脂及原料供应压力渐增，国内连棕延续偏弱震荡局势，操作上P1601空单续持(9月17日4320入场，止损设于4400),买P1601卖Y1601套利(9月23日-1010进场，止损位-1050)；菜粕方面，昨日粕类现价持稳，豆粕和 DDGS 仍具有量价优势， 二者对菜粕压制明显， 另沿海菜粕成交量仍处于较低水平，菜粕需求较弱，综上分析，料近期菜粕期价低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，现货价格持续上调，食糖去库存化持续，在新榨季开榨前，国产糖将逐渐减少，且减产趋势比较明显，这些都对郑糖形成较大支撑，但目前价格对进口管控、减产预期利好已经有所反映，继续大幅上涨或需更多利好刺激；SR1601多单建议逢高止盈离场(9.5日5240附近入场)；棉花方面，目前新疆棉花进入大范围收购阶段，但部分企业贷款尚未到位，为降低后期经营风险，严控收购成本和皮棉质量，下游纱布销售走暖，但价格受东南亚等国制约，难有明显涨幅，纺织服装出口负增长，终端需求孱弱施压上游原料市场，预计随着农发行贷款到位及后期籽棉质量提升，棉花企业存在抢收资源的冲动，有推高棉价的可能，但下游弱势难以支撑棉价大幅反弹，建议逢高沽空；鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏弱调整，鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货好收，走货较慢，库存较少，贸易商看跌预期加大，综上分析，预计近期鸡蛋 1601 合约偏空运行，操作上鸡蛋1601合约空单持有(8月26日3950附近建仓，止损3900)；玉米方面，国家出台最低收储政策，东北及内蒙古地区统一收购价格为2000元/吨，预计SR1601有一定支撑，远月SR1505和SR1509预计相对较弱，操作上建议买SR1601卖SR1605价差在80左右建仓。

　　金融期货：股指：改革进程提速、对外开放步伐的加快、前期对实体经济的维稳政策效应预计持续体现都将对对行情起到了支撑作用，行情下跌空间有限。但短期外围市场突发事件进一步发酵，无法确定是否会对国内市场产生较大冲击，并且临近国庆长假，休市阶段无法有效规避外围市场带来风险，建议投资者多看少动，多单离场，节前观望。短期继续关注国际股市、VIX指数变化、A股成交量、前期多重压力位。国债：由于临近国庆假期，节日期间国际市场的波动将会在节后集中释放。同时，地方债虽然当前未构成冲击，但是之前政府表态加大置换力度又带来不确定性。因此，期债市场短期仍将以震荡为主，在均线系统附近寻求方向。建议投资者节前观望，关注一级市场表现、股市成交情况和国际市场波动。