中钢期货：9月7日商品期货日评

　　第1页: 商品周度参考第2页: 利多逐步淡化，黑色系仍有下行空间

　　利多逐步淡化，黑色系仍有下行空间

　　


　　钢厂生产毛利跟踪(单位：元/吨)

　　


　　供给方面，根据我的钢铁数据，9月4日当周铁矿石港口库存为7994万吨，连续三周下降且当前值为7月以来最低水平，不过，观察发现，8月30日当周澳洲港口铁矿石发货总量1675.7万吨，为仅次于6月28日当周的历史次高值；巴西发货量757.5万吨，为5周高点，同时，8月28日中国北方六大港口铁矿石到港量1038万吨，亦处在中间偏上水平。考虑到当前形势下四大矿商以价换量的策略难有根本改变，矿商发货量维持高位暗示后期到货量将有所增加，而疏港量同步自高位回落意味着后期港口库存上升的可能性较大。

　　铁矿石矿商发货量及中国北方6港到货量(单位：万吨)

　　


　　需要注意的是，现货坚挺、期货高贴水是推动近期矿价上涨的重要因素，不过，9月2日铁矿9月较青岛港61.5%PB粉现货贴水迅速缩窄为3.96，且当前9月合约持仓降至不足四千手，暗示该合约多逼空风险大为降低，考虑到铁矿一月仍较现货贴水80.5元，贴水幅度处于历史高位，后期要么现货向下回归，要么期货向上修复，考虑到当前宏观环境及黑色产业链基本面状况，预计前者可能性偏大，后期现货松动将显著加大期价下行动能。

　　铁矿石基差变化(青岛港61.5%PB粉-铁矿主连结算价)

　　


　　其次，“金九银十”传统消费旺季来临，市场对需求季节性回升以及稳增长大局下基建、房地产将有所发力抱有良好预期。不过，观察先行指标8月份PMI发现，制造业供需双双萎缩，整体供过于求现象仍较严重，同时，高频指标6大发电集团日均耗煤量9月初重新跌至60以下，均暗示国内经济中短期仍有进一步下滑风险。房地产和基建为钢材终端消费的两大领域。虽然年内楼市量价齐升迹象明显，市场信心亦有所改善，但高频数据显示，9月初以来30大中城市商品房销售面积明显下滑，同时，国内股市震荡下行、居民财富不断缩水，人民币延续贬值态势、资金加速外流，均将加大后期房价下跌风险，近期官方下调二套房公积金贷款首付比例并放松外籍人购房条件，从侧面反映了当前楼市的疲软不堪，从以上角度来看，后期销售能否持续回暖尚不可知，叠加7月份商品房待售面积再创新高，暗示楼市去库存仍是漫长过程，因此，销售的回暖传导到仍在继续恶化的投资开工端更需时日，即使后期在前期政策累积效应发力及基数较低背景下房地产投资开工端有所起色，但鉴于人口红利、房地产周期等中长期因素，预计房地产投资改善力度亦非常有限。基建为政府稳增长的主要利器，下半年面临继续加码的可能，近日政府下调固定资产投资项目资本金比例，再加上前期采取的定向注资政策性银行、进行三轮地方债务置换等举措，或对解决基建投资资金来源有一定帮助，9月初全国水泥价格指数跌势趋缓、在历史最低附近震荡反复或暗示近期基建投资边际上略有改善，但基建投资收益偏低，且市场风险偏好情绪较低、资金供需两淡仍将限制其后期发力，此外，基建投资增长也难以抵消房地产投资和制造业投资下滑的风险。

　　6大发电集团日均耗煤变化(单位：万吨)

　　


　　30个大中城市商品房成交面积变化(单位：万平方米)

　　


　　最后，股市、汇市等周边市场短期能否企稳。受美国年内加息及中国经济增长放缓拖累，近期全球股市、汇市乃至商品期货均出现了全线暴跌的走势，系统风险山雨欲来。考虑到近期美国关键指标仍表现偏强，美联储官员表态仍倾向于年内按下加息按钮，因此，年内加息可能迟到，但不会不到，目前市场主流看法为，9月份加息风险不能排除，但12月份加息概率更高。至于中国经济增长放缓，目前没有看到任何止跌企稳的迹象，在此背景下，上市公司业绩很难改善，同时，监管层近期频频出手救市，近期更是采取了限制股指开仓数量、提高股指交易保证金及手续费等办法，直接效果是进一步降低股市的流动性，导致国内股市波动加剧，对市场信心帮助不大，此外，欧美股市连续重挫后，技术形态明显走坏，不排除美股中短期见顶的风险。与此同时，在近期国内关键数据继续走弱、央行年内再次祭出双降大招等背景下，人民币兑美元汇率逆市走高，与其说市场看好未来中国经济，不如说央行仍在消耗外汇储备人为拉动人民币升值，但基本面决定了后期人民币走低仍为大概率事件，且国内外汇储备的过快、过度消耗将削弱后期官方干预汇市的能力，加大后期汇率阶段性快速、超预期贬值的风险。考虑到9月中旬全球金融市场将面临美联储首次加息的扰动，近期股市、汇市或难以企稳，系统风险始终高悬，对包括黑色在内商品构成不利影响。

　　综合以上分析，笔者认为，铁矿石中短期供需面的利多将逐步向利空转化，国内传统旺季来临及稳增长加码或令终端需求边际改善，但难以显著、持续回升，同时，宏观面系统风险仍难以排除，黑色系短期进一步上行面临基本面、技术面及宏观环境拖累，逢高沽空仍是首选。