广发期货：9月7日商品期货早评

　　第1页: 商品数据资讯日报第2页: 期指空单离场观望，国债把握回调机会

　　宏观及政策分析

　　宏观经济方面，8月官方PMI49.7%，跌至临界点下方，并创下了2012年8月以来的新低。分企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月下降0.7个百分点，年内首次落至临界点下方；中型企业PMI为49.8%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.1%，比上月回升1.2个百分点，继续位于收缩区间，但收缩幅度有所减小。从分项指标来看，生产指数为51.7%，比上月回落0.7个百分点，高于临界点，表明制造业生产继续保持扩张态势，但增速放缓。新订单指数为49.7%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月位于临界点下方，表明制造业市场需求继续减弱。总的来看，宏观经济仍呈现出疲弱的态势。

　　流动性方面，上周央行开展逆回购1500亿元，SLO1400亿元，同时逆回购到期3000亿元，SLO到期2000亿元，因此央行上周累计净回笼资金2100亿元，创下单周回笼规模最高记录。受此影响，银行间资金利率出现回升，隔夜回购利率上升至2.02%，14天回购利率上升至2.92%。上周央行对银行远期售汇征收20%风险准备金，此举或缓解人民币贬值预期。

　　政策方面，国务院印发促进大数据发展行动纲要：2017年底前形成跨部门数据资源共享共用格局。成公共数据资源合理适度开放共享的法规制度和政策体系，2018年底前建成国家政府数据统一开放平台。推动大数据与云计算、物联网、移动互联网等新一代信息技术融合发展，探索大数据与传统产业协同发展的新业态、新模式，促进传统产业转型升级和新兴产业发展，培育新的经济增长点。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　上周仅有3个交易日，股指走势分化，沪深300小幅上涨、上证50周涨幅3.87%。而创业板跌幅超过10%并创出调整以来新低。从估值角度来看，市场经过6月和8月的两轮下跌，中证500、沪深300和上证50的整体市盈率分别为42倍、12倍和9倍，较6月高点分别下降了41%、37%和35%。除中证500外，沪深300、上证50的估值已经跌至2014年底的水平，具有相对较高的安全边际。

　　期指方面，目前，三大期指主力合约均呈现较大幅度的贴水，其中IC1509贴水13.5%，IF1509贴水11.74%，IH1509贴水9.67%。期指大幅贴水的原因，一方面是投资者对后市走势较为悲观，另一方面与中金所出台各项限制措施也有较大关联。自8月25日起，中金所采取了调高非套保交易持仓保证金、提高平今手续费、降低日内开仓数量等一系列严格的管控措施。制度执行后，三大期指日成交量出现显著下降，由于机构套保盘和投机盘互为对手方，在流动性不足的情况下，期指贴水进一步扩大。9月2日中金所进一步加大股指期货严格管控措施，自9月7日起，股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的日常交易行为。自9月7日结算时起，将期指各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%，套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。自9月7日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。我们预计，机构在保证金提高、期指大幅贴水背景下继续套保的意愿不强，套保比例的下降或使股指期货的深度贴水得到修复。

　　目前来看，市场经过两轮下跌，沪深300、上证50的估值已经跌至2014年底的水平，具有相对较高的安全边际，在一定程度上遏制了指数进一步下跌的空间。周末央行行长周小川公开给出了“股市调整已大致到位”的判断，同时周日晚间证监会负责人也就稳定股市发表了谈话，均是为了提振投资者信心。但中长期来看，投资者对未来宏观经济好转以及企业盈利改善的信心仍然不足，仅仅凭借流动性宽松的预期难以大幅提高投资者的风险偏好。

　　国债期货：把握回调机会

　　上周，国债期货依旧延续上涨格局，日线周线均继续向上，小时线有调整迹象，不过我们认为调整继续给投资者多单入场机会。

　　基本面上，经济依然走弱，通胀压力亦有所缓解。8月中采PMI跌破荣枯线，至49.7，为2012年以来的新低，其中生产、新订单、新出口订单、库存均有所下滑，价格依旧维持在低位，显示需求仍不见好转；同时，8月地产和汽车销量下滑，工业制造业均较为疲弱。上周猪肉价格小幅下行，食品价格受到鸡蛋价格影响或继续维持在高位，不过猪周期的压力相对较小，未来通胀压力也将有所缓解，货币政策空间不被受压制。

　　汇率依旧是市场担心的焦点。为了稳定汇率，央行在银行间市场抛售外汇，从近期美元兑人民币的成交量看，已经上升明显，这会导致人民币的回笼，降低基础货币的供给，本月外汇占款下滑数量或进一步扩大。不过一方面，正如央行行长周小川在G20峰会上表态，我国经济好于其他国家，外汇储备有保证，人民币不存在贬值基础，目前人民币兑美元汇率也趋于稳定；另一方面，市场担心的流动性问题有央行对冲解决，央行在八月下旬到目前分别采用了加量公开市场操作、SLO、以及降准等方式对冲流动性，尤其是9月6日，央行在八月底公布的降准将实施，预计未来流动性将保持稳定。

　　整体上，我们认为债市的机会仍在于多头，短期趋势性机会尚未结束，在当前小时线出现调整的情况下，可适当建立多单，低仓位者也可适当加仓。

　　投资策略

　　股指期货

　　中金所进一步加大股指期货严格管控措施，预计机构在保证金提高、期指大幅贴水的背景下继续套保的意愿不强，套保比例的下降或使股指期货的深度贴水得到修复。周末央行联手证监会继续释放维稳信号，有利于提振投资者信心，短期来看，期指不必过于悲观。操作上建议空单暂时离场观望。IF1509、IH1509、IC1509关注支撑2690点、1900点、5100点，关注压力3250点、2200点、5790点。近期外围股指市场波动较大，建议密切关注。

　　国债期货

　　基本面无明显改善，外汇趋于稳定，基础货币缺口央行降准对冲，流动性保持相对宽松，在股市动荡之下，债市配置机会依旧较为突出，中长期债市依旧值得期待。技术上，小时K线5小时均线有调整迹象，这需要短线交易者注意；对中长期交易者而言，国债期货回调则是较好的建仓或者加仓机会。