宝城期货:人民币贬值掀起内外盘分化 金属或有短期扰动

　　由于昨日早间央行宣布人民币兑美元中间价贬值1136个基点或1.86%，为了补充比价缺口，昨日日盘金属期价呈现冰火两重天的局面，而进入夜盘，LME金属继续震荡收低，而沪市则大多呈现冲高回落的态势。昨日LME金属期价大幅暴跌，其中镍和锌的跌幅超过4%，而其他金属大多录得2%以上跌幅。与此同时，铜、铝、锌则纷纷再度录得新低。人民币贬值对国内价格的利好，其主要逻辑在于，若金属的美元价格不变，则人民币价格则会抬升，然而由于在当前美元升值的背景下对于大宗商品的利空影响犹存，这也注定了工业金属价格对人民币贬值的炒作仅仅为短期扰动。短期内或将打爆内外正向套利头寸，加剧内外价格分化，然而从更长的角度上来说，仅将内外比价调整至一个新的平衡点。

　　海外市场方面，人民币大幅贬值2%，引发了全球金融市场避险情绪陡增，全球股市、油市、大宗商品市场普跌，金市和债市受追捧。美元指数周二维持震荡交投，因人民币贬值引发美联储加息的不确定性，而美国当日经济数据对市场影响有限。在中国央行举措之后，市场有关美联储在9月加息的预期有所降温。央行的举措凸显出中国是通胀下降压力的一个主要来源。而这种全球性的货币政策转变或将进一步分化FOMC的意见。市场需要一些时间才会知道人民币走弱对美元和贸易数据的影响，或将成为美联储在9月会议上又一个需要考虑的因素。

　　国内方面，从7月社会融资规模的结构看，对实体经济发放的人民币贷款同比仍有所增加，与7月新增人民币信贷的大增保持一致。但未贴现银行承兑汇票的大降，仍暗示在实体经济下行压力下所带来的融资需求不旺。同时，上周五公布的7月中国进出口数据均大幅不及预期，一度增添中国三季度经济放缓预期。央行大幅下调人民币中间价的举动，既印证了中国经济下行压力巨大，又显示了刺激政策的多样性。人民币对外贬值，有利于出口，也有利于保增长。然而，客观上，汇率贬值2%对经济刺激作用并不大。

　　基本面上， 2015年7月份我国未锻轧铜及铜材进口量为35万吨，环比持平，较去年同期34万吨增长3%；2015年7月份我国铜矿砂及其精矿进口量为97万吨，较上月99万吨下降2%，较去年同期90万吨上升8%。虽然1-7月中国铜精矿进口增加69万实物吨的精矿量，但未锻造铜及铜铜材进口量减少27万吨。故两者综合来看，年内中国市场进口含铜量出现下降，由此造成了海外市场的供应压力。

　　内贸市场，昨日上海电解铜现货对当月合约报贴水150元/吨-贴水50元/吨，沪期铜大幅反弹，早间部分投机商入市吸收低价货，盘面拉升后大量出货，现铜贴水一路扩大，而接近4万元的现铜高价也令下游止步观望，实际成交稀少，市场普遍对铜价反弹可持续性持质疑态度，中间商吸收低价货交付长单，成交先扬后抑。

　　因市场担忧中国经济放缓将削弱对铜的需求，COMEX铜期货及期权净空头头寸规模创下逾2 年高位。LME铜注销仓单比例持续运行在7%以下的低位，而LME铜库存已连续增加至35.4万吨，其中LME亚洲铜库存更是从年初5万余吨增加至目前的18万余吨。故对于中国需求减弱的担忧始终萦绕市场，虽然近期铜矿罢工、电力影响等新闻不断，但铜价上仅表现为近两周的下跌速度有所降低。整体在中国消费存隐忧的情况下，市场仍然缺乏趋势性做多动力。

　　总的来看，外跌内涨的行情或将仅仅是暂时现象，比价走高蚕食掉进口利润后，市场将重新定义平衡状态，因而沪市金属的上涨空间非常有限。市场对于后期铜价就此触底回升的信心仍然不足。短期在中国A股走高带动下，增强市场对于中国刺激政策预期。在宏观大环境未变的情况下，基金属逢反弹抛空的思路仍不改变，但需耐心等待反弹力尽。