银河期货晨会纪要（2015-08-12）

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　　周三(8月12日)，行情走势回顾：周二国债期货低开高走，开盘冲高之后全天维持震荡下行，主力合约TF1509收于96.430，下跌0.51%，成交量大增，持仓量大降。央行公开市场操作：央行公开市场进行了500亿7天期逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。宏观基本面消息：(1)7月末，广义货币(M2)余额135.32万亿元， 同比增长13.3%，增速比6月末高1.5个百分点，比去年同期低0.2个百分点；7月M1货币供应同比张增6.6%，M0货币供应同比增2.9%。(2)2015年7月份新增人民币贷款5890亿元，比上月减少7350亿元，比去年同期增加2038亿元(2015年由于统计口径问题，非银行业金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中，如果按照新口径，2015年7月份新增人民币贷款14800亿元，比上月增加1994亿元，比去年同期增加10948亿元，但是此数据与社会融资规模中的新增人民币贷款有明显出入，我们未来仍使用老的统计口径对外公布新增人民币贷款，以求与社会融资规模相一致)。(3)2015年7月份社会融资规模7188亿元，比上月减少11393亿元，比去年同期增加4451亿元。(4)周二(8月11日)，美元兑人民币中间价飙升至2013年4月25日以来新高，报6.2298元，较前一交易日涨1136个基点，为史上最大涨幅。决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。(5)央行：人民币各项贷款增长较快的主要原因在于，一是稳增长政策带动了中长期贷款投放。二是实体经济投资意愿回暖带动了流动资金贷款需求。三是房地产市场回暖带动了个人住房贷款发放。四是地方债置换进展顺利。行情走势预期：周二最大的金融地震不是美元兑人民币中间价飙升1136个基点，而是央行反常地抢在早上中间价开出之前开记者会公布了宏观金融数据，特别是M2，随后宣布美元兑人民币中间价飙升1136个基点，投资者需要认真领会这两者之间的联系。如果倒回去看，早在上个月M2公布之后我们就提到过，“货币派生可能导致这一增长趋势延续”“如果不考虑对资本外流和MLF到期回笼的对冲，短期内央行主动投放基础货币的可能性已经不高”，但是7月份M2增速比6月末高1.5个百分点仍然超出了我们的预期。按照我们习惯采用的旧口径新增人民币贷款，7月份新增人民币贷款其实并不理想，居民中长期贷款稳定增长的同时企业中长期贷款骤降显示出投资需求的疲弱，但是按照央行公布的信口径新增人民币贷款，比去年同期多出1.1万亿，这部分新增基本上都给了证金公司救市了。虽然我们看到的社融规模看起来一般，但是这部分社融是未考虑地方债置换的，加上地方债置换的影响和我们一直在提的短期资金向长段移动导致货币乘数上升，再加上央行在记者会上提前披露的财政存款加速投放，M2增速比6月末高1.5个百分点也可以理解。央行抢在早上中间价开出之前开记者会公布了M2，随后宣布美元兑人民币中间价飙升1136个基点，意思是财政政策有限，货币政策由于上半年降准放出来的资金先流向短期，最近又回归长期，导致M2飙升，货币政策也不能松动了，所以只能开始调汇率了，而且人民币贬值应该是具有持续性的。虽然期债昨日已经出现暴跌，但是我们仍然担心人民币持续贬值，而货币政策无法松动的预期在本周对期债造成持续性的负面冲击，短线期债可能续跌。