银河期货晨会纪要（2015-05-12）

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　　国债

　　周二(5月12日)，行情走势回顾：周一国债期货高开低走，迅速下探至日内最低价后开始全天维持震荡上行，主力合约TF1506收于97.665，上涨0.05%，成交量基本持平，移仓换月持续进行。央行公开市场操作：央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及三个月央票需求，银行间回购利率和Shibor利率普跌。行情走势预期：随着央行降息政策的公布，周一期债冲低之后又拉升了回来，我们在昨天的早报中提到，本次降息基本已经完全被市场预期，反而是存款利率浮动区间的上限直接由1.3倍调整为1.5倍有可能超市场预期，如果理解的更极端一些，甚至可以理解成升息，再加上在利率市场化背景下的降息作用本身存在争议，前期短端利率下行到底是降息的原因更大一些还是股市大量成交导致资金在短端聚集的作用更大一些也存在争议，因此我们昨天预期此次降息对于期债的利好作用甚至比不上此次CPI数据的利好作用。而我们也提到，CPI数据的利好作用主要来自于猪肉价格环比明显低于市场的预期，也和22个省市平均猪价高频数据完全不符，因此该数据本身也存在争议，但是央行在《2015年第一季度中国货币政策执行报告》认为总体看物价保持低位运行的概率较大，因此间接对上述CPI数据进行了认可，因此我们昨天指出后市期债中期弱势预期可能要被震荡预期所替代。下一阶段期债下行的动力来自于猪肉价格持续上升可能性对于此次CPI数据的“打脸”和CRB指数持续上行的可能性，下一阶段期债上行的动力同样来自于CPI数据如央行预期的一样保持低位运行和企业融资需求持续降低的可能性，这种融资需求降低其实也会伴随着CRB指数的下行。货币政策将不再是下一阶段期债走势的决定性因素，该来的都已经来了，上半年再次降准的概率基本为0。再次强调市期债中期弱势预期可能要被震荡预期所替代，期债走出方向性的可能性仍然存在，但是如我们前面提到的期债上行的下行动力，方向性需要持续关注高频物价数据才能做出判断。