中钢期货：03月31日商品期货日评

　　第1页: 楼市救市政策提振焦炭期价作用有限第2页: 铁矿主力见400 螺纹日内补跌增仓27万余手第3页: 成材技术形态走坏 再创新低概率增大 第4页: 利多政策齐促去库存，投资开工回升遥遥无期第5页: 一周观点（20150330—20150405）

　　一、本周重点关注

　　事件方面，首先，本周只有ECB(欧洲央行)召开管委会会议，但并无利率决议，其他央行虽然较为安静，但包括美联储在内的央行重要官员讲话仍值得关注，同时，3月份3次下调7天期逆回购利率后关注中国央行本周会否采取进一步宽松行动；其次，沙特上周四(3月26日)凌晨对也门胡塞反政府武装展开空袭，关注本周也门局势是否进一步升级；最后，希腊政府本周将提交新的改革方案，关注希腊与债权人的谈判进展。

　　数据方面，多国CPI、GDP、国际贸易和制造业PMI数据公布，尤其是周一将公布美联储偏好的通胀数据、个人消费支出数据、周五美国重量级非农就业报告出炉，更可一窥美国经济形势并探究美国货币政策走向。

　　具体来看，本周重要经济数据和事件如下：

　　周一(3.30)

　　美国2月个人收入和支出报告

　　美国2月核心PCE物价指数【美联储关注的通胀指标】

　　美国2月成屋签约销售

　　周二(3.31)

　　英国四季度GDP终值

　　欧元区3月调和消费者物价指数初值

　　美国3月咨商会消费者信心指数

　　重要官员讲话：

　　美联储副主席费希尔在亚特兰大联储主持的2015年金融市场大会晚餐会上发表讲话

　　里奇蒙德联储主席莱克就经济前景发表讲话

　　亚特兰大联储主席洛克哈特/克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话

　　【以上美联储官员均是今年的投票委员】

　　周三(4.1)

　　日本一季度短观所有产业指数

　　中国3月官方制造业采购经理人指数

　　美国3月ADP就业人数变动

　　美国3月ISM制造业采购经理人数指数

　　重要官员讲话：堪萨斯联储主席乔治就美国经济发表讲话

　　周四(4.2)

　　加拿大2月贸易帐

　　美国2月贸易帐

　　美国 上周季调后初请失业金人数

　　美国2月耐用品订单修正值

　　重要官员讲话：美联储主席耶伦在美联储会议上致开幕词，此次会议的主题为“经济流动性：支持家庭、社区和经济的研究和理念”

　　周五(4.3)

　　美国3月非农就业人口变动/失业率

　　假期预告

　　台湾儿童节调休假日假期休市

　　耶稣受难日，香港、法国、英国、澳大利亚、加拿大、意大利、瑞士、新西兰、新加坡、德国 假期休市

　　耶稣受难日，美国股票、外汇市场 假期提前休市，能源、金属市场全天休市

　　二、研发部观点

　　上周公布的3月份汇丰PMI预览值为49.2%，环比下降1.5个百分点，且为11个月最低水平。分项指数全面回落，其中，产出及新订单指数分别下降0.9、1.9个百分点，且两者差值连续4个月保持正值，暗示供需双双萎缩，且需求萎缩幅度更大，短期中小企业供过于求压力仍然较大。就业分项指数降至47，为2009年3月以来最低，仅略高于2008年底及2009年初金融危机时期创出的历史最低水平。PMI重回低位，且就业快速恶化，后期稳增长措施有望加码。不过，需要注意的是，下个月初公布终值时各项指标均有可能较预览值出现较大幅度调整。

　　汇丰PMI变化(单位：%)

　　从高频数据来看，3月份第4周30个大中城市商品房成交面积重心小幅上移，7天均值大致回到2月初水平，虽仍低于2013年同期水平，但略高于最近六年除2013年外其他年份同期水平，其中三线城市成交迟缓仍是最主要的拖累因素。

　　30个大中城市商品房成交面积7天均值变化(单位：万平方米)

　　3月份第4周6大发电集团煤炭库存及煤炭库存可用天数联袂下行，后者降幅略大，导致日均耗煤量重心小幅上移，目前大致持稳于2月中旬水平，低于2013、2014年同期水平，略高于2010-2012年同期水平。

　　6大发电企业日均耗煤量变化(单位：万吨)

　　博鳌亚洲论坛26日-29日在海南省顺利召开，笔者认为，需注意以下几方面信息：

　　1、行长周小川明确表示“央行正非常谨慎地在关注和追踪全球经济走势，包括通货膨胀的下降，大宗商品价格的下跌。中国经济增长也有所放缓，通货膨胀率也在下降，因此我们必须要谨慎、警惕关注这种趋势是否会持续下去，是不是会出现这种通货紧缩的情况”，显然，后期货币政策有望进一步宽松。此外，他认为“老的行业、过剩产能产业依然还是占据银行借款很大的一部分，以及资本市场非常大融资的比例，应该逐步地让这些企业从资本市场和银行体系当中不要占据过多的资源”。据笔者了解，尽管当前市场存量增量资金巨大，但包括钢铁、水泥在内的产能过剩行业资金非常紧张，这也是相关商品价格迭创新低的主要原因之一。中长期来看，在经济重心下移且政府致力于稳增长、调结构的大背景下，后期资金可能延续总量宽松、结构紧张的局面。

　　2、财政部部长楼继伟在会上透露地方债三大动向：2014年底负债率低于40%；可能有第二个1万亿元置换债券；地方政府不至于破产。其中，第二个万亿债券置换规模超预期，不但大大降低了地方债违约风险，也暗示官方风险厌恶情绪上升，后期虽不排除信托、城投债刚性兑付风险，但预计在官方干预下风险较为可控。

　　3、会上如期发布了“一带一路”路线图，从时代背景、共建原则等8个方面阐述了“一带一路”的主张与内涵，提出了共建“一带一路”的方向和任务。目前公布的仍是纲领性的东西，从超过40个国家加入到亚投行、中证报表示2015年国内“一带一路”投资金额或在3000亿至4000亿元左右、主席表态“希望用10年左右的时间使中国同新丝绸之路沿线国家的年贸易额突破2.5万亿美元”来看，后期发展前景巨大。不过，“一带一路”为长期规划，执行中将受到相应国家法律法规、政治政局乃至生活习惯等因素影响，中短期很难对工业品需求构成实质拉动。

　　3月30日，央行、住建、财税等多个部门就房地产政策接连放出“大招”。其中，央行、住建部、银监会联合下发《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》，对房贷政策进行调整：二套房商业贷款首付最低降至四成；公积金贷款首套房首付降至两成，二套房最低降至三成。此外，财政部就营业税征收出台新政，个人将购买2 年以上(含2年)的普通住房对外销售的，免征营业税。受此影响，当日地产板块大涨5%以上，并将大盘推高至3800附近，后者为2008年4月以来的新高，但商品市场表现偏弱，昨天铁矿主力日盘再创上市以来新低，夜盘外围市场亦表现疲软。笔者认为，二套房首付比例下调、营业税征收年限缩短，对后期楼市销售继续回暖具有一定的积极作用。不过，当前楼市存量增量库存巨大，虽然最近两年政府采用各种手段力求快速去库存，但考虑到房价尚未止跌、市场预期较难扭转以及银行放贷仍较谨慎等因素，当前时点有多少人愿意响应号召充当楼市生力军难以确定，但较为确定的是，后期销售回暖的速度及程度难以随政策出台出现持续、快速回升。与此同时，投资开工端各项指标仍在加速恶化，开发商积极性主客观层面都受到抑制。总而言之，后期楼市销售回暖的程度及速度尚难乐观，其传导到房地产投资开工乃至包括黑色、有色在内的基础工业原料需求的回升更需时日，这也是我们中期看空上述工业品的主要逻辑。

　　资金方面，上周上海银行间2周及以下期限同业拆借利率震荡下行，2周以上期限利率保持平稳，其中，31日7天期同业拆借利率降至3.9%附近，为1月底以来最低水平，不过，1个月及以上期限理财产品预期年收益率仍在5%以上，票据转贴利率月息仍在4.3%左右的高位，显然，银行及实体资金成本仍处在高位，其从货币宽松中得到的好处大打折扣。央行24日及26日分别展开200亿元、250亿元7天期逆回购操作，逆回购利率月内第三次下调10BP，调整后较一周期上海银行同业拆借利率低不到0.5个百分点，短期央行继续宽松的窗口打开。汇率方面，上周人民币兑美元中间价大致持稳于6.14附近，即期汇率近日在6.21附近窄幅震荡，技术上看短线有小幅升值的可能。

　　观察期货盘面发现，美元指数近期重新走好，对大宗商品构成压力，美国原油重回弱势，国际黄金则在冲高至关键阻力位后遇阻回落，国内来看，能化整体表现强劲，有色上涨乏力短线有震荡走低的可能，黑色系尤为疲软不堪，矿石、焦炭仍在迭创新低，且原料弱、成材强局面延续，虚拟钢厂毛利快速回落后近日再度回升。

　　总体来看，我们认为，前期虽有美元回落、成材现货拉涨以及政策面回暖等利多提振，但黑色系积弱难返、表现得极其弱势，其中原料迭创新低，铁矿主力四百下破在即。短期行情能走到哪一步较难预测，但技术上连续下跌后有修正需求，短期追空不宜，原有空单可继续持有。四月份关注终端需求及政策面能否联合发力，预计二季度或有小幅反弹。套利方面，受短期环保加码影响，近期钢矿比继续上扬，且钢厂毛利快速上升，预计四月份随着天气质量好转，环保因素短期淡化，钢矿比及钢厂毛利均将迎来修复，关注后期多矿石空螺纹、多矿石、焦炭空螺纹的套利机会。

　　黑色产业链库存跟踪：

　　螺纹：从盘面走势来看，钢材在大幅下挫后，下行动能明显不足，虽然现货市场成交偏冷，不过钢坯维持强势，对市场起到维稳作用，考虑到目前市场对宏观面政策利多仍有较大期望，且4月市场需求有进一步释放空间，预计钢价有企稳需求。预计短期螺纹钢震荡整理，建议买螺纹、空铁矿以及螺纹买五空十套利持有。

　　铁矿石：氏跌至53(历史新低)，但市场悲观心态不减，看向50。港口库存止跌回升，此前受中旬飓风天气所影响的部分发货量皆已陆续到港。港口疏离港情况有所转差，主要受需求不佳以及环保影响。环保又有新动向，可能延续至4月中旬，短期钢矿比值进一步走高。上周末 “一带一路”再成热点，宏观预期偏暖，对盘面起到一定支撑。黑色产业链中，铁矿为空头主要配置，基于供应量增加以及环保考量。预计铁矿短期弱势震荡，建议前期空单继续持有，买螺纹空铁矿套利继续持有。

　　焦煤焦炭：上周焦炭市场弱势未改，各地区价格均出现下跌，市场整体成交情况一般；各类型独立焦化厂开工率继续回落，大中型钢厂焦炭可用天数持平，港口库存小幅上升；技术面上，上周焦炭期货价格下跌，短期技术面偏空，预计本周焦炭期货震荡，焦炭1505合约价格区间945-969。上周国内炼焦煤市场持续弱势运行，煤企场内库存高位，市场成交寥寥；港口库存继续小幅下降；炼焦煤样本钢厂和独立焦化厂平均库存和可用天数下降；技术面上，上周焦煤期货价格下跌，短期技术面偏空，预计本周焦煤震荡，焦煤1505合约价格区间683-703。操作上，建议焦煤、焦炭短空。

　　三、周边观点：

　　重庆：股市强、黑色弱局面延续；白银下跌空间应该比较小了，后期关注买入机会。

　　武汉：本周黑色下跌，建材现货市场成交不好，贸易商不愿意拿货。不过，预计近期黑色将反弹，主要由于近期“一带一路”炒作较热，地产板块大幅拉涨，将带动黑色企稳反弹。

　　唐山：黑色系在连续大幅下挫后，下行动能已经趋弱，空间较为有限，部分贸易商有抄底意向。中长期看，在到达底部区间后，可能处于长期底部运行态势；股市目前位置可能接近高点，继续上行可能性不大。

　　济南：1.唐山地区实地了解到的情况与此前报道基本符合，唐山地区目前处于白天停工晚上开工的状态。2.钢厂目前有利润，但对于黑色金属走势仍不看好，将继续走弱。3.山东当地钢厂环保压力以及资金压力较大。4.对于钢矿比价问题，前期铁矿石大幅下挫，钢矿比值大幅走高，环保压力持续存在，比价有可能继续走高，但同时螺纹钢也有可能补跌导致钢矿比价小幅修复。

　　北京：北京现货客户成交情况尚可，考虑是否可以买保。昨天出了房地产政策正是卖空时机，预计螺纹还要创出新低。听朋友说沙钢要接5月焦煤。从基本面的变化来看，最可能产生变化的应该是焦煤，据了解很多焦煤的矿场已经不出货了，宁可不开采也不亏钱卖，同时，相比铁矿，焦煤的进口替代作用稍小。

　　民生宏观固收分析师管清友、李奇霖：楼继伟部长的意思是债务置换规模可能不止是1万亿。对于饱受供给冲击煎熬的利率债，这无疑是一晴天霹雳。根据2013年6月审计署全国政府性债务审计结果，2015年政府负有偿还责任的债务为、政府负有担保责任的债务和政府可能承担一定救助责任的债务到期规模约2.8万亿，1万亿债务置换肯定不够，甚至都不够覆盖政府负有偿还责任的债务1.8万亿这部分。扩宽审计署债务计算口径，按WIND城投债和信托口径计算，2013年6月地方政府债务余额约为20万亿左右。按照同样的到期债务分布，2015年真实到期债务规模约为4万亿左右。考虑到财政收入和土地出让收入双放缓，我们预计地方政府债务置换规模至少要达到2万亿。

　　4月流动性压力巨大。一方面是债务集中在4月到期对银行超储的消耗，批量IPO发行常态化；另一方面又是接近零增长的外汇占款、预计4000亿回笼财政存款和2000亿存款准备金补缴的压力。流动性缺口按最乐观估算也在1万亿以上，二者均对资金面构成紧约束。

　　考虑到4月份万亿以上的流动性缺口，一次50BP的降准释放的流动性不足以改变资金面紧张的压力，我们认为财政部要求更多债务置换的压力可能会逼着央行货币宽松的力度更大一些。