广发期货：11月18日商品走势预测

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　　第1页: 短期或企稳，仍需防恐慌性下跌第2页: 煤化工建材震荡偏弱为主第3页: 继续寻底中第4页: 反弹料继续，但高度受压第5页: 谨慎偏多

　　要点：

　　从三季度央行货币政策执行报告中看，央行对未来宏观经济的态度是偏谨慎的，这主要体现在对未来通货膨胀的担忧和经济仍会处于去杠杆、去产能的阶段。过高的货币总量显然会对这两方面都产生不利影响，未来央行仍会维持中性偏紧的货币政策。从货币政策目的来看，删除了二季度中的“稳增长”，强调了货币政策的“调结构、促改革、推转型升级”作用，偏紧的货币政策应是常态。同时央行也将SLF作为央行货币政策工具，透露出央行有能力管理好短期流动性，市场也不会发生六月份钱荒事件。

　　目前，市场的焦点在于投资者情绪、债券供需矛盾和未来宏观经济的判断。近期债市连续下跌，投资者连连止损，杀跌情绪严重，稍有风吹草动就会引起市场震动；债券供给也偏高，而需求不旺盛，发行利率偏高。从近期投标来看，往往全场倍数都较低而边际倍数较高，说明市场整体配置需求不旺盛，但投机需求仍存在，不过从投机的结果看，往往新发债的收益率会进一步降低，这也会进一步导致博边际的积极性。目前银行对于利率债的配置都基本完成目标，未来对债券的需求可能会更不足，这也可从本周国开行将长期金融债改期发行并增发短期债、铁道债推迟发行中见一斑。从投标利率看，利率持续偏高，从本周续发的130020.IB来看，发行利率已经创下了同期限国债2005年的最高值，并带动二级市场交易利率偏高。不过好的一点是未来一周债券发行量相对较低，或缓解债券需求压力。

　　最近两周，国债期货价格难涨易跌，两周跌去两元以上，利好消息难以助涨，利空消息放大跌幅。虽然目前市场已经消化了大部分利空消息，市场也有企稳的迹象，但市场仍很脆弱，或者说下跌惯性犹存。操作上，仍以空头思想为主，前期空头可继续持有，多头可以尝试日内短多；策略上，仍可以买近期卖远期，即使交割时价格没有收敛，也可以选择交割拿券，继续等待期现价差收敛。

　　期现货行情回顾

　　期货市场

　　国债期货本周延续了上周下跌的势态，但跌幅有所减少。主力合约TF1312在周一大幅下跌，并创下国债上市当日最大跌幅后，周二强烈反弹，但本周后三天由连续小幅下跌，最终收于91.318元，较上周下跌0.974元，其中在周五创下上市以来最低价91.262元。TF1403收于91.802元，较上周下跌1.038元；TF1406收于92.320元，较上周下跌1.04元。

　　从成交和持仓上看，TF1312本周成交20204手，比上周略微活跃，多成交6541手，日均成交4040.8手，持仓先下降后上升，日均持仓2525.2手，比上周下降近400手，到周五末持仓手；TF1403和1406分别成交1640和431手，比上周分别增加1068手和252手，日均持仓量分别为748.8和193.8手，比上周日均持仓分别增加近300和50手，从持仓看，主力合约有移仓迹象。

　　从会员持仓上看，卖方持仓集中度明显高于买方，到11月15日，卖方首位会员中粮期货本周仍略有增仓，持仓达990手，前二十持仓2593手，分别高出买方首位会员国泰君安期货548手，高出前二十持仓406手，整体看，空方势力仍较强。

　　货币市场

　　央行本周二进行7天逆回购共计90亿元，利率与上期持平，依然为4.1%，高出当日7天回购利率近50个BP，央行以较高利率向市场注入流动性也意在维持货币中性偏紧。随着未来财政存款投放的增加和外汇占款的进一步上升，不排除央行正回购以继续维持紧货币的政策。这也可以从央行周一全额续做100亿央票的举动中看出。整体看本周央行向市场投放190亿元，回笼340亿元，实现净回笼150亿元。

　　货币市场方面，受央行中性偏紧货币政策的影响，本周银行间质押式回购利率先降后升，1天、7天和14天回购利率分别达到了4.5335%、5.4470%和6.1760%，较上周五分别上升76、50和55个BP，资金利率仍偏紧。尤其是受3个月回购利率较高的影响，本周为期3个月的国库存款招标利率高达6.05%，创2011年9月以来同期限国库存款招标利率的新高。

　　债券市场

　　本周国债收益率继续上升，其中1、3、5、7、10年期等关键期限国债收益率分别达到了4.1454%、4.4639%、4.4698%、4.5577%和4.6006%，较上周上升12、26、22、25和20个BP，并在出现了短期倒挂现象。受此影响，续发7年期国债130020.IB中标利率达到了4.4515%，创造了同期限国债2005年以来的最高值，并对国债期货市场造成较大影响。

　　受需求疲软影响，本周国开债、铁道债都推迟发行，但利率债发行在千亿左右，发行利率尽管也基本在预期之中，但对二级市场仍有较大影响。从公告看，未来一周仍会有280亿国债续发行，供给压力降低，给市场迎来一丝喘气的机会。此外，本周二针对续发130020.IB的第二期国债与发行结束，但成交清淡，全部成交额仅为7900万元，对国债期货影响较小。

　　本周关注要点

　　主要宏观事件汇总

　　10月份货币余额同比上升——10月末，M2达到107.02万亿元,同比增长14.3%，分别比上月末和去年同期高0.1个和0.2个百分点；狭义货币(M1)余额31.94万亿元，同比增长8.9%，与上月末持平，比去年同期高2.8个百分点；流通中货币(M0)余额5.56万亿元,同比增长8.0%。

　　10月份社会融资规模上升——初步统计，2013年1-10月社会融资规模为14.82万亿元，比去年同期多1.81万亿元。10月份社会融资规模为8564亿元，比去年同期少4342亿元。其中，当月人民币贷款增加5061亿元，同比多增7亿元；外币贷款折合人民币增加53亿元，同比少增1237亿元；委托贷款增加1834亿元，同比多增893亿元；信托贷款增加404亿元，同比少增1040亿元；未贴现的银行承兑汇票减少398亿元，同比少增1127亿元；企业债券净融资1067亿元，同比少1925亿元；非金融企业境内股票融资78亿元，同比少10亿元。

　　《十八届三中全会公报》出炉——《十八届三中全会公报》称，全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。中央成立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》公布——决定共分为16项60条，涵盖政府职能转变、政绩考核标准、司法制度改革、资本市场发展等社会发展的方方面面。其中涉及到财政金融的改革主要包括国企改革、金融市场体系的完善、市场规则的透明开放、市场决定价格机制的完善、土地改革、财政改革、城镇化一揽子方案、收入分配改革、自贸区的推广等。

　　国债期货分析

　　从三季度央行货币政策执行报告中看，央行对未来宏观经济的态度是偏谨慎的，这主要体现在对未来通货膨胀的担忧和经济仍会处于去杠杆、去产能的阶段。过高的货币总量显然会对这两方面都产生不利影响，未来央行仍会维持中性偏紧的货币政策。从货币政策目的来看，删除了二季度中的“稳增长”，强调了货币政策的“调结构、促改革、推转型升级”作用，偏紧的货币政策应是常态。同时央行也将SLF作为央行货币政策工具，透露出央行有能力管理好短期流动性，市场也不会发生六月份钱荒事件。就未来看，随着外汇存款的上升以及财政存款的进一步投放，货币量必然会增加，这也是市场预计央行会进行正回购或者发行央票的原因。

　　现在看，市场对央行紧货币的政策和未来货币偏紧的状态基本达成了一致，对通货膨胀的认识也基本一致，市场的焦点在于投资者情绪、债券供需矛盾和未来宏观经济的判断。近期债市连续下跌，投资者连连止损，杀跌情绪严重，稍有风吹草动就会引起市场震动；债券供给也偏高，而需求不旺盛，发行利率偏高。从近期投标来看，往往全场倍数都较低而边际倍数较高，说明市场整体配置需求不旺盛，但投机需求仍存在，不过从投机的结果看，往往新发债的收益率会进一步降低，这也会进一步导致博边际的积极性。目前银行对于利率债的配置都基本完成目标，未来对债券的需求可能会更不足，这也可从本周国开行将长期金融债改期发行并增发短期债、铁道债推迟发行中见一斑。从投标利率看，利率持续偏高，从本周续发的130020.IB来看，发行利率已经创下了同期限国债2005年的最高值，并带动二级市场交易利率偏高。不过好的一点是未来一周债券发行量相对较低，或缓解债券需求压力。

　　本周操作建议

　　最近两周，国债期货价格难涨易跌，两周跌去两元以上，利好消息难以助涨，利空消息放大跌幅。虽然目前市场已经消化了大部分利空消息，市场也有企稳的迹象，但市场仍很脆弱，或者说下跌惯性犹存。操作上，仍以空头思想为主，前期空头可继续持有，多头可以尝试日内短多；策略上，仍可以买近期卖远期，即使交割时价格没有收敛，也可以选择交割拿券，继续等待期现价差收敛。