期权特殊指标之看跌看涨比率

　　海通期货期权投资者教育专栏

　　在期权的各类特殊指标之中，看跌看涨比率是广受投资者关注的技术指标，用以判断市场情绪从而决定投资方向，其计算非常简单：用看跌期权的交易量除以看涨期权的交易量。作为反向指标，其使用的逻辑在于，当比率达到阶段极大值时，投资者买入看跌期权的量较多，大量投机者看空后市，市场的负面情绪达到阶段极值，即将反转，该比率成为做多标的的信号；反之则成为做空的信号。将看跌看涨比率作为反向指标来使用，是基于一种约定俗成的假设，即大部分期权买进活动是投机性的，因此可以按反向理论来解释。

　　对于某些市场而言，大部分期权买入活动是投机性的假设并不能成立，此时比率将无法产生有意义的信号。期权买入者通常分为投机者、套期保值者、套利者。投机者的活动反映了其对后市的看法，套保者和套利者的参与并不能有效衡量市场情绪。为了有效使用看跌看涨比率预测市场拐点，需尽量剔除套保和套利行为对交易量的影响，可通过如下操作：一是选择流动性大、交易量高、不会轻易被操纵的合约；二是使用加权看跌看涨比，分别将所有看跌期权和看涨期权的交易量乘以每个合约各自的价格进行加总再相除。加权比率通常是更加有效的指标，它衡量了人们把钱放在什么地方。例如，大多买入看跌期权套保的人会买入虚值看跌期权，其价格较低，即使量大，但花在上面的钱较少，加权比率所受影响较小；当人们相信市场会下跌时，他们会买入更多平值看跌期权，对市场下跌进行投机，花更多钱在看跌期权上，使加权比率增加。实践证明，加权比率往往会产生更为极端的信号，对时机的把握更好。

　　看跌看涨比率可以使用在股票、商品期权及指数期权市场中。由于使用股票期权市场中套保和跨市套利等活动较少，其看跌看涨比率往往更有效。下图为CBOE所有个股期权的看跌看涨比率与标普500指数的历史走势对比，为使图形更加清楚，本文将数据分为标普500指数下行和上行两个阶段。图中比率与指数走势负相关性明显，如2008年3月16、17日，比率达到1.16与1.34的极值，发出强烈的买入信号，指数亦到达1288与1277点的阶段性低点，此后迅速反弹，比率随之回落，看跌看涨比率给出了非常漂亮的指示，此阶段两者相关系数为-0.45。去年6月至今的走势对比图亦体现了该趋势。

　　


　　


　　图为CBOE所有个股期权看跌看涨比率与标普500指数走势对比

　　美国股票市场实证结果显示，市场中性时期看跌看涨比率为0.9左右，看跌看涨比率大于1.1视为弱市，小于0.7视为强市。投资者切忌将以上结果作为投资法则，因为看跌看涨比率的实际水平远不如其相对水平有用。市场的瞬息万变可能会使昨天比率的买入信号变成卖出信号。此外，在比率的使用中，应将信号与标的工具中的技术分析结合起来，例如，当比率产生信号时，需要看看在标的物的技术分析中是否产生更高的高位或更低的低位，或是平均移动值向上向下穿透等，找出趋势会反转的迹象，然后行动，不要仅仅因为看跌看涨比率的信号就同价格走向的趋势对着干。

　　(作者单位：海通期货期权部)
责任编辑：疏影横斜