【广州期货期权队】上有顶下有底 分两腿卖出宽跨式期权

　　上有顶、下有底，分两腿卖出宽跨式期权

　　——2017年四季度豆粕期权比赛报告

　　一、2017年四季度豆粕行情展望

　　上图3黑色实线右端是当前豆粕期货主力合约M1801上市以来的走势。今年行情大致分为三个阶段，第一阶段是年初至5月31日(图中低点2644)，豆粕下跌主要是因为巴西今年的大豆产量连续上调、外盘国际大豆价格下跌。第二个阶段是6月1日至8月12日的大涨大跌行情，当中有美国农业部USDA多次调整产量预估数据、美国突发干旱天气等多种因素共同作用。从8月13日至今，乃至12月之前都是第三阶段。

　　第三阶段中，美国2017-18年度的新产大豆将会是我国2018年1月豆粕期货合约价格的主要影响因素。美国2017-18年度的新产大豆已经度过了灌浆期，只要没有出现特大飓风之类的自然灾害，大豆优良率不会再明显地受到美国天气的影响。但是，美国农业部USDA依然会每月都调整一次大豆最终产量的预估值，以及出口总量的估计值，这几个月官方公布的数据可能会稍微改变市场的预期。不过不管怎样，第三阶段中，豆粕期货M1801合约的走势都不会像第二阶段中那样大幅涨跌。本文认为2017年四季度将影响M1801合约走势的因素有以下几点，影响力由大到小依次为：

　　国内9月13日凌晨，美国农业部USDA公布9月份美国大豆的产量预估。该报告再度上调新季美豆的单产预估，但调低了旧作库存，所以本次上调产量并未影响明年的期末库存。预计会造成M1801合约20点到80点左右的涨跌，但具体涨跌幅度看市场反应与贸易抉择。

　　10月、11月和12月USDA依然会公布报告数据，调整出口量预估等，可能带来小幅涨跌，但是届时美大豆生产期已经过去了，所以对市场价格的影响也不会如9月份的报告那样强烈。

　　近日，美国遭受 “哈维”“艾尔玛”等飓风袭击。通常飓风不会对已经成熟的大豆造成严重影响，但如果飓风在种植区逗留过久、强度过大、拖延收割，也会影响最终总产量。目前看这样的事件概率不太大。

　　美元对人民币的升值或贬值也会豆粕期货价格。预计美元在年底12月时会有一次升值，不过此前市场普遍认识到美国会采取升值的举动，也不断将会有新闻消息和相关公开数据逐步揭示这次升值的概率。因此美元升值是个很比较慢的过程，不太会突然冲击豆粕的价格。

　　9月后南美逐步进入大豆播种季，但南美收获季是明年3月份，故南美的生长情况不会显著影响国内豆粕期货的1月合约，即M1801。

　　国内肉价如果持续回升，或者生猪存栏量有明显上升，将会刺激饲料厂对豆粕的购买，推升豆粕价格。但是目前没有观察到国内养殖业明显复苏的迹象。

　　综上所述，主要影响因素还是条，9月13日的USDA报告。后面几条因素，相比这次报告而言，影响幅度不会更大，而且作用时间都比较缓慢、利多可能性大于利空。

　　若USDA的报告利空导致市场认为短期利空出尽，则目前M1801的价格就会形成收割低点，成为2017年下半年M1801价格的低位，此后估计M1801会作宽幅震荡；

　　若该报告利空而市场顺势做空，则M1801价格的下跌可能还会持续若干天，但之后利空出尽，M1801预计会震荡上行。针对这两种行情，可以分别尝试两种策略方案。

　　方案一：若9月13日M1801合约价格上涨，考虑先高处看空，再低处看多

　　具体操作：(1)待短期上涨结束后(很可能选在9月13日当天)，选择执行价比 M1801虚值两档的看涨期权卖出；(2)待价格过若干天回落后低位企稳时，再选择执行价虚值两档的 M1801看跌期权卖出；

　　四季度豆粕消息的影响力较弱，若9月13日当天上涨，则2690点将成为强力支撑；但即使短期上涨，之后利多因素也不强，多为震荡走势。这种情况下，震荡区间预计为2700-3100。我们考虑在短期(报告公布引起的)上涨基本结束后，卖出执行价虚两档的期权；并且如果操作得当，分两腿建仓会使最终收益更优。

　　止盈设置：卖出虚值期权不设止盈，预计持有到期

　　止损设置：M1801价格反预期运动，达到行权价时平仓

　　方案二：若9月13日M1801合约价格下跌，主要考虑低处看多

　　具体操作：待短期下跌结束后，选择执行价虚两档M1801看跌期权卖出；

　　若在低位有企稳回升迹象，视向上趋势大小而定，买入M1801多头合约，或卖出虚两档的看涨期权；

　　我方对豆粕在2017年四季度的判断是轻微看多的，若9月13日下跌，很可能是全年利空消息出尽的时间；对比过去几年，今年豆粕价格相对便宜。M1801低位企稳后，可大胆选择虚值看跌期权卖出。乐观情况下，M1801可能在四季度触及2900一线，因此也可以考虑在低位企稳后主动做多，即买入看涨期权或做多期货合约，来试图抓一波小幅上涨行情。

　　止盈设置：卖出的期权不设止盈，预计持有到期；M1801多头头寸在上涨约150点后止盈

　　止损设置：M1801价格反预期运动，达到行权价时平仓

　　风险点提示：

　　M1801价格大幅向上的最大可能性，是饲料业为冬季禽畜御寒或来年春季补栏的准备而大量购买豆粕，以及榨油厂主动选择停机保价。

　　M1801价格大幅下跌的最大可能性，是美国农业部USDA不断上调美国2017-18年大豆的出口预估数据。这个事件可能性不大。