广州期货：PMI受春节因素有所放缓 结构继续改善

　　事件：1月官方制造业PMI51.3，预期51.2，前值51.4。1月官方非制造业PMI54.6，前值54.5。

　　核心观点：1 月制造业PMI 指数为近6 年历史同期最高值，略高于市场预期，淡季不淡的特征明显，经济延续平稳扩张态势。1 月制造业PMI 指数51.3，较上月小幅回落0.1 个百分点，好于市场一致预期的51.2，连续第6 个月位于临界点上方。总体上看表现出供需放缓、价格回落、产业结构优化的格局。未来受到节后开工和补库存的影响，预计PMI将持续保持扩张。

　　1)内需稳定扩张的趋势仍在持续。1 月份PMI 新订单指数下降了0.4 个百分点至52.8%，连续11 个月处于荣枯线以上，考虑春节假期制造业开工下降因素干扰，订单数据对需求复苏仍有支撑。而中国非制造业PMI 指数为54.6%，比上月小幅回升0.1%，处于前12 个月次高值。其中，非制造业新订单扩散指数连续5 个月保持在荣枯线上，同样也支撑国内需求趋于扩大的判断。1 月PMI 数据中，外需回暖也得到了验证。新出口订单数较上月小幅上升0.2 个百分点至50.3%，使得前12 个月中有7 个月的新出口订单指数处于荣枯线之上。

　　2)分行业看，结构转型的特征非常明显。其中，纺织服装、通用设备、黑色金属等传统过剩产能行业持续处于收缩区间，食品加工、医药等持续处于扩张区间。1 月景气度最差的五个行业分别是纺织服装、通用设备、非金属矿物、金属制品、黑色金属，主要集中在传统过剩产能行业；景气度前五的行业分别是食品加工、医药制造、汽车制造、电器机械及器材、石油加工及炼焦，其中前三都属于偏中下游大消费的版块。1 月较去年12月景气度回落明显的行业主要集中在通信电子设备、通用设备、有色金属、纺织服装等行业；提升明显的主要是食品加工、汽车制造、医药制造、石油加工及炼焦等。

　　3)大宗商品有投资机会。1 月的PMI 数据表明，供给侧改革趋势并未变动，随着通胀压力增大，2017年对债市不利的流动性收紧难以避免。对于股市而言，具有规模优势的大企业在短期内可能随着中小企业竞争下降而相对受益，值得关注。对商品而言，全球制造业PMI 共振上行，国内国际需求扩张趋势逐渐明晰，而供给侧产能约束以及环保限制，使得能源类以及煤基衍生的有色以及化工产品的价格，会继续保持想象空间。