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　　贵金属

　　1、宏观事件及数据：美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 100.8，创3月份以来初值新高，为14年来次高点。美国8月零售销售环比 0.1%，创六个月最小增幅。美国8月进口价格指数环比 -0.6%，创2016年1月以来最大跌幅，同比 3.7%，不及预期。

　　9月14日，俄罗斯央行将基准利率上调25个基点至7.50%，为2014年底以来首次加息，超出市场预期。

　　美国亚特兰大联储主席Bostic(2018年FOMC票委)：重申美联储应当加息至中性利率。美联储可以在“未来多个季度”继续加息。我倾向于美联储2018年加息三次。8月就业CPI数据表明，美国经济还有增长空间。美联储Evans：仍然认为，美联储在2018年加息3-4次将是合理的。美国旧金山联储任命Mary Daly为当地联储主席，10月1日生效，他将于2020年有投票权。

　　英国央行行长Carney警告：英国央行不会通过降息来抵消无协议退欧带来的影响。无协议脱欧可能与2008年金融危机一样糟糕。英国工党影子外交大臣Emily Thornberry称，工党将投票反对退欧协议；若缺乏可行的退欧协议，首相特蕾莎·梅料被迫在圣诞节前辞职。

　　2、行情回顾：周五(14日)，虽然8月零售销售疲软，但工业产出连续3个月增长，9月消费者信心指数反弹至半年新高，推动美元走强，令贵金属市场承压。伦敦现货黄金报收1193.6美元/盎司，跌0.64%；伦敦现货白银报收14.039，跌0.69%。内盘方面，日间震荡走高，但夜盘回落。周五夜盘，AU1812跌0.45%至267.45元/克；AG1812跌0.35%至3417元/千克。

　　3、逻辑观点：近期美国经济数据参差不齐，美元指数略有承压。但我们认为当前美国经济复苏仍强劲，通胀仍可支撑美联储持续加息，8月非农的抢眼表现也令9月加息几乎板上钉钉，且新兴市场风险上升，美元仍具备较强的吸引力，故美元指数仍有望维持偏强震荡，加息前夕金银压力不减。理由如下：1)、美国二季度实际GDP年化季环比修正值上修至 4.2%，增速创2014年三季度来新高，高于预期，这意味着美国经济增长强劲。此外，当前美国就业强劲、劳动力市场紧俏，8月制造业、服务业延续扩张等将令美国未来经济增长动力仍存。欧、德二季度经济增长均有改善，但仍远弱于美国，都将继续支撑美元。2)、虽8月CPI增速回落至同比2.7%，但8月非农显示薪资增速上涨至2.9%，给未来通胀压力带来一定证据。此前，美联储8月按兵不动，但声明和纪要均显鹰派，强调经济增长强劲，并称“很快再度加息”可能是适宜的。种种迹象表明，美国9月加息几乎是板上钉钉的事情，加息前夕金银承压在所难免。

　　但中长期而言，我们认为在当前贸易战等保护主义突出，和地缘政治风险突出等宏观不确定性较大的环境下，叠加全球通胀预期走强，黄金仍具有长期配置价值。1)、虽欧美贸易关系缓和，美墨达成贸易协议，加拿大也就NAFTA让步，中美存有再谈判可能，但我们判断保护主义仍将损害全球经济增长信心。2)、地缘政治风险仍存，虽退欧频现利好，但英国仍存无协议脱欧可能；此外，叙利亚局势、美伊局势、“通俄门”、白宫“反叛信”事件等或意味着11月6日特朗普中期选举政治风险可能再度突出等。3)、未来非美央行货币政策仍将进一步回归政策化，令美元长期大幅上行空间受限。4)、全球通胀上涨预期走强将持续支撑黄金。

　　镍

　　1、现货方面：14日SMM1#电解镍103800~109700元/吨。金川公司出厂价109800元/吨。俄镍金川镍价差5700元/吨。较之前6000元/吨价差收窄。主要因俄镍货源较前期慢慢减少，升水有所上升。金川镍由于货源紧缺，升水仍较高。成交方面，今天价格走势平稳，下游拿货较昨天有改善，但整体一般。主流成交于103900-109700元/吨。高镍铁行情平稳，报1060元/镍，低镍铁行情平稳，报3700元/吨，不锈钢现货价格持稳。

　　2、市场信息：据SMM消息，近期镍价弱势，且高镍生铁供应大增，镍生铁价格走弱后拖累中、高镍矿期货价格。据SMM调研了解，菲律宾Ni1.8%高镍矿本周CIF报价下滑至57-57.5美元/湿吨，印尼Ni1.65%中品味镍矿本周CIF报价下滑至46.5美元/湿吨，因工厂观望心态重，成交清淡。

　　3、供应方面：LME库存维持下降格局，而本周上期所镍库存有所增加。国内仓单仍处于低位，对镍价有一定支撑。在进口窗口打开后，市场上流通的俄镍大幅增加，缓解了库存压力。港口镍矿库存延续上升趋势，未来镍矿供给仍需关注出口国政策，镍矿价格近期总体稳定。国内镍铁环保影响虽趋松但仍存在不确定性，目前镍铁对电解镍价格已转为贴水。产量方面，山东鑫海科技新增镍铁产能使得镍铁供应大幅增加，叠加印尼镍铁的回流，预计未来镍铁产量的增加将挤压电解镍的需求。需求方面：不锈钢方面受资金链紧张、季节性和环保检查影响，开工率不足，部分钢厂进行检修。市场预计9-11月，不锈钢对镍需求将增加3%左右，需关注镍铁对纯镍的替代情况。同时，若未来用废不锈钢产不锈钢的比例持续增加，不锈钢用镍需求也将减少。关注采暖季限产以及不锈钢传统旺季对下游消费的影响。

　　总结展望：中美贸易纷争虽有所缓和，仍需持续关注宏观事件产生的系统性风险。当前镍价回归供需逻辑，在中美贸易纷争持续影响有色的情况下，系统性风险发生的概率较大，预计短期镍价将呈宽幅震荡行情，关键看10万处支撑。操作上建议观望为主，激进投资者可考虑反弹短线做多，上方关注105000元/吨压力位。未来重点关注宏观消息及下游需求情况。

　　重点关注：不锈钢减产，菲律宾雨季，印尼不锈钢，宏观消息

　　铝

　　事件回顾：周五公布数据显示，1-8月中国固定资产投资(不含农户)同比增长5.3%，预期5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，降幅比1-7月份的0.5个百分点收窄，“稳基建”政策成效待显。固投数据表现不及预期，有色板块整体以下跌为主，其中沪锌下跌0.60%，沪铜下跌0.41%，沪镍微跌0.07%，仅沪铝止跌反弹涨0.55%。

　　行情回顾：期货方面，主力合约开于14540元/吨，盘中持续高位运行，报收14585元/吨涨80元/吨。沪铝指数持仓量减0.7万手，至74.2万手；伦铝价格微跌0.02%(15:00价格)。

　　现货方面，长江现货市场铝锭均价14510元/吨，涨20元/吨；广东南储铝市场均价14640元/吨，涨20元/吨。SMM铝现货平水，继续持平。周五华东贸易商接货积极，但多入市寻低价货源，下游略有备货，持货商略显惜售，总体成交一般；华南周末临近下游入市补货，市场流通货源相对充足，持货商挺价意愿较强，整体成交一般。

　　逻辑观点：氧化铝价格保持高位，电解铝厂亏损有所扩大，铝价成本支撑作用进一步加强；本周在俄铝制裁可能缓解，以及国内环保限产或放松消息影响下，价格继续保持疲弱，上涨乏力。但随着市场消化消息，预计铝价将偏强运行。

　　锌

　　事件回顾：美方主动邀请中方就贸易摩擦进行谈判，宏观局势略有缓和。美国零售消费不及预期，但美联储卡普兰看好美国年内经济，重申加息政策，美元迅速反弹，逼近95关口。8月经济增长数据发布，工业增加值短期增长平稳，消费小幅改善，基建增速继续走低，政策有待发力。

　　行情回顾：期货方面，沪锌1811合约今日开盘后在20750元/吨一线震荡，午后走出V型走势，最终收于20735元/吨，涨0.36%。成交量减7.78万手至82.18万手，持仓量44.63万手，减1.23万手。伦锌(15：00)报2345.5美元/吨，跌0.63%。

　　现货方面，根据SMM，上海0#锌主流成交21530-21650元/吨，0#普通对1810合约报升水330-350元/吨；双燕报升水410-430元/吨，1#主流成交于21430-21460元/吨。炼厂惜售不出，早市贸易商坚定挺价，对1810合约报升水360-370元/吨左右，相当于对当月升水60-90元/吨左右，市场反馈较少，成交寥寥，部分贸易商微调价格出货刺激部分成交。进入第二交易时段，部分贸易商收货，市场成交稳于升水320-350元/吨左右，对当月仍处升水状态；而进口对国产维持大贴水200-350元/吨左右，因盘面及升水均处相对高位，下游采购较为谨慎，整体成交一般。午后，市场成交情况较早间变化不大。

　　库存：伦锌库存报218800吨，减2525吨，注销仓单48925吨，减2525吨。国内方面，今日上期所仓单6165吨，增2005吨。截止9月1日，国内四地社会锌库存报12.18万吨，较上周五增0.85万吨。

　　逻辑观点： 周五夜盘有色全线收跌，一方面受到美指走高影响，另一方面也说明市场对于关税谈判预期偏悲观。当前库存仓单仍处于低位，但是已在缓慢回升。8月基建增速继续下滑，稳基建政策仍然有待发力。金九银十当下下游备库需求有所提振，需求有所改善。整体来看多空交织，预计维持宽幅震荡，建议观望。

　　铅

　　事件回顾：美方主动邀请中方就贸易摩擦进行谈判，宏观局势略有缓和。美国零售消费不及预期，但美联储卡普兰看好美国年内经济，重申加息政策，美元迅速反弹，逼近95关口。8月经济增长数据发布，工业增加值短期增长平稳，消费小幅改善，基建增速继续走低，政策有待发力。

　　行情回顾：期货方面，沪铅1810合约今日开盘后震荡震荡上升，午后直线拉升，最高触及19055元/吨，后小有回落，最终收于19020元/吨，涨0.90%。成交量减2382手至8.50万手，持仓量11.60万手，减0.28万手。伦铅(15：00)报2052美元/吨，涨0.71%。

　　现货方面，根据SMM，上海市场南方铅18925元/吨，对1809合约贴水50元/吨报价；进口哈铅19075元/吨，对1810合约升水100元/吨报价。期盘维持红盘震荡，但持货商鲜有报价，多以观望为主，报价升贴水情况变动不大，同时下游谨慎采购，散单市场交投氛围较为清淡。

　　库存：伦铅库存报118925吨，较昨日下降500吨，注销仓单69875吨，减375吨。国内方面，今日上期所仓单13448吨，增507吨。截止9月14日，上期所铅库存报16406吨，下降441吨。

　　逻辑观点：铅现货仍旧处于紧平衡状态，金九银十到来蓄电池厂需求有所抬升。供给方面，近期铅价格反弹较快，再生铅冶炼厂盈利修复，预计生产积极性上升，但是环保督察仍具有不确定性。周五夜盘有色全线收跌，一方面受到美指走高影响，另一方面也说明市场对于关税谈判预期偏悲观。但是铅受宏观影响较小，同时基本面较其他金属更好一些，故预计铅走势仍偏强。