广发期货：02月06日期货早报

　　第1页: 股指逢低布局多单，国债短期震荡下行第2页: 原油：地缘政治风险增加

　　宏观及政策分析

　　数据方面，春节期间公布的1月官方制造业PMI为51.3，虽较前值下跌0.1个百分点，但为2012年以来同期高点且连续4个月保持在51以上。同期的官方非制造业PMI54.6，环比微升0.1个百分点。作为先行指标的制造业PMI开年较平稳，基本符合预期，因此短期国内宏观面的压力暂时可能被市场忽略。不过如将年前公布的数据从结构方面拆分来看，国内基本面的形式依旧难言乐观。拆解12月的工业企业利润数据后发现，尽管主营收入增速从4.4%上升到4.9%，但是主营成本增速上升更快，从4.2%升至4.8%。这意味着中游制造业的成本受到了持续的挤压，因此12月上游采矿业上游采矿业利润同比增速持续好转，但中游制造业的利润增速出现了比较大幅度的回落，基本上是16年的低点。再看31个制造业的细分行业，分化会非常严重，16年12月，除了景气度在持续恢复的5个行业以外(烟草、造纸、化纤、有色冶炼、铁路船舶设备)，剩余的制造业细分行业利润增速都出现了不同程度下滑。最后看全年的数据，分化就更加明显。除了上面提到的景气度还不错的五个行业，再加上汽车、黑色冶炼、建材三个行业，其余制造业的利润增速，基本上是在一季度冲高以后，就表现出震荡下行。

　　货币政策方面，继春节前央行上调了MLF利率后，节后首个交易日，央行出手上调逆回购利率。7天、14天、28天期逆回购的中标利率均上调10个基点，同时SLF利率隔夜品种上调35个基点。近期央行的货币政策操作越来越多的集中在银行间货币市场，此次央行出手直接作用银行等金融机构之间的资金成本，虽未直接影响公众和实体企业的存贷款领域，但这一操作释放出货币政策收紧的信号，市场对加息预期逐渐升温，央行或通过此举给市场参与者提供“稳健中性”货币政策的预期性判断，以期通过政策的引导，让金融机构能够尽可能地控制好风险资产的扩张，稳定有序降低杠杆。

　　此外应关注的还有生育政策，春节前国务院刚刚印发了《国家人口发展规划(2016—2030年)》，春晚上就开始渗透多生理念。规划中的重点和难点在于人口的总量目标——总和生育率逐步提升并稳定在适度水平，2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。根据上个月统计局刚刚公布的数据，截至2016年，我国人口13.83亿，随着全面二孩的放开，16年的人口出生率来到21世纪的新高，12.95‰，但即便按照目前的出生率，和过去今年平均的死亡率计算，完成2020年14.2亿人的目标也不容易，更何况随着适龄生育人口的快速下降，12.95‰的数字也更难维持。所以，这最终都将指向一个结论，人口发展规划的目标必须马上辅以更宽松的生育政策来完成。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货： 逢低布局

　　受到海外市场低迷影响，A股节后首个交易日量价齐跌，上证综指弱势震荡，盘中黄金板块虽涨但难撑大局，市场交投热情不强。宏观方面，春节期间公布的1月官方制造业PMI为51.3，虽较前值下跌0.1个百分点，但为2012年以来同期高点且连续4个月保持在51以上。先行指标的制造业PMI开年较平稳，基本符合预期，因此短期国内宏观面的压力暂时可能被市场忽略。

　　政策方面，央行节后首个交易日出手上调逆回购利率，向市场释放出货币政策收紧信号，债市应声大跌。不过需要主要的是，此次调整并非全面加息，而是结构性调整，根据过往经验，对股市短线影响远小于债市。我们统计了2005-2016年间央行历次上调回购利率后市场的表现，7天逆回购利率上调后5个交易日上证综指、沪深300指数、中证500指数、创业板指上涨概率为40%、60%、40%、60%，平均涨幅为0.31%、0.33%、-0.16%、0.10%，影响相对中性。而14天逆回购利率上调后5个交易日上证综指、沪深300指数、中证500指数、创业板指上涨概率为85.71%、85.71%、100%、75%，平均涨幅为2.80%、3.44%、3.80%、2.90%，上调后市场上涨概率更大。

　　整体而言，目前海外风险和国内基本面的压力短期已获得释放，而根据过往经验，国内央行此次上调逆回购利率预计对股市短期打压不大，不过释放出来的货币收紧信号仍然值得投资者关注。再者考虑年后的两会窗口，A股预计在震荡消化压力后仍有上行机会，建议投资者可逢低布局多单。

　　国债期货：短期或震荡下行

　　上周五，国债期货高开低走，全线收跌。

　　基本面方面，经济短期呈现企稳的迹象。春节前后公布的主要数据中，中国去年12月规模以上工业企业利润同比增速2.3%，1月官方制造业PMI为51.3，1月财新制造业PMI为51，虽然数据均出现小幅回落，但是工业企业利润数据仍连续第十个月保持正增长，官方制造业PMI和财新制造业PMI仍保持在荣枯线上方。官方制造业PMI分项指标看，新出口订单指数有所增长，显示外需改善；新订单指数虽有所回落，但仍处于较高水平，当前经济短期运行较为平稳，令国债期货承压。

　　政策面和资金面方面，流动性承压，叠加政策面的持续去杠杆，再次利空国债期货。上周五，央行公开市场进行200亿元7天期逆回购、100亿元14天期逆回购和200亿元28天期逆回购，当日公开市场有1200亿逆回购到期，实现净回笼700亿，特别的，当日逆回购操作利率均较上期上调10个基点，为2015年1月逆回购重启以来首次上调，此外，央行当日下午还确认上调SLF利率，其中隔夜品种上调35个基点，7天和1个月品种均上调10个基点，表明央行持续去杠杆，防范金融风险的意图，当前货币政策中性偏紧。上周六，央行公告称，为保持银行体系流动性基本稳定，当日暂不开展公开市场逆回购操作。未来两周，公开市场分别有6250亿和9000亿逆回购到期，此外中旬还有1515亿6个月的MLF到期，TLF也将在中旬面临到期。春节过后受资金集中到期的影响，流动性承压，同时考虑到央行持续的去杠杆，再次使期债市场承压。汇率方面，美国1月非农就业人数增加远超市场预期，不过薪资增长疲软，且失业率增加，令美元走弱，随着美元指数的调整，人民币汇率呈现出短暂的企稳，资本外流得到一定的缓解。

　　总体上，1月制造业PMI虽有所回落，但是仍处于扩张区间，经济短期运行平稳；春节过后，受资金集中到期的影响，流动性承压，叠加央行持续的去杠杆，国债期货短期或维持震荡下行的走势，望投资者保持谨慎。投资策略

　　股指期货

　　目前海外风险和国内基本面的压力短期已获得释放，而根据过往经验，国内央行此次上调逆回购利率预计对股市短期打压不大，不过释放出来的货币收紧信号仍然值得投资者关注。再者考虑年后的两会窗口，A股预计在震荡消化压力后仍有上行机会。建议投资者可逢低布局多单。

　　国债期货

　　1月制造业PMI虽有所回落，但是仍处于扩张区间，经济短期运行平稳；春节过后，受资金集中到期的影响，流动性承压；央行先后提高了MLF、OMO和SLF利率，表明央行持续去杠杆，防范金融风险的意图，受这些利空因素的影响，国债期货短期或维持震荡下行的走势，望投资者保持谨慎。