广发期货：12月05日商品期货早评

　　第1页: 意大利宪法公投震动市场第2页: 股指短期调整，国债继续弱势

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，人民日报刊文显示，今年1-9月，营改增累计减税达3267亿元，所有行业税负只减不增的目标顺利实现，而且，减税规模呈逐步扩大态势，全年减税5000亿元也几乎是“板上钉钉”。发改委表示，1-10月，成品油消费量24015万吨，增长3.8%。国家发展和改革委员会副主任胡祖才28日表示，2015年底，我国节能环保产业增加值占GDP比重达到2.1%左右，预计到2020年，节能环保产业增加值占GDP比重将超过3%。11月28日，发改委印发《关于京津冀地区城际铁路网规划的批复》，表示全月已累计批复铁路项目4829.95亿元，轨道行业进入第三次发展浪潮。12月1日，国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布，中国11月官方制造业PMI升至51.7，为2014年7月以来新高，连续4月在荣枯线上方，前值51.2；11月官方非制造业PMI升至54.7，为今年以来高点，前值54。财新智库12月1日公布数据显示，11月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.9，不及预期和前值，较10月回落0.3个百分点。央行12月1日发布公告称，11月开展284.69亿元SLF操作、开展7390亿元MLF操作，开展355亿元PSL操作，共投放资金逾8029.69亿元。12月2日，中国物流与采购联合会和中储粮发展股份有限公司联合调查的中国仓储指数，11月份为54.5%，较上月增长3.8个百分点，连续第9个月保持在扩张区间，且创下去年3月份以来新高。中国政府和社会资本合作(PPP)融资支持基金12月2日与9省区签署437亿元合作，撬动5900亿元的其他投资，涉及164个具体项目。

　　流动性方面，上周央行公开市场逆回购10100亿元，到期9400亿元，实现净投放700亿元。前两天连续的净回笼，使市场流动性紧张加剧，Shibor利率、Hibor利率、回购利率、IRS利率等货币市场利率纷纷创新高，之后三天转为净投放，使资金面有所好转。上周， R001下降1.88bp至2.3261%，R007下降14.43bp至2.7347%，Shibor隔夜利率上升3.1bp至2.3200%。另外，美元指数的高位回落，使人民币贬值预期得以暂缓，上周人民币兑美元中间价四升一降，累计调升374个基点，不过上周五美国公布的非农就业报告，11月新增就业人数好于预期，结合此前一系列经济数据，美国联邦基金利率期货仍显示12月加息概率在100%。

　　政策方面，上海市住建委11月28日公布，自2016年11月29日起，居民家庭购买首套住房申请商业贷款的，首付款比例不低于35%。国务院总理李克强11月29日主持召开国务院常务会议，表示明年继续大力实施减税降费，对地方返还增值税定额。11月29日，外管局官方微博发布称，一直支持有能力和有条件的企业开展真实合规的对外直接投资业务。财政部12月1日表示，深港通内地个人投资者差价所得三年内免征个人所得税。财政部网站显示，已于近日印发《地方政府一般债务预算管理办法》和《地方政府专项债务预算管理办法》，明确了地方政府债务分类纳入预算管理工作的具体要求。证监会12月2日举行例行发布会，出台基金公司子公司管理新规，就证券基金经营机构管理办法征意见。发改委12月2日发布《固定资产投资项目节能审查办法》，自2017年1月1日起施行。12月2日，财政部发布《关于在服务贸易创新发展试点地区推广技术先进型服务企业所得税优惠政策的通知》，对天津、上海等15个服贸创新区先进企业减按15%所得税率。中共中央总书记习近平近日对生态文明建设作出重要指示强调，深化生态文明体制改革，加大环境督查工作力度。上周五，国务院印发“十三五”脱贫攻坚规划的通知，表示支持贫困地区企业通过资本市场进行股本融资。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：短期调整压力大

　　上周沪指跌0.55%，周线结束六连阳，创业板指跌1.11%。两融余额连续八周回升达到9743.56亿元，较前一周增加140.29亿元。

　　国内方面，周末消息面较多，沪深交易所自12月12日起调整两融可充抵保证金证券要求：一是将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%；二是将标的股票数量由现有的873只扩大到950只，建立标的定期评估调整机制，每季度一调。由于静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票占比不高，这些股票不能折算为保证金，预计对市场影响较小。降低高市盈率股票的折算率，有利于引导投资者价值投资，抑制融资追涨炒高等投机行为。周六证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上怒斥保险资金恶意举牌行为，证监会主席的言论预计会对举牌概念股构成较大冲击。

　　本周一深港通正式开通，由于沪股通推出前后A股均有不错的表现，尤其是推出后股指涨幅惊人。但我们预计深港通完全复制沪港通的行情较难实现。一方面，从两次开通的背景来看，沪港通开通后的一周，中国正式进入了降息周期，利率进入了下行通道，货币政策较为宽松。而目前国内经济趋于稳定，通胀上行，货币政策稳中偏紧，加上年底美联储加息窗口临近，人民币汇率承压，预计利率进一步下行空间有限。另一方面，2014年11月股指的估值普遍处于低位，上证综指市盈率在10倍左右，深证综指市盈率在34倍左右，而目前上证市盈率已经上涨超过55%，达到16.13倍，深证市盈率也上涨了41%达到47.92倍。根据沪港通的经验，境外机构投资者更加热衷于估值低、股息率高、流动性好的蓝筹股，因此深股通中估值较低的券商板块，以及市值较大的个股将会受益；而深股通中大部分小盘股估值较高，并且股息率低，从而对外资不一定有吸引力。最后，从沪股通近两年来的运行情况可以看到，通过沪股通并不能从实际上为A股带来多大的增量资金，更多的只是提升风险偏好。上周五沪股通净流出14.37亿元，创11月9日来最大单日净流出。因此，我们预计深港通的推出，对A股的提振作用较弱。

　　国外方面，美国11月季调后非农就业人口新增17.8万，预期17.5万，前值由16.1万修正为14.2万；失业率降至4.6%，为2007年8月以来最低，预期和前值为4.9%。11月非农就业数据与预期基本相符，经济复苏得到多重印证，12月加息已成定局。

　　总的来看，技术面上股指连续七周上涨后面临获利盘回吐压力，周末消息面整体偏空或影响投资者情绪，本周一深港通正式启动，但预计对A股的提振作用较弱。除此之外，市场还面临资金面紧张，海外风险事件的干扰，因此股指短期向下调整概率大，沪深300关注20日均线支撑。

　　国债期货：短期维持弱势格局

　　上周，国债期货整体呈现弱势下跌态势，T1703创上市以来最大跌幅。周五，随着资金面的缓和，国债期货翻红。

　　基本面方面，经济运行逐步企稳回暖，通货膨胀预计仍上行。国家统计局12月1日公布数据显示，中国11月官方制造业PMI进一步升至51.7%，比上月增长0.5个百分点，超出市场预期，连续4月在荣枯线之上，创两年新高；非制造业PMI为54.7，前值54.0，预期54.0，刷新今年以来高点，意味当前经济运行已逐步企稳回暖。12月2日，中国物流与采购联合会和中储发展股份有限公司联合调查的中国仓储指数，2016年11月份为54.5%，较上月增长3.8个百分点，连续第9个月保持在扩张区间，且创下去年3月份以来新高，各主要分项指数均保持在扩张区间，显示出当前终端市场需求旺盛、仓储业务活动活跃，支撑我国宏观经济持续走强。此外，考虑到大宗商品价格抬升对PPI的助推作用，食品价格上涨对CPI的提振作用，预计11月通货膨胀仍将上行。

　　资金面方面，资金面偏紧或将持续。上周央行公开市场逆回购10100亿元，到期9400亿元，实现净投放700亿元。前两天的净回笼，使市场资金面紧张加剧，Shibor利率、Hibor利率、回购利率、IRS利率等货币市场利率纷纷创新高，之后三天转为净投放，且随着月末扰动因素的消退，周五资金面有所缓和，货币市场利率多数下跌。央行11月公开市场实现净投放150亿元，明显少于9、10月份净投放的4600亿元和4414亿元。汇率方面，上周二，国家外汇管理局发布消息称，外汇局将配合境外投资相关管理部门进行真实性合规性审核，打击虚假对外投资行为。受美元指数高位回落、资本项目监管趋严的影响，人民币贬值得到放缓，上周人民币兑美元中间价四升一降，累计调升374个基点。然而，美国11月非农就业人口新增好于预期，且失业率降至逾九年低位，结合此前公布的一系列经济数据，美联储12月的加息似乎可以确定，美国联邦基金利率期货仍显示12月加息概率为100%，或会给美元带来一定的提振，人民币恐将再次贬值。一级市场方面，上周国债和金融债投标倍数偏低，显示出市场情绪较为谨慎，配置力量较弱。

　　整体上，经济逐步企稳回暖，通货膨胀预计仍上行，央行有限的净投放，使期债市场承压。受监管趋严、美元指数高位回落的影响，人民币贬值得以暂缓，但是美国11月非农数据好于预期，失业率降至逾9年低位，结合之前一系列经济数据，表明12月加息似乎可以确定，恐支撑美元再次走强，人民币面临继续贬值的压力。临近年末，市场资金需求增加，短期市场资金面偏紧的格局恐难改变。望投资者保持谨慎，可继续尝试空单持有。

　　投资策略

　　股指期货

　　PMI回升显示基本面运行良好、房地产调控引导增量资金入市、养老金年底前完成入市流程，股指中期依旧向好。短期来看，技术面上股指连续七周上涨后面临获利盘回吐压力，周末消息面整体偏空或影响投资者情绪，本周一深港通正式启动，但预计对A股的提振作用较弱。除此之外，市场还面临资金面紧张，海外风险事件的干扰，因此股指短期向下调整概率大，操作上建议短线多单逢高止盈，沪深300关注20日均线支撑。

　　国债期货

　　临近年末，市场资金需求增加，叠加资本外流的压力，央行有限的净投放恐难改资金面偏紧的局面。同时，从一级市场国债和金融债偏低的投标倍数可以看出，当前市场情绪较为谨慎，配置力量较弱。受这些利空因素的影响，国债期货或继续承压下行，建议投资者保持谨慎，可维持空单持有。