广州期货：锌价回调是买入时机，上涨空间仍较大

　　沪锌主力在10月底有效突破前高18585元后技术上现回调需求，但预计回调幅度有限，整体仍是看涨格局。锌矿紧缺预计逐渐传导至冶炼厂，嘉能可等国外大型矿山暂无复产计划，国内环保严厉压制锌矿复产，下游需求依旧向好，原料短缺缺口预计在明年二季度开始才能有所补充，我们对今年四季度到明年一季度锌价走势维持乐观，本轮上涨中期目标位置23000元一线。

　　全球锌矿产量如期下滑，锌矿紧缺不断压低加工费

　　


　　今年1-8月锌矿产量851.9万吨，去年同期产量为908.6万吨，同比下滑6.2%。目前来看，海外大型矿企几乎均按照年度产量计划进，前期预计的全球锌矿缺口仍存在。顶级锌矿生产商嘉能可目前来看并未急于重启去年底关停的锌矿山，近期，频频有境外矿山表示考虑重启或增产，但均属明年的生产计划，实际有所产出预计最快体现在明年二季度甚至下半年后。

　　与此同时，锌矿的紧缺不断压低加工费，从2015年11月的190美元下调至目前的80美元，下调幅度高达58%，进入下半年后有加速下调趋势，反映锌矿紧缩格局未得到缓解。

　　国内锌矿供应严重短缺，炼厂或现被动减产

　　


　　回到国内，统计据数据显示，1-8月国内锌矿产量299万吨同比减少3.5%。四季度中国矿山产出亦将受抑，因即将入冬，内蒙古、青海、云南等地将现季节性减产。此外，国内环保督察工作依旧严厉，中小锌矿山的复产继续被压制，预计全年锌矿产量低于去年。

　　进口方面，海关数据显示1-9月锌矿累计进口约141万吨，比去年同期大幅减少40%，或96万吨，由于进口套利窗口持续关闭且较大的进口亏损在人民币贬值的压力下无法得到快速的修复，这将继续阻碍境外货源的流入。今年国内及进口锌矿减少的量使得国内的供应无法获得弥补，虽去年全年锌矿进口量较大，为上半年国内锌矿的供给提供一定补充，但随着库存的逐步去化，国内锌矿将面临更加紧缺的格局，这从不断下调的国内加工费可以得到印证，预计未来冶炼厂由于过低加工费而被动减产的行为也将逐步增多。

　　全球锌消费维持增长，国内需求继续向好

　　


　　今年全球精炼锌的消费依然呈现增长态势，预示着精炼锌以及炼厂环节对锌精矿的需求不会减少，今年国内锌的消费量预计达650万吨，去年约为640万吨，中国是全球锌消费主力，占比约50%，下游需求依旧向好。

　　汽车方面，汽车目前任然是锌下游需求的亮点，1-9月，中国汽车产销保持稳定增长，特别是7-9月产销量同比增长均超20%。临近元旦、春节汽车产销有望保持高增速，继续带动锌下游的整体消费。

　　房地产方面，房地产投资、新开工面积、及销售年初至今均保持较高水平，9月房地产开发投资累计增速为5.8%，环比8月微幅回稳0.4%。在国内资产荒的背景下，房地产仍是资金追逐的焦点，不过随着国内调控政策的推出，房地产行业将受到一定抑制。从对锌市需求的影响来看，目前国内房地产投资仍然强势，预计短中期影响有限。

　　基建方面，9月基建固定投资累计增速分别为17.92%，环比8月小幅回落0.4%，整体高增长态势未改。随着国内政策重心从货币政策转向财政政策，而基建业为国内经济增长的主要支柱，预计四季度基建业投资高增长态势延续。

　　总体来看，锌供应端及需求端的此消彼长，致使锌精矿在2016年四季度到2017年一季度甚至上半年供应缺口大幅扩大。锌价的强势明显，回调是买入机会，上方中期目标23000元。

　　广州期货金属组

　　许克元