股指短期震荡承压；国债不宜过度乐观
策略要点：
股指期货
上周美联储再现鸽派发言，逐步释放不加息的信号，市场对美联储4月加息预期再减弱，有效缓解人民币短期贬值压力，外部重要风险因素的减弱将有助于减轻A股4月运行的上方压力。此外MSCI发言称将在6月决定是否部分纳入A股至其新兴市场指数，A股若能顺利进入MSCI指数体系，有利于吸引巨量外资配置A股，也有利于提升国内市场的信心。数据方面，3月官方PMI为50.2，继去年8月后重回荣枯线上方运行，无论从分项数据还是大中小企业的情况来看，制造业的景气指数出现回暖信号，企业对未来经济运行态度也开始转向乐观，补库存和就业情况均有好转。基本面上出现的积极信号有利于投资者中长期风险偏好的回暖，企业盈利情况也有望得到改善，有利于A股市场风险溢价的提升，股指中长期运行基础再被夯实。不过短线来看，沪指在3000点附近震荡已有两周，面临上方巨大套牢压力和缺乏量能支撑的现状，沪指短期突破3000点区间颇有困难，短线恐还面临一定技术调整压力。因此操作上建议投资者短线多单逢高止盈，遇低做多，勿盲目追涨，中长线多单可继续持有，但需做好资金管理。IF1604、IH1604、IC1604关注支撑3090、2100、5700点，压力3250、2190、6200点。
国债期货
在短期基本面改善、通胀预期抬升，资金面存在波动以及供给压力较大的情况下，我们依旧坚持市场难有趋势性做多的机会。从目前市场来看，长债表现明显不及短债，我们认为一旦情绪发生变化，长债面临调整的概率和幅度将会更大，做多长债的风险收益比并不低。我们建议有一定风险承受能力的投资者可以继续试空。试空的风险点上，主要在于经济数据的恶化，以及央行超预期的大规模刺激。
宏观及政策分析
数据方面，上周公布的3月官方制造业PMI录得50.2，较前值回升1.2个百分点并大幅超出市场预期。这也是制造业PMI时隔8个月后重回50的荣枯线上方。在稳增长政策发力和房地产需求回暖的带动下，制造业景气度出现回暖。分项数据来看，需求端的新订单指数录得51.4，较前值回升2.8个百分点，重回扩张区间。其中，国内新订单指数据估算环比回升1.6个百分点至51.3，出口需求也有一定改善，但经过季调后的出口新订单指数仅回升0.5个百分点至48.9，继续在荣枯线下方运行。考虑到外围经济的压力，预计内需回暖仍是整体需求改善的主要动力。生产端受到需求复苏的影响也出现企稳信号，3月生产指数为52.3，比上月上升2.1个百分点，继续位于荣枯线上方， 制造业出现持续好转迹象。3月份的从业人员指数也回升至48.1，就业情况的改善直接反映出制造业景气的回升，企业在招工和扩张方面意愿有所增强。价格方面，近期需求回暖和国际大宗商品价格反弹的推动，企业3月购进价格指数大幅上涨5.2个百分点至55.3。此外，3月生产经营活动预期指数为62.6，为近一年的最高值，企业对未来经济态度逐步转向客观。
流动性方面，上周市场流动性波动较明显，上交所一天期国债回购利率(GC001)曾一度飙升至12.6%。银行间资金价格也出现不同幅度的上行， 7天期质押式回购利率一度开盘上涨25.11bp，创2014年12月来最大涨幅，全天加权平均也上行11bp至2.42%。Shibor的1天、7天、3个月品种亦连续四日上行。资金面的紧张可能因为月末、季末恰逢金融系统考核，法定存款准备金的补缴，机构资金跨季及跨节需求明显升温等因素共振。不过上周央行在公开市场的动作显得不温不火，以温和的逆回购方式连续3日实现资金净回笼。从外围环境来说，上周美联储不断释放鸽派信号，市场对美联储4月加息预期减弱，人民币贬值压力缓解，上周在岸人民币从6.52附近升值到6.46附近，涨幅将近600点，就当前国内外经济形势来看，央行除通过货币政策微调应对短期流动性紧张外，可能会以不变应万变，静待国内外市场的变化，保持货币政策的灵活性和针对性，市场流动性将继续稳中有松的局面。
投资逻辑与观点
股指期货：短线震荡承压
现货市场方面，上周沪指前两天经历下探，但后半周再回升在窄幅区间内震荡，从周线级别来看，沪指以1.01%的涨幅收报上周行情。消息面上，国内消息面相对平静，但是外围美联储上周释放的鸽派信号使得市场对美联储4月加息预期再度减弱。自去年8月中旬人民币汇改以来，美联储会议的决定对A股的走势有较明确的影响，去年8月和今年年初的两轮“股灾”，人民币汇率波动均是重要的触发因素，美联储的加息节奏、美元指数的表现对A股投资者短期风险偏好影响较大，同时从人民币汇率稳定的角度来看，也是制约着A股中期的行情走势的重要因素。回顾3月行情，3月17日美联储议息会议暂不加息之后，A股迎来一波快速反弹，而上周美联储再现鸽派发言，逐步释放不加息的信号，对将有效缓解人民币短期贬值压力，外部重要风险因素的减弱将有助于减轻A股4月运行的上方压力。
重要消息之二在于MSCI发表声明称，将在6月决定是否部分纳入A股至其新兴市场指数。在经历2015年的冰火两重天之后，市场对MSCI决定更为重视，若A股能成功被纳入MSCI新兴市场指数，除了对MSCI全球、新兴市场、亚太指数的权重都会产生影响以外，也是国际投资者对恢复重建期的A股的积极肯定，考虑到有大量追踪新兴市场指数的外部基金， A股纳入MSCI新兴市场指数，将促进外部资金流入，最大资金流入规模可能接近万亿人民币。
国内经济数据来看，上周3月官方PMI值录得50.2，继去年8月后重回荣枯线上方运行，无论从分项数据还是大中小企业的情况来看，制造业的景气指数出现回暖信号，企业对未来经济运行态度也开始转向乐观，补库存和就业情况均有好转。基本面上出现的积极信号有利于投资者中长期风险偏好的回暖，企业盈利情况也有望得到改善，有利于A股市场风险溢价的提升，预计中长期股指运行基础再被夯实。
不过从短期走势来看，沪指自3月中旬的快速反弹后至今已经在3000点左右震荡近两周，缺乏量能的支撑和上方的套牢压力是沪指徘徊的主要因素，同时上周市场板块表现溃散，缺乏龙头支撑和带领下沪指短期冲破3000点附近区间概率颇小，甚至面临短线的技术调整压力。整体而言，外部风险的释放和基本面的好转有利于股指中长期走势向上，但是短线技术压力下，投资者短线多单逢高止盈，遇低做多，勿盲目追涨，中长线多单可继续持有，但需做好资金管理。IF1604、IH1604、IC1604关注支撑3090、2100、5700点，压力3250、2190、6200点。
国债期货：依然不应过于乐观
上周，我们基于基本面因素和资金因素认为国债期货存在调整的压力，建议投资者沽空长端T。不过，目前看，TF已经创新高，T相对弱势，但也快接近前期高点。尽管期债市场情绪较为乐观，但是我们认为在基本面进一步恶化概率较小，通胀压力依然存在的情况下，货币政策大规模放松的概率也较低，随着供给压力的继续以及央行PMA的考核压力，债市在上升之余依然不宜过度乐观。
基本面上，我们认为虽然宏观经济在中长期矛盾仍在，制造业仍处于低迷状态，进出口出现下滑，消费增长也较为缓慢；但是短期内进一步下行的风险并不大。就目前的数据看，工业企业利润数据与上月投资数据以及地产数据相对匹配，而PMI数据更是超出预期，无论是产出、价格还是进出口都较大幅度的改善，进一步印证了经济短期内下行风险不大。同时，随着未来财政支出的带动，基建或将接棒发力。加之通胀预期依旧存在，基本面难成为行情趋势性上涨的催化因素。
资金利率近期小幅回升，这与MLF到期未续作、季末因素、投资者因素以及央行首次进行MPA考核有关。MPA对资产负债情况、资本和杠杆情况、流动性情况、资产质量和利率定价等行为进行考核。考核涵盖了银行对非银机构的拆借，导致商业银行对这类机构资金融出规模的下降，也在一定程度上导致了资金面的偏紧。未来随着银行对MPA考核的适应，可能也会适度降低对外拆借的规模，以保持资产规模的稳定性，这可能会在一定程度上抬升利率。
而从市场博弈角度来看，在资金紧张的情况下，可能会形成央行进行MLF、降准降息的预期，这对债市有较大的支撑。但是我们认为短期来看，央行降息降准等大规模的刺激手段很难出现。从前期降准的节奏看，央行多是在外汇占款大幅下降的情况下实施降准，释放的基础货币也基本与外汇占款的流失相当，在当前汇率较年初稳定、外汇占款下降放慢的情况下，央行或难再度将准；从降息的角度看，我们认为在一方面，目前宏观经济在底部企稳，政策实施效果仍需观察的阶段，央行不会贸然再度降息，另一方面，目前CPI保持相对高位，实际利率为负，以及央行对汇率和资本流出的担忧等都限制了央行的宽松空间。即便未来央行进行MLF、或者降低公开市场操作利率，以熨平市场流动性，但是与之前相比，我们认为唯一的不同在于市场难形成降息等刺激的预期，因而认为市场难形成趋势性机会。
投资策略
股指期货
上周美联储再现鸽派发言，逐步释放不加息的信号，市场对美联储4月加息预期再减弱，有效缓解人民币短期贬值压力，外部重要风险因素的减弱将有助于减轻A股4月运行的上方压力。此外MSCI发言称将在6月决定是否部分纳入A股至其新兴市场指数，A股若能顺利进入MSCI指数体系，有利于吸引巨量外资配置A股，也有利于提升国内市场的信心。数据方面，3月官方PMI为50.2，继去年8月后重回荣枯线上方运行，无论从分项数据还是大中小企业的情况来看，制造业的景气指数出现回暖信号，企业对未来经济运行态度也开始转向乐观，补库存和就业情况均有好转。基本面上出现的积极信号有利于投资者中长期风险偏好的回暖，企业盈利情况也有望得到改善，有利于A股市场风险溢价的提升，股指中长期运行基础再被夯实。不过短线来看，沪指在3000点附近震荡已有两周，面临上方巨大套牢压力和缺乏量能支撑的现状，沪指短期突破3000点区间颇有困难，短线恐还面临一定技术调整压力。因此操作上建议投资者短线多单逢高止盈，遇低做多，勿盲目追涨，中长线多单可继续持有，但需做好资金管理。IF1604、IH1604、IC1604关注支撑3090、2100、5700点，压力3250、2190、6200点。
国债期货
在短期基本面改善、通胀预期抬升，资金面存在波动以及供给压力较大的情况下，我们依旧坚持市场难有趋势性做多的机会。从目前市场来看，长债表现明显不及短债，我们认为一旦情绪发生变化，长债面临调整的概率和幅度将会更大，做多长债的风险收益比并不低。我们建议有一定风险承受能力的投资者可以继续试空。试空的风险点上，主要在于经济数据的恶化，以及央行超预期的大规模刺激。
主要图表
来源：Wind资讯
| 图1 股指期货近期走势和成交 |
图2 5年期国债期货近期走势和成交 |
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数据来源：wind资讯
| 图3 股指期货基差走势 |
图4 股指期货与ETF走势比较 |
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数据来源：wind资讯
| 图5 现券市场利率 |
图6 资金市场利率 |
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数据来源：wind资讯
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