中钢期货：3月21日黑色产业链套利跟踪

黑色产业链套利跟踪(3月14日-3月18日)

期现套利	周结算	周环比	历史均值	历史最大	历史最小
螺纹钢基差	180	-107	9.48	690	-910
热轧基差	61	-63	34.28	287	-156
焦炭基差	-45	-33.5	-31.5	183	-273
铁矿石基差	19	-45.1	50.1	119.6	-34.6
螺纹钢主力-唐山20MNSI	89	+176	380	1434	-342
热轧主力-唐山Q235	399	+163	431	826	73

黑色产业链期现套利方面，上周黑色产业链价格走势整体先抑后扬，期货价格率先企稳反弹，反弹幅度也相对现货价格较大，因而上周各品种基差走低，成材与方坯价差大幅走高。分析当前影响因素来看，1、钢厂生产方面，钢市回暖，钢价上涨令钢厂经营情况得到明显改善，盈利水平提高推动钢厂复产热情升温；但是，钢厂复产步伐较为缓慢，复产规模明显不及市场预期，其主要原因为：一是钢厂资金紧张影响复产节奏以及规模，二是受四月底唐山世园会影响钢厂面临减停产风险。因而从短期来看，钢厂复产对钢价利空影响较小，相对更加利多原材料价格走势。2、终端需求方面，自2015年3月份以来的房地产市场销售持续好转带动了房地产开发投资结束此前连续22个月下滑的趋势，进而带动了固定资产投资累计同比增速结束了连续19个月走低的格局；但是，剖析房地产市场的内部结构，后续房地产开发投资及新开工面积能否持续走高存在较大的不确定性；而应发挥重大作用的基建投资虽然在1-2月份表现欠佳，但是根据2月份重卡、挖掘机等销量大幅走高情况来看，今年的3-5月份春季开工情况值得期待。整体来看，无论房地产开发投资情况能够持续多久，当下随着春季工地开工，房地产投资累加基建投资整体状况有望进一步得到改善，从而从需求端推动钢价走强。3、钢材库存方面，今年重点钢企钢材库存春季年内库存拐点出现在2月中旬，最高库存量为1462.41万吨，为自2010年以来的最低值；钢材五大品种贸易商库存量春季年内库存拐点出现在3月4日，最高库存为1267.9万吨，为自2010年以来的最低值。综合上述钢厂及贸易商库存的变化情况我们可以看出，今年节后钢材库存绝对量与往年相比处于较低水平，对钢价构成有力支撑。4、铁矿石市场，一方面，铁矿石需求端来看，前期受钢厂复产影响，原材料需求增加且价格坚挺，即使后期唐山地区面临减停产风险，钢材需求旺季带动铁矿石需求也能得到保障；另一方面，供应方面，澳大利亚、巴西两地铁矿石发货量近三周较前期有所回升，但鉴于历史同期两地发货量合计处于2000-2300万吨的水平，故当前供应水平实属正常，且目前价格已经回落至53.20美元，疯涨持续时间也不过维持了一周，故矿山方面(尤其是非主流矿山)尚且不会因为价格短暂回升至55-65区间而大规模提高发货量。综上所述，短期市场氛围中性偏多，钢价也不会因成本坍塌而出现大幅回落。5、从我国前2个月宏观数据表现来看，2016年前2个月，我国宏观经济最大的亮点在于投资状况的改善，尤其是房地产开发投资结束此前连续22个月下滑的趋势带动了固定资产投资累计同比增速结束了连续19个月走低的格局；而应发挥重大作用的基建投资虽然在1-2月份表现欠佳，但是根据2月份重卡、挖掘机等销量大幅走高情况来看，今年的3-5月份春季开工情况值得期待；其他方面，前2个月，进出口贸易因外需萎靡继续走弱，国内消费延续自去年下半年以来的稳步向暖态势，资金对实体经济的拉动作用下降；综合来看，在投资刚有企稳回暖迹象、对外贸易依然疲软、国内消费缓步改善的情况下，我国宏观经济仍然存在较大的下行压力。对于期货盘面操作，我们需要注意的是，我国经济下行压力大已经被市场所接受，因而对盘面利空影响有限，而在接下来的3-5月份时间内，基建投资、房地产投资等固定资产投资上升将成为多头炒作点；因而，相对来讲，未来两个月时间里，国内宏观经济更多的是存在多头炒作点。6、国际方面，继日本推行负利率以后，欧央行也在3月份宣布实行负利率，进一步扩大宽松规模；备受瞩目的3月份美联储议息会议也召开完毕，其宣布维持利率不变，并且暗示了年内加息2次，这远低于2015年12月份将加息4次的预期，整体来看，本次美联储议息会议符合此前市场的预期，而虽然耶伦强调4月份也有可能成为加息窗口，但是市场普遍预计美联储再次启动加息要到6月份，短期国际宏观经济对金融市场影响中性偏多。综合来看，目前黑色产业链整体氛围依然偏多，市场拉涨心态依然较浓，现货价格更多跟随期货价格，操作上，我们依然建议手中现货库存较高的投资者借此轮上涨机会降低现货库存，为防止后期上涨踏空，可以转为买期货，即进行做空基差的套利，以借此降低自己的资金占用及现货库存。

跨期套利	周结算	环比	历史均值	历史最大	历史最小
螺纹钢主力-次主力	-53	+2	-3.7	458	-566
焦炭主力-次主力	16.5	-1.5	-11.35	100	-104
铁矿石1605-1609	38	-7.5	4.5	115	-119.5

跨期套利方面，上周螺纹钢主力合约已经完全换月至1610合约，铁矿石主力换月至1609合约也在进行中，焦炭主力合约仍为1605合约；黑色价格的拉涨带动螺纹钢、铁矿石新主力合约相对更加走强。操作机会方面，投资者后期仍可继续关注螺纹钢买五卖十套利的入场机会，操作方法见前几期文章，机会出现的最晚的时间点为4月上旬；铁矿石跨期套利方面，目前我们结合铁矿石基本面、各合约间价差走势规律及当前所处位置，重点推荐买九卖一的跨期套利，入场点可设置在价差为15以内，最大回撤为-10。

跨品种套利	周结算	环比	历史均值	历史最大	历史最小
螺纹与焦炭比值	2.75	-0.11	2.39	2.927	2.001
螺纹与铁矿石比值	5.03	+0.01	4.91	6.23	3.69
焦炭与焦煤比值	1.22	+0.01	1.36	1.508	1.133
黑色产业链价差	-218	+32	-210	193	-468

跨品种套利方面，上周螺纹与焦炭比值走低，螺纹与铁矿石、焦炭与焦煤比值及黑色产业链价差小幅走高。从当前黑色产业链各品种间的变化来看，波动不具有明显的趋势性，虽然黑色产业链价差持续走高，表明钢厂利润快速恢复，但是当前价差已经惠胜志历史均值附近，钢厂盈利情况可观，后期价差继续上升还是回落存在较大的不确定性，因而暂时不建议进行跨品种套利操作。
综合上述分析，笔者认为，手中现货库存较高的投资者借此轮上涨机会降低现货库存，为防止后期上涨踏空，可以转为买期货，即进行做空基差的套利，以借此降低自己的资金占用及现货库存；投资者后期仍可继续关注螺纹钢买五卖十套利的入场机会，操作方法见前几期文章，机会出现的最晚的时间点为4月上旬；目前我们结合铁矿石基本面、各合约间价差走势规律及当前所处位置，重点推荐买九卖一的跨期套利，入场点可设置在价差为15以内，最大回撤为-10。
研究发展总部  王奕琳