广发期货：3月14日商品期货早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-03-14 09:06:37

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股指短期方向不明；国债谨防利好兑现
策略要点：
股指期货
地产数据是1-2月经济数据的亮点，未来需要重点关注房地产投资回升是否具有可持续性，可能会给市场带来一些投资机会。本周全球市场关注的焦点莫过于美联储FOMC会议的表态。由于美联储加息的预期变化会对人民币汇率的波动带来较大干扰，同时也会制约我国货币政策的空间，因而我们认为本周市场的风险仍不容小觑。上周A股市场成交量大幅萎缩，资金观望情绪较浓，短线股指方向不明，建议投资者观望为宜，前期多单可逢高离场。

国债期货
基本面喜忧参半，经济增长依旧面临不确定性，资金保持稳定，货币政策整体保持宽松，债市牛市未终结。只是我们认为当前债市缺乏明确的促发因素，难有趋势性做多行情，仍需要保持谨慎。短期看，上周债市收益率大幅下行，我们认为已经反映了周末的经济数据和金融数据，在未来供给加大的情况下，存在获利回吐的可能性。操作上，建议投资者投资者观望为主。
宏观及政策分析
宏观数据喜忧参半。上周，统计局、央行等部门公布一系列经济数据，其中CPI受食品影响继续上行至2.3%，PPI从低位上升至-4.9%，显示目前宏观价格指数仍偏高，考虑三月以来商品价格在高位震荡的概率较大，食品在春节后并没有明显的回落，非食品价格同比在2月存在低估，未来CPI或保持在2%以上，PPI仍或小幅回升。外汇储备下降约300亿美元左右，与去年同期相比下降了近6000亿美元，基本与2015年2月以来6次降准释放的基础货币量接近，降准并没有给市场注入更多的流动性。M1和M2同比分别上升17.4%和13.3%，较上月18.6%和14.0%略有下降，新增人民币贷款和社融分别为7266亿元和7802亿元，较上月大幅下降，不过1-2月合并仍较去年同期上升，信贷数据的下行或与央行监管有较大关系，资金有流向实体的倾向。1-2月工业增加值同比上升5.4%，较2015年12月回落0.5%，为2009年3月以来的新低，投资增速10.2%，略高于预期和前值，这与国家稳增长、地产投资增速回升有关。此外，消费基本平稳，1-2月消费同比上升10.2%。
流动性方面，资金利率稳中有降。自从2月下旬央行开始每天公开市场操作以及月底降准后，资金利率以及预期都逐渐下降，其中R001下降至1.98%附近，R007下降至2.32%附近，各期限shibor利率也有不同程度的下降。整体上，尽管外汇储备的下降会导致基础货币的流失，但是由于央行降准以及其他操作的对冲，资金利率基本保持稳定。同时，考虑日本央行在上月开始负利率，欧央行也在上周意外降息，人民币外汇基本维持稳定，短期压力也不大。目前市场对美联储在三月不加息的预期较高，也有利于外汇的稳定。在汇率稳定的情况下，市场不排除央行进一步宽松的可能性，不过我们认为如果考虑当前CPI的高位，短期内央行降息的概率并不大，倒是有可能通过降低公开市场操作利率的方式引导市场宽松预期。
政策上看，上周一行三会、各部委以及国资委等管理部门相继召开新闻发布会。央行行长周小川针对楼市、货币政策、汇率、金融监管体制改革、不良资产证券化等13个热门问题给出明确答案，其中，楼市方面明确首付不能借；货币政策方面，明确中国继续保持稳健的货币政策，没必要过度刺激；外汇方面，认为虽然外汇市场情绪有时会波动，但没有必要着急买美元；利率政策方面，明确要关注CPI和PPI等数据的变化；外贸方面，认为无需使用汇率来调整出口竞争力，进出口增速下降要考虑全球大宗商品价格下滑的影响；跨境资本流出方面，认为未来中国经济仍可以保持6.5%-7%的增长，资本流动会很快区域平静和正常的水平等。证监会主席刘士余表示，注册制必须要搞，但不可单兵突进；今后市场失灵时仍会果断出手，未来较长时间内谈中证金退出为时尚早；未来几年中国不具备推行熔断机制基本条件；针对“银行业风险”、“民营银行”等问题，银监会主席尚福林表示，银行业总体运行平稳，风险还是可控的；银监会按照审慎原则推进民营银行试点工作。针对“险资举牌”、“万能险”等问题，保监会主席项俊波也表示，监管部门一直在高度关注险资举牌问题，目前的整体风险还是可控的；将重点监管万能险，开展万能险风险排查。此外，国家税务总局局长王军表示，估计“两会”结束后，国务院常务会议很快会审议营改增方案，审定后税务总局将配合财政部尽快下发并公开实施方案。

投资逻辑与观点
股指期货：短期方向不明
上周股指成交量大幅萎缩，场外资金观望情绪较浓，指数维持区间震荡，短期趋势性方向仍不明朗。我们认为，投资者之所以离场观望主要是基于对周末经济数据以及“一行三会”监管层表态的不确定性，同时本周即将召开的美联储议息会议也让市场多了一分警惕。
具体来看，一方面，周末公布的1-2月主要经济数据喜忧参半，工业增加值是2009年以来开年最差，社会消费品零售增速也小幅回落。但房地产开发投资增速时隔两年首次回升，是本次数据的亮点，表明了前期一系列房地产刺激政策不仅对地产销售的拉动作用明显、更重要的是带动了投资增速的回升，未来需要重点关注房地产投资回升是否具有可持续性，可能会给市场带来一些投资机会。
另一方面，周末“一行三会”及国资委召开新闻发布会，央行行长周小川针对楼市、货币政策、汇率、金融监管体制改革、不良资产证券化等13个热门问题给出明确答案。证监会主席刘士余针对市场关注的“注册制”、“股灾救市”、“熔断机制”等热点话题，也明确表示，注册制一定会推出但不会太早、未来较长时间内国家队退出为时尚早、未来几年中国不具备推行熔断机制基本条件等。总的来看，监管层的表态较为明朗，也基本符合市场预期，但是对吸引场外资金入市、提升投资者的风险偏好似乎并没有起到太大作用。
本周全球市场关注的焦点莫过于美联储FOMC会议的表态。在上周欧央行会议上，欧洲央行全面下调三大利率，其中主要再融资利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率分别下调5、10、5个基点，同时宣布将扩大月度资产购买计划(QE)购买额，并启动新一轮定向长期再融资操作。欧央行的态度或在一定程度上影响美国的加息节奏，尽管我们依然认为3月份美联储加息的概率较低，但下一次加息时间窗口很有可能在4-6月。由于美联储加息的预期变化会对人民币汇率的波动带来较大干扰，同时也会制约我国货币政策的空间，因而我们认为本周市场的风险仍不容小觑，预计股指在低位徘徊的概率大。

国债期货：利好兑现，后期仍谨慎
上周，我们在周报中认为市场调整趋势尚未终结，但是考虑资金面的宽松以及可能的贴水的修复，调整可能会出现反复，很难一蹴而就。上周国债期货先跌后涨，而且涨幅较大，略超出我们预期和判断。综合原因来看，我们认为主要有两方面的，一是CPI利空因素兑现后，市场并没有保持悲观，意味着市场预期CPI因素属于短期利空；二是预期信贷数据难持续，经济数据难好转，市场过度悲观的情绪存在修复的必要。就目前来看，市场情绪依旧较好，但我们认为乐观之中依旧需要保持一份谨慎的态度。
首先，关于价格上行，我们认为目前难以判断是短期的，一方面，大宗商品依旧保持上行的势态，这可能意味着中期内PPI难继续下跌；另一方面，从食品角度看，春节后食品价格并没有出现大幅回落，3月食品项目后依旧在高位，同时，M1保持在高位，货币供应量目标也较去年提升，未来不排除在货币持续供给下，CPI维持在2%以上。结合央行行长周小川在上周新闻发布会上的表态，明确利率政策要关注CPI和PPI等数据的变化，短期内，我们认为这也使得降息降准的预期下降。
其次，虽然工业增加值创2009年3月以来的新低，但是我们看到投资出现了回升，尤其是房地产投资自从2014年以来首度回升，结合地产销售改善，地产投资未来或温和改善，这有助于提升市场的总需求。同时，考虑1-2月信贷数据依旧处于较高水平，资金有向实体流入的倾向，随着基建在两会后逐渐开展，未来对经济不必太多悲观。当然，这需要更多数据进行印证，从时间节点上看，3月或较为关键。
此外，我们认为上周的大幅上涨已经反映对金融数据、基本面偏差的预期。金融数据和基本面数据公布后，在未来供给规模加大的情况下，债市存在获利回吐的可能性。
当然，目前基本面也存在很大的不确定性，中长期债牛的趋势依旧没有终结；短期来看前市场情绪依旧较高，尤其是在资金面支撑下，信用利差较小、期限利差也有空间的情况下，国债收益率可能也难出现大幅上行。只是我们认为当前债市并没有明确的促发因素，难以有趋势性做多行情，更多需要的是以谨慎的态度看待市场。我们认为未来的促发因素在于基本面明显恶化、公开市场操作利率下调以及股市和商品的大幅下行。

投资策略
股指期货
地产数据是1-2月经济数据的亮点，未来需要重点关注房地产投资回升是否具有可持续性，可能会给市场带来一些投资机会。本周全球市场关注的焦点莫过于美联储FOMC会议的表态。由于美联储加息的预期变化会对人民币汇率的波动带来较大干扰，同时也会制约我国货币政策的空间，因而我们认为本周市场的风险仍不容小觑。上周A股市场成交量大幅萎缩，资金观望情绪较浓，短线股指方向不明，建议投资者观望为宜，前期多单可逢高离场。

国债期货
基本面喜忧参半，经济增长依旧面临不确定性，资金保持稳定，货币政策整体保持宽松，债市牛市未终结。只是我们认为当前债市缺乏明确的促发因素，难有趋势性做多行情，仍需要保持谨慎。短期看，上周债市收益率大幅下行，我们认为已经反映了周末的经济数据和金融数据，在未来供给加大的情况下，存在获利回吐的可能性。操作上，建议投资者投资者观望为主。

主要图表