宏源期货：1月21日期货早报

　　第1页: 黑色夜盘回落，短线为主第2页: 上证50ETF期权早报第3页: 难道美豆播种面积要继续上涨？第4页: 金融市场异动激发短期避险情绪 贵金属低位反弹第5页: 银行间资金紧张 央行持续护航

　　2016年1月20日，华夏上证50ETF期权交易量较前一交易日轻微回落，总成交量达到212686张。上证50ETF截止收盘较前一交易日下跌1.83%至2.091，成交金额达7.35亿元。尽管大幅下行的行情本应使得50ETF的短期波动率急剧飙升，但其5日均值上涨幅度仍然较小，仅仅突破50日历史波动率的均值水平，短期来看各期限的波动率将维持在这个水平保持震荡，再度大幅上行的可能并不大。隐含波动率方面，1月合约认购期权的隐含波动率均值较前一交易日小幅上涨3%至35%左右，认沽期权的隐含波动率均值亦大幅攀升7%至54%左右，平值附近的隐含波动率间距拉大到了13%以上，套利空间较大，但由于当月合约距离到期仅剩7日，时间价值所剩无几，因此套利策略当谨慎使用。市场的间歇性震荡并未使方向性趋势有所形成，而期权3个月合约的skew水平依旧维持在1.38，长期下行的风险得到了进一步的强化，投资者对远期风险警报仍未解除。短期来看，一旦上涨的慢牛趋势形成则skew水平将缓慢下降，而下跌的行情得到强化则skew水平将进一步稳步上升。基于此逻辑，风险偏好较高的投资者可以考虑买入远月合约的skew — 做多深度虚值的认沽期权并卖出平值附近的认沽期权，期权和期权之间进行完全Delta对冲将是较佳的选择。由于市场的脆弱性逐步加强，在成交量萎靡的市场中一旦有轻微利好或利空出现皆有可能造成较大的波动，因此方向方面我们建议投资者谨小慎微，不要轻易进行方向性投机，待趋势确认后再做行动。另一方面，由于近期历史波动率与隐含波动率皆处于中位附近，短期来看可能将有轻微回升的迹象，但上有顶下有底的趋势依然难以改变，逢高放空将是波动率层面的较佳选择。策略方面，我们建议投资者暂时停止方向性头寸的操作，进行Delta对冲或将方向性敞口平仓将是较好的选择。同时，此番下跌之后出现连续大幅下跌的概率已大大减小，短期波动率再度大幅上行的概率较小，相反仍有小幅做空空间。相对而言我们建议投资者对远月合约进行skew水平做多的策略将是风险偏好较小的极佳选择，目前可开始逐步建仓，一旦下行趋势确认可再次大幅加仓。