中信期货：1月5日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 近期热点追踪第3页: 近期热点追踪第4页: 国内品种第5页: 国际品种

　　国内品种：

　　贵金属：2016年第一个交易日，全球股市艰难开局。中国沪深300指数跌幅扩大至7%，触发了新年首个交易日的第二次熔断，导致全天交易提前收盘；道指收跌1.58％，创2008年以来最差年度开局。另外，人民币本周延续跌势，在岸人民币日内下跌约300点，离岸人民币跌破6.63，日内下跌近600点，跌幅近1%，离岸在岸人民币价差扩大至1200点。金价在避险情绪以及汇率贬值的双重刺激下快速冲高。但从长期来看，油价维持低位震荡，全球经济低迷，金价尚未具备反弹的基础，目前处于震荡区间的上沿，看到短期利好因素—股指下跌、人民币贬值有所消退后，执行逢高做空的策略。现阶段贵金属顶部仍在探索，内盘黄金底部在220元/克；白银在3188元/千克。

　　有色金属：铜：官方PMI与财新PMI存在分歧，显示目前市场小企业依然偏弱状况，而大、中型企业订单表现有所好转。人民币汇率持续贬值，离岸汇率已贬至6.6上方，令沪铜继续表现抗跌。操作上，多单谨慎持有，以沪期铜20日均线为止损线，关注12月底前低35600元/吨一线位置。铅锌：12月中国制造业数据表现疲软，以及人民币贬值，诱发昨日基本金属包括铅锌的下挫。短期来看，锌方面，锌矿进口加工费的进一步下滑，以及国内冶炼企业检修略有增加，对近期锌价有所支撑。铅方面，前期LME铅注销仓单的大幅增加，短期现货有挤仓风险。但年底国内企业资金紧张，以及春节将至下游将陆续提前放假，故后期国内铅锌需求进一步疲软，将对铅锌价格形成持续压制。目前来看，沪锌于13500元一线的压力开始显现，铅锌前期的反弹于昨日受阻现回调迹象，关注短期继续下调的可能。操作上，锌空单可尝试轻仓沽空，铅暂时维持观望。镍：近期有色市场再次走弱，整体上大幅波动格局仍然延续。随着2015年的结束，我们担心产业挺价意愿会降低，在需求下滑的情况下，镍价仍有可能继续创新低。操作上，依然以轻仓逢高沽空为主

　　黑色金属：钢材方面，昨日螺纹主力1605合约高位减仓回落。现货方面，元旦假期现货价格涨幅较大，唐山钢坯累计涨80元/吨，不过高价位成交不佳。目前钢厂库存有所下降，社会库存为860万吨左右，处于历史极低值。但1月中旬以后下游需求加速下滑，目前部分货源偏紧的情况将得到明显缓解，中长期基本面压制钢价的逻辑并未改变。操作上，螺纹1605合约1800附近压力较大，可轻仓谨慎沽空。矿石方面，昨日铁矿主力1605合约在327点附近遇阻回落，普氏指数也小幅下挫。目前钢厂利润情况虽有所好转，但全国高炉开工仍在下降，且并未有大规模补库现象出现，大中型钢厂进口矿可用天数仍维持在22天的较低水平，春节前钢厂难有大幅补库动力。库存方面，上周港口库存周环比降127万吨至9321万吨，主要系天气较差影响卸货及有部分钢厂补库所致，但后期库存累积概率较大。操作上，铁矿1605合约暂时观望，待行情反复结束后逢高做空。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：近期钢材价格有所上涨，但仍未能传导至煤焦的回暖，两品种现货价格依旧维持弱势运行，供需矛盾依旧较大。从基本面上来看并未有太多亮点信息，更多集中在对远期黑色去产能导致煤焦重心下移的预期判断。预计焦炭、焦煤等原料品种则受到近期雾霾、雨雪天气导致运费上涨影响，使得做空资金较为谨慎，以震荡调整修复为主，但考虑到钢厂去产能化对原料端的压力及目前钢厂采购的策略，我们仍维持偏空思路。操作建议：JM1605中长期投资者可考虑逐步建立空单，J1605参考650一线轻仓布空。动力煤观点：近期在秦皇岛港封航及下游需求较高的背景下，上游部分煤企联合减少港口发运，同时加大电厂直销及地销，有效地控制了港口煤炭调入量，使得港口库存持续下降，创6年的新低，现货价格亦不断上涨，累计上涨15元/吨。预计下游电厂到1月中旬仍将维持相对较高的日耗，现货价格短期仍有小幅上涨的可能性。但我们认为，随着1月1日关税再次下调2%，进口煤量会显著增加，抵消部分环渤海煤炭需求，且一月中旬后下游用电需求将会有所减少。上周海运价格指数大跌13.22%，预示电厂后期采购积极性已明显降低，煤价上涨持续力度相对不足，维持偏空观点。操作建议：ZC1605反弹沽空。

　　能化：甲醇:节后市场变动不大，西北继续受到烯烃采购支撑，利好当地甲醇，同时提振部分内陆市场；但其他地区包括港口市场需求支撑力度不足，且后期传统需求继续转淡可能较大；由于目前甲醇市场供应压力暂不大，多空继续僵持，短期震荡为主，关注大宗商品整体波动影响。PVC：延续平稳格局，目前南方市场及部分生产企业货源依然不多，并无库存压力，但随着节前备货结束，节后成交较为冷清，预计后期需求并无改善趋势，因此PVC市场下跌不易上涨乏力，短期仍盘整为主。橡胶：此轮下跌有内外两方面原因。内因是橡胶自身基本面较差，需求复苏一直不力，而泰国原料又连续下跌，对国内形成不小压力。外因是股指大挫，商品总体表现疲软。沪胶1605已经基本接近振荡盘整区域，如果形成对10000元/吨的向下有效突破，则应果断止损离场。PTA：油价大幅反弹，PX价格也呈现回升，令PTA制成成本有所提高。但供需面变化有限，目前PTA开工率在69.2%，供应略显宽松，逸盛石化220万吨PTA装置检修推迟至1月中旬，而下游聚酯装置的季节性检修陆续开启，预计后期需求将放缓。因此，尽管短期成本面有一定支撑，但后期供需情况改善有限，PTA走势短期上行动力仍有不足。我们认为，PTA短期的回升在4500-4600仍有阻力。LLDPE/PP：石化因元旦生产延续、库存上升；贸易商表现谨慎、持币心态较多，保值或单边抛空缺乏现货保护，实际抛压较轻。进口方面因春节临近，利空影响较小。现货库存低、且相对集中于上游，价格波动由石化及中下游的心态博弈主导。 PP“低价换需求”格局未到扭转之时，一季度相对LLDPE弱势的格局暂时难以扭转，但以现有比价来看，价差进一步扩大空间较小。粉料企业利润倒挂，有助于修复目前因下游开工降低导致的供应充裕局面。买L抛PP头寸保护力度下降。 由于 L 及 PP 春节前尚有累库预期，目前 5-9 价差扩大时间较早，或仍有反复。

　　非金属建材：玻璃：新年首个交易日，受股指触发熔断影响，市场悲观情绪浓厚，黑色建材板块整体震荡下挫。玻璃主力早盘小幅冲高后亦未能独善其身，日内维持回调之势，日线上跌破多条均线支撑，短期依然延续横盘走势。成交方面，市场交投仍显清淡，多空争夺依然处于僵持格局中。现货方面，元旦小长假以来市场整体走势依然不佳，华北沙河地区在经历上周多家厂库的大幅降价后，近日引发其他中小企业跟进调价。但是，淡季下游贸易商提货积极性不高，玻璃企业出库短期仍未见明显好转。华中市场产销相对平衡，市场价格仍处于高位，与沙河市场价差或将继续扩大。但值得注意是的，近期华中新增数百张玻璃仓单，表明当地厂库对后市并不乐观，在外埠玻璃流入的冲击下春节前或难免一跌。总体而言，进入1月份后，玻璃下游建筑市场需求受季节性和春节因素的影响存在较强的下滑预期，而玻璃供给方面则将维持稳定，短期暂无生产线冷修或点火的计划，因此春节前市场供需压力或将持续上升，继续打压玻璃走势。操作上，维持逢高沽空思路，止损参考850元/吨一线。

　　农产品：豆类方面，猪价结束调整，重回上涨通道，春节前最后一波压栏行情或刺激豆粕需求；但11月生猪存栏下滑，显示生猪存栏绝对量处于低位，预计豆粕需求总量难言乐观。技术上连豆粕维持2300-2400区间运行。操作上，1605空单轻仓持有(12月24日入场，入场点2400，止损2430)。棕榈油：近期油脂库存环比前期略降，不过昨日买家追涨谨慎，油脂成交不多，港口大豆仍处高位，且国内市场目前同时伴随着菜籽油抛储，故综上，预计连棕仍将维持区间震荡，操作上建议谨慎观望为主。白糖方面，截止12月底，新疆累计产糖39.9万吨，同比增加0.14万吨，累计销售6.86万吨，同比增加2.57万吨；1月份，利多因素仍为减产，或有霜冻炒作；利空因素主要为新糖大量上市、配额内食糖大量进入；关注各地产销数据；郑糖中长期上涨思路不变，等待回落继续做多机会。菜粕方面，昨日菜粕现价稳中偏弱调整，沿海菜粕成交量较低，菜粕需求回归弱势，且目前菜粕库存较高、供给充足；又目前豆粕仍有量价优势，对菜粕构成较大压力。综上分析，预计菜粕期价维持低位震荡。操作上建议观望为主。棉花方面，1月合约临近交割，仓单注册加快，市场看空心态趋浓。纺织下游需求疲弱，部分企业有提前放假打算，进口纱对国产纱价格压制明显。综合分析，当年度棉花供需存在缺口；巨量棉花储备的去库存化及东南亚的激烈竞争长期压制棉价走势。预计郑棉偏弱震荡运行，不排除阶段性反弹行情，建议近期观望。鸡蛋方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价稳中偏弱调整，全国鸡蛋贸易形势有所改善，大部分地区鸡蛋贸易商收货好收，走货正常，库存较少，全国鸡蛋贸易商出现看涨预期。另近期禽流感疫情有所增加，需关注后期疫情发展情况。综上分析，预计近期鸡蛋期价维持低位震荡，关注关键点位支撑有效性。操作上建议观望为主。

　　金融期货：股指：在人民币贬值，限售股减持解禁等多重利空因素催化下，沪深300指数两次触及熔断线，两市提前休市，市场情绪不稳。中长期来看资金充裕，市场对宽松政策有一定预期，资产荒背景下，A股对投资者有一定吸引力。考虑到市场情绪修复仍需时日，预计短期震荡为主，建议投资者离场观望，关注市场流动性以及人民币贬值幅度。国债：虽然昨日公布的PMI指数显示经济仍未见好转，但上一轮国债现货和期货的上涨行情或已提前透支了对经济下行的预期。同时，汇率的变动、重新开启的利率债供给和央行减慢货币投放速度的预期组成的强大空头对期债市场有较大影响。而国际地缘格局的动荡和股市推升的投资者避险情绪对期债市场的推动效果却不明显。所以近期期债市场预期将在震荡中下行，建议投资者多单止盈，重点关注央行操作对债市的影响和股市对投资者避险情绪的影响情况。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。