广发期货：12月21日商品期货早评

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　　股指均线附近布多单，国债依然具有上升力

　　策略要点：

　　股指期货

　　中央经济工作会议的召开，或对相关政策题材概念股形成刺激，股指延续震荡上行概率大。技术面上，沪深300、上证50以及中证500均线系统整体呈现多头排列，成交量温和放大，MACD金叉，显示多头占据一定优势，建议投资者可适时沿5日均线逢低布局多单。IF1601、IH1601、IC1601关注支撑3650点、2380点、7300点，关注压力3770点、2450点、7600点。

　　国债期货

　　市场对利空反应平淡，而对利多反应积极，市场情绪依旧较好，国债期货亦在分歧中稳定上升。本周市场利空在于两方面，一是资金面短期或有压力，二是国债期货到达前高，或有回调压力；不过我们认为目前市场对利多因素反应更积极，上周五对MLF的大涨即是证明。在基本面没有改善，政策宽松预期仍在，供给下降的情况下，市场或继续延续慢牛走势。操作上，我们建议投资者多单继续持有，做好资金管理。

　　宏观及政策分析

　　宏观难言触底。虽然工业增加值同比出现回升，投资增速同比不再下滑，但是地产投资依然低迷，而且地产销量增速出现一定下滑，中游行业例如钢铁、化工、水泥等价格依然承压，库存依然高企，全社会用电量依旧处于同比较低的水平，为0.7%，与上月持平。整体上我们认为实体经济虽有部分好转，但是难言触底。这一方面与财政和货币政策刺激的边际作用也在下降有关，即随着降息降准的频繁使用以及我国经济体量的扩大，政策效果更难以保证；另一方面与资金留存在金融领域有关。从M1、M2以及社融数据中个，我们可以看出，目前资金量仍较为充沛，但是实体经济并没有受益，资金仍以活期或者其他形式留存在金融领域，对实体作用有限，换句话说经济回暖的基础是宽货币向宽信用转变。

　　流动性方面，资金利率稳重有升，R001上升至1.84%附近，R007上升至2.45%，跨年资金R014和R1M上升的幅度要高于短期资金。上周，央行公开市场操作逆回购400亿元，逆回购到期和国库现金到期1100亿元，公开市场净回笼700亿元；上周五，央行对部分银行进行六个月1000亿MLF操作，暂缓了资金面的压力。考虑11月外汇占款进一步快速下降，结售汇继续净流出，离岸与在岸人民币贴水仍较高，反应贬值预期仍大，央行降准对冲资金外流的预期也越来越高，不排除在年内降准的可能。

　　政策上看，12月18日，中央经济工作会议在北京召开，化解房地产库存压力、扩大有效供给、深化改革等方面或成为重点内容。同时，国家发改委公布了第二批PPP项目，共计1488个项目，总投资2.26万亿。财政部副部长透露，全国各地公布推荐的PPP项目达到了6650个，计划投资8.7万亿，涵盖了交通道路、环境保护、城市公共事业等多个领域。证监会12月18日举行例行发布会，证监会发言人张晓军表示，首批内地香港互认基金注册完成，3只北上4只南下，将和央行联合发布货币基金管理办法，明年2月1日起实施，并拟组织开展证券期货机构风险压力测试工作。此外，中央城市工作会议将于近日召开。这是时隔37年后，“城市工作”再次上升到中央层面进行专门研究部署。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：均线附近布局多单

　　上周股指放量反弹，沪指一度站上3600点，创下1 2月以来反弹新高。

　　上周四美联储加息“靴子”落地，全球股市大多先涨后跌，美元继续小幅反弹。而此前市场普遍认为，加息后美元或高位回落、原油等大宗商品有望触底反弹等预期落空，加息是不是意味利空出尽暂时还不能得知。毕竟美国作为全球经济火车头，美元霸权地位依旧稳固，其步入加息周期后对新兴市场的影响不容小觑。根据近期公布的数据显示，11月外汇储备大幅下降了872.23亿美元，11月末央行口径外汇占款较10月末减少3158亿元，创下史上第二大单月降幅。外汇储备和外汇占款同步下降，显示资本净流出压力较大。因此，美联储加息对我国资本外流的影响还需要进一步观察，风险仍需警惕。

　　上周五中央经济工作会议在北京召开。由于此前召开的中央政治局会议被视为是中央经济工作会议的前奏，从中央政治局会议的内容来看，深入实施创新驱动战略、积极稳妥推进企业优胜劣汰、化解房地产库存、扩大有效供给、深化改革开放等将成为明年经济工作的重点内容，预计相关政策对股指的影响较大。

　　总的来看，11月外汇储备和外汇占款同步下降，显示资本净流出压力较大，美联储加息“靴子”落地是不是意味利空出尽暂时还需要观察。流动性方面，上周公开市场重返净投放后，周五央行再次启动千亿MLF，有利于缓解本周IPO申购以及年末资金面紧张的冲击，预计央行或再次启动降准来提供流动性。短期来看，中央经济工作会议的召开，或对相关政策题材概念股形成刺激，股指延续震荡上行概率大。

　　国债期货：依然有上升动力

　　上周，国债期货在周一受宏观数据影响下出现回调，之后国债期货开始延续反弹的节奏。T1603冲破近期的震荡区间，TF1603则在盘中冲破前高，最高达到了100.65。正如我们上周所指出的，尽管上周适逢美联储加息，不过对我国债市影响不大，市场对宏观数据的反应明显较大，并建议多头逢低加仓。整体上，就未来而言，我们认为在基本面没有好转，资金面稳定以及政策宽松的前提下，债市依然有上升动力，建议投资者多头持有，关注10年国债能否破前高。

　　从利空角度看，前期利空因素对市场影响偏弱。例如市场对美联储加息、汇率贬值等风险反应较弱，仅周一对宏观数据企稳有所反应，但在周二周三市场就逐渐回暖，可见近期市场情绪依旧保持平稳。近期，市场的负面影响主要是两个因素。一个是资金面。短期资金面仍或继续稳重有升，近期央行公开市场操作量并不大，叠加国库现金定存到期，影响短期资金面情况；中长期资金面不甚乐观，财政存款逐渐加大投放，人民币贬值预期促使资本外流。不过我们认为我们无需对中长期资金面保持特别悲观，一方面央行会降准对冲，另一方面利率走廊管理会降低市场对资金面紧张的预期。二是国债期货再度到达前期高点，或有回调压力，尤其是前期低点多头存在获利止盈的可能，对短期市场有影响。

　　而从基本面和政策面上，利多对市场影响依旧较大。从经济前景上看，地产投资持续低迷，无论是开工面积还是施工面积都继续保持低位，地产销量的连续回升并没有传导至前端，而目前，地产销量还出现一定下滑。中游行业虽然通过限产等方式有助于价格的短期企稳回升，但是需求的疲弱依旧是矛盾的主要因素，这决定了中游行业短期难走出低迷，加之原油价仍在下滑，产业困境仍待解决。用电量数据的同比低迷就是最好的一个证明。未来如果没有从宽货币传导至宽信用，经济难走出低迷。这决定了中长期债市依旧保持牛市趋势。政策面上，上周五，央行再度进行1000亿元六个月MLF，市场应声大涨，则从正面说明市场情绪依旧向好。同时市场尚有较强的降准预期，只要降准没有实现，国债还有继续上涨的空间。而临近年末，新债发行偏少，配置需求依旧存在，例如基金、保险仍有较大的购买欲望，这也有利于债市收益率下行。

　　投资策略

　　股指期货

　　中央经济工作会议的召开，或对相关政策题材概念股形成刺激，股指延续震荡上行概率大。技术面上，沪深300、上证50以及中证500均线系统整体呈现多头排列，成交量温和放大，MACD金叉，显示多头占据一定优势，建议投资者可适时沿5日均线逢低布局多单。IF1601、IH1601、IC1601关注支撑3650点、2380点、7300点，关注压力3770点、2450点、7600点。

　　国债期货

　　市场对利空反应平淡，而对利多反应积极，市场情绪依旧较好，国债期货亦在分歧中稳定上升。本周市场利空在于两方面，一是资金面短期或有压力，二是国债期货到达前高，或有回调压力；不过我们认为目前市场对利多因素反应更积极，上周五对MLF的大涨即是证明。在基本面没有改善，政策宽松预期仍在，供给下降的情况下，市场或继续延续慢牛走势。操作上，我们建议投资者多单继续持有，做好资金管理。