广发期货：12月14日商品期货早评

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　　股指轻仓静待消息明朗，国债如遇回调适度加仓

　　策略要点：

　　股指期货

　　本周市场将面临较大干扰，一方面受保监会发文影响，前期险资举牌势头或放缓，市场做多力量愈发薄弱；另一方面IPO集中申购、美联储加息临近，导致利率下行空间有限，投资者风险偏好或难以迅速提升，因此预计股指在消息面明朗前仍然以弱势震荡为主。操作上建议投资者多单逢高减仓。IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3450点、2250点、7000点，关注压力3700点、2400点、7400点。

　　国债期货

　　经济依旧面临去库存去产能的压力，中长期债牛方向不改。年度利率债发行接近尾声，而配置需求依旧较强，近期市场对利空因素反应较为平淡，利空因素对市场作用有限，基本面或推动行情沿着之前的方向前行。不过经济增速短期企稳，以及资金面受到IPO和年末因素影响，可能会对债市有一定负面影响。操作上，我们建议投资者前期低点多单继续持有，如果因数据企稳出现大幅回调，投资者仍可适当增加多头配置。

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，上周公布了通胀数据和宏观金融数据，其中CPI同比增加1.5%，较上期上升0.2个百分点，主要由于猪肉价格企稳、蔬菜价格上升以及去年的低基数，考虑明年低基数效果消退，猪肉价格受猪粮比的影响变小，CPI难继续上升。PPI同比继续保持低位，同比下降5.9%，与上月持平，黑色、有色继续下行，能化反弹幅度有限，原油加速下跌，大宗商品继续弱势，未来PPI也难有起色。11月新增人民币贷款7089亿元，高于上期5136亿元，但低于去年同期8527亿元，其中居民中长期贷款维持在3278亿元的高位，企业贷款也受到政策性银行发放专项金融爱款的影响有所反弹；M2较上月继续同比上升，可能与新增贷款和地方债发行有关，M1也较上月继续同比上升，且上升幅度大于M2；社融规模较上月增加约5500亿元，但小于去年同期约1300亿元，社会融资需求仍偏弱。11月工业增加值同比回升至6.2%，即与汽车制造业回升和高金属产业保持快速增长有关，也与去年受APEC影响部分工厂停产导致低基数有关。在税收优惠以及去库存后，汽车行业生产得到恢复，汽车制造业同比增长13%，拉动工业增加值0.36个百分点；高技术产业同比增加10.3%，尤其是航天航空器和设备制造业增长26.9%，电子和通信设备制造业13.8%，信息化工品制造业增长10.6%。我们看到与信息技术和高，科技相关的产业都得到较快的发展，未来也将成为经济发展的引擎。投资方面，固定资产投资在基建投资的带动下小幅回升至10.2%，而地产投资跌幅仍较大，制造业投资也小幅回升，考虑地产待售面积增速仍在16.5%的水平，地产去库存压力仍大，而基建受制于财政收入同比增幅下降以及赤字，未来难获得提速。消费继续稳步回升，受到双十一、汽车购置税下降和家电促销补贴，消费名义同比增速上升至11.2%，实际增速也达到11%。

　　流动性方面，上周央行公开市场进行逆回购300亿，同时逆回购到期800亿，全周公开市场累计净回笼500亿。受公开市场操作以及IPO影响，银行间资金利率整体出现小幅回升，7天质押回购利率小幅上升至2.44%，14天质押回购利率微升至2.69%，而隔夜质押回购利率稳定在1.80%左右。考虑临近年底以及银行考核阶段躲在20号左右，叠加未来IPO将继续，市场资金出现小幅回升也在预期之中，不过由于SLF上限控制在7天3.25%的水平，市场资金利率不会出现大幅波动。

　　政策方面，李克强总理周三称要把握好稳增长和调结构平衡，供需两侧发力推进改革。他表示编制十三五规划必须要把握好稳增长和调结构的平衡，既通过稳增长为结构调整创造空间，又以结构调整提高可持续增长能力；同时，要继续从供需两侧发力推进结构性改革。同时为促进内需，财政部将在明年调整部分产品进出口关税，扩大日用消费品降税范围。中国财政部周三称，将自2016年1月1日起对进出口关税进行部分调整，适度扩大日用消费品降税范围，以暂定税率方式降低进口关税税率相对较高、进口需求弹性较大的箱包、服装、围巾、毯子、真空保温杯、太阳镜等商品的进口关税。工业产品方面，继续鼓励国内亟需的先进设备、关键零部件和能源原材料进口，以暂定税率方式降低高速电力机车的牵引变流器、电视摄像机取像模块、纯电动或混合动力汽车用电机控制器总成、无铬鞣剂、牛羊油脂等商品的进口关税。在通缩时，正如前央行顾问余永定在网易经济学家年会称，克服通货收缩先后要做四件事儿，第一件事，去库存，第二件事，去过剩产能，第三件，清理不良债权，第四，找到新的经济增长引擎，否则经济增长速度就有可能继续下降，甚至出现硬着陆；他并认为推出刺激计划的大方向是正确的。刺激计划的融资方式应该以财政融资为主，可以考虑加大财政赤字。中国还可以通过发放国债为刺激措施筹资，中央银行则应进一步实行宽松货币政策。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：轻仓静待消息面明朗

　　近期股指弱势震荡，个股缺乏亮点，题材概念股往往是一日游行情，市场赚钱效应明显减弱。成交量大幅萎缩，沪指创下了10月国庆以来最低周成交金额，量能萎缩显示资金追涨意愿不足。尽管指数反复震荡、犹豫不前，但保险资金却在此期间疯狂举牌，被举牌的上市公司接连大涨，这是否意味着保险资金开始入市抄底了呢？

　　根据wind显示，上周安邦保险斥资227亿元连续举牌了7家上市公司前海人寿虽仅举牌万科一家公司，但资金规模较大，已跃居万科第一大股东，阳光保险也不甘示弱，一日举牌3家上市公司。险资在年底大幅举牌蓝筹股，或是出于资产配置的需求。由于利率下行使得全市场各类理财产品的收益率都出现大幅下滑，而机构的巨量资金有配置需求，在我国正式步入了股权投资时代之际，金融资产要比银行存款和房地产具有更高的配置价值。因此，从长期来看，无论是保险资金还是养老金入市都是大势所趋。短期来看，近期险资疯狂举牌或受一定限制。上周五保监会发布《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，通知的主要内容，一是设定标准，划定需要提交压力测试报告的公司范围；二是开展资产配置压力测试，要求公司进行规定情景下的资产配置压力测试，评估对资产收益率、现金流和偿付能力的影响；三是加强审慎性评估和后续监管，保监会对公司资产负债管理和压力测试情况进行审慎性评估，并视情况采取监管措施。保监会此举旨在加强防范潜在的风险，守住不发生系统性风险的底线，短期来看，险资举牌的势头或放缓，对市场影响偏负面。

　　除此之外，本周市场还将面临两方面的负面冲击。首先，第二批新股将集中在本周一进行申购，9家企业共募集资金45亿元，机构预测累计冻结资金约3万亿元，或对资金面造成一定分流影响。

　　其次，本周三美联储将召开年内最后一次议息会议，由于此前经济数据均好于预期，美联储年内加息的最后障碍基本扫除，美联储在此次会议上宣布加息的概率较大，若加息成功，将标志着美国新一轮货币紧缩周期正式开启。尽管市场普遍认为这将是有史以来最弱的加息周期，同时人民币加入SDR有助于提升人民币的国际地位，但我们仍需警惕美联储加息引发人民币汇率大幅贬值的风险。今年8月份人民币大幅贬值，带领A股进入了新的一轮下跌。因此，一旦美联储加息后人民币继续大幅走弱，股指也将因此承压。

　　整体来看，短期受消息面不确定性影响，预计股指仍然以弱势震荡为主。长期来看，在资产配置的需求下，股指仍然具有较高的配置价值。

　　国债期货：数据企稳，回调给加仓机会

　　从近两周的周报观点看，我们对市场短期仍偏谨慎，主要依据是IPO重启对资金面或有影响，美联储加息也扰动市场情绪；不过我们认为在牛市大方向不改的情况下，建议投资者持有多头头寸。对未来一周，我们同样认为宏观数据的短期企稳可能会对市场有一定利空，但是在政策宽松，资金稳定以及宏观大方向低迷不改的情况下，如果市场出现回调，多头加仓机会也随之出现。

　　资金面上，IPO重启以及临近年底银行考核业绩对资金面仍有一定影响，不过央行利率走廊管理也给市场较为明确的预期：如果资金偏紧，有央行背书，这将大大减缓市场的担忧。未来资金面仍会较为稳定，很难出现资金利率大幅上行的局面。

　　基本面上，我国经济短期企稳，在汽车制造业以及高新技术产业的带动下，工业增加值回升至6.2%；投资则在基建和制造业带动下出现小幅回升，地产依旧面临去库存的问题，基建未来仍受到财政赤字和收入的制约，或难出现大比例上升；消费近一年来成为经济的支柱，第三产业占比逐季上升，信息产业和餐饮消费逐渐回升；进出口同比依旧下降，进口需求仍同比负增长；整体上，在基建和消费的带动下，经济有企稳信号。不过，正如前央行顾问余永定称，克服通货收缩先后要做四件事儿，第一件事，去库存，第二件事，去过剩产能，第三件，清理不良债权，第四，找到新的经济增长引擎，否则经济增长速度就有可能继续下降，甚至出现硬着陆。而从目前看，地产依旧库存高企，传统行业上中游产能依旧过剩，企业不良债券仍较高，违约事件频发，经济新引擎仍在蓄力当中，我国经济难言走出通缩，未来仍需要财政发力以及货币宽松等政策支持。

　　而从市场上看，近期明显的一点就是市场对利空因素反应较为平淡，这较以往反常。通常，当行情振幅收窄、较为平淡时，往往是市场处于消息的空窗期；如果这时利空因素出现，市场往往会表现较为剧烈。而近期，利空因素依旧较为明显，IPO重启，美联储加息，人民币贬值等因素均没有使得国债期货出现快速的下挫，反而表现相对稳定，这或说明市场情绪已经并没有太多悲观。在本周宏观数据企稳的情况下，我们仍需观察市场的反应，如果出现调整后仍可保持稳定，投资者可以趁回调适当加多。

　　此外，年度地方债、金融债以及国债发行接近尾声，而配置需求依旧较大，也对债市有一定支撑。

　　整体上，我们认为短期市场仍有利空因素，不过中长期多头因素并没有被否定，未来需要关注经济企稳并反弹的信号，尤其是地产库存和产能情况能否出现明显改善。

　　投资策略

　　股指期货

　　本周市场将面临较大干扰，一方面受保监会发文影响，前期险资举牌势头或放缓，市场做多力量愈发薄弱；另一方面IPO集中申购、美联储加息临近，导致利率下行空间有限，投资者风险偏好或难以迅速提升，因此预计股指在消息面明朗前仍然以弱势震荡为主。操作上建议投资者多单逢高减仓。IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3450点、2250点、7000点，关注压力3700点、2400点、7400点。

　　国债期货

　　经济依旧面临去库存去产能的压力，中长期债牛方向不改。年度利率债发行接近尾声，而配置需求依旧较强，近期市场对利空因素反应较为平淡，利空因素对市场作用有限，基本面或推动行情沿着之前的方向前行。不过经济增速短期企稳，以及资金面受到IPO和年末因素影响，可能会对债市有一定负面影响。操作上，我们建议投资者前期低点多单继续持有，如果因数据企稳出现大幅回调，投资者仍可适当增加多头配置。