银河期货晨会纪要（2015-11-23）

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　　国债

　　周一(11月23日)，行情走势回顾：周五国债期货低开高走，全天维持震荡上行，主力合约TF1603收于99.700，上升0.29%，成交量维持高位，换月移仓继续进行。央行公开市场操作：上周央行公开市场进行了300亿7天期逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。宏观基本面消息：中国金融期货交易所发布通知，决定自2015年12月1日(星期二)起，5年期国债期货各合约的平今仓交易手续费调整为每手3元。行情走势预期：为配合央行利率走廊政策的开展，央行于11月20日下调SLF利率，使SLF利率高于7天期回购利率70BP左右，接近央行利率走廊的上界，表示央行希望7天期回购利率不会在一日内飙涨70BP以上，同时如果7天期回购利率暴跌，央行也会采取类似回笼资金的措施。下调分支行常备借贷便利利率和利率走廊政策，与前期将存款准备金考核制度由时点法改为平均法考核法如出一辙，主要目的在于平滑短期利率，抑制短期利率波动，防止金融机构囤积短期货币，其本身的基准利率仍然需要使用市场利率，并不会引导市场利率走势，属于中性略偏宽松的货币政策。但是央行利率走廊政策在IPO重启的背景下展开，其意义就大了，由于确定配售数量后缴款政策的实行，投资者不需要继续囤积大量短期流动性，完全可以在确定获得配售数量后通过出售股票或者短期融资获得相应的配售资金，但是，如果真的出现这种情况，获得配售资格的投资者一定不在乎短期资金的成本到底有多高，短期资金融出方完全可以大幅提高短融利率，导致收益率曲线出现倒挂，而收益率曲线长期倒挂又将促使长期资金流入短期市场，再次造成IPO对长期资金的抽血作用，央行利率走廊政策正是旨在利用央行的短期资金融出解决这种局面，但是正如我们所说，利率走廊政策仍然需要使用市场利率，并不会引导市场利率走势，所以在IPO密集发行导致短期市场利率出现向上趋势的时候，利率走廊政策会大打折扣，同时，利率走廊政策对于交易所短期融资利率的传导作用预计也较差。所以，我们相信确定配售数量后缴款政策和利率走廊政策的同时实行会有效减少IPO对长期资金的抽血作用，但是我们并不认为会消除IPO对长期资金的抽血影响。期债中期趋势已由多转空，警惕证监会公布IPO重启时间表，11月30日是IPO重启时间表公布的窗口期。