中信期货：10月08日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 全球宏观观察第3页: 市场数据观察第4页: 品种观察第5页: 国际品种

　　品种观察：

　　国内品种：

　　贵金属：国庆期间，美国经济数据偏弱，美国9月非农数据全面不及预期，就业人数偏低、工资增长停滞、劳动参与率创下新低。非农不及预期降低了美联储10月加息概率，市场避险情绪上升推升贵金属。外盘黄金较9月30日收盘上涨约2%，白银上涨约9.7%。假期期间，受原油等大宗商品回升带动，白银涨幅大超黄金，而恒生指数假期有一定程度的回升，利好A股。目前，美联储10月加息概率偏低，贵金属短期有继续上升的概率，建议逢高轻仓做空，等待加息落地，内盘黄金244.2元/克止损，216.8元/克止盈；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：ICSG指出，全球精炼铜市场2016年预计出现13万吨的供应缺口，而非4月时预估的供应过剩，因铜价回荡在六年低点抑制产量，抵销了中国经济增长放缓疑虑下、全球需求减少的影响。操作上我们延续节前季报以及日报观点，暂不看空铜价，4季度中国经济在保增长压力之下，消费面出现环比增加的可能性较大，加上保税区、LME加上SHFE的铜库存处于低位，铜价存在反弹可能，可选择逢低控制仓位介入多单，或先观望等待节后市场消费表现再判断。铅锌：前期重挫的锌价，短期有企稳修复可能。但基于目前锌偏弱的基本面，预计锌价偏弱态势或难改。铅基本面相对平稳，短期或延续底部震荡态势。操作上，暂时观望。镍：在镍供应端并未进行大幅度减产的情况下，我们对镍价前景依然保持悲观，不盲目猜底，短期在市场情绪缓和的情况下有反弹可能。操作上继续以观望为主，或逢高短线轻仓沽空。

　　黑色金属：钢厂开工没有明显下降、仍然偏高，需求疲弱，供需矛盾加剧，弱势格局仍将延续，操作上，螺纹钢1601合约轻仓空单持有。近期澳洲、巴西发货量明显增加，到港量也相应攀升，供应压力增大，而目前钢厂亏损严重，后期减产概率较大、矿石需求减弱，铁矿弱势运行。操作上，矿石1601合约空单轻仓持有。

　　煤炭：焦煤方面我们重点关注主产区山西省产量以及产能释放。从前期调研的情况来看，部分企业依然存在产能释放的可能性，再加上4季度存在银行还款以及冬季下游企业备货需求，我们预计产量总体相对宽松。需求端，终端需求目前我们并未看到亮点，整体产业链依然较为疲软。我们认为在当前钢厂亏损背景下，减产预期叠加冬储需求减弱，预计传统4季度需求旺季好转有限，两品种价格依然维持下行趋势。操作：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。从下游需求来看，国庆长假期间，沿海六大电厂日耗再创年内新低，凸显了下游电力需求的疲弱，同时，假期间港口吞吐量锐减，迫使港口库存增幅较大，较节前上涨93.5万吨。今日起大秦线开始检修，为期20天，每天检修3-4小时，在检修期间平均每天影响调入量20万吨左右，理论上影响调入量400万吨。预计环渤海四港库存的绝对量会走低，个别煤种会出现销售紧俏的情况，但下游整体供给依旧维持宽松，因此10月中旬，价格跌势将得到收敛，煤价回升尚且言早。操作：短期来看，现货价格仍承受向下压力，可逢高布空；中长期来看，可耐心等待冬储行情来临，在350-360之间逐步轻仓布多。

　　能化：橡胶：我们延续认为价格继续下探空间有限，1601可能会在11200-11300元/吨区域内窄幅波动。我们建议前期空头可在11000元/吨附近清仓。LLDPE：LLDPE/PP:节前下游对现货采购热情较低，或因节日期间原油上行对现货价格有所提振，但因上游企业假期库存增长，或以随行就市为主，涨幅将逊于原油。1601合约将延续PP弱于LLDPE表现。PTA：目前PTA装置检修范围仍较大，开工率保持低位，且下游聚酯开工率逐步回升导致需求回暖。另一方面原油价格国庆期间有较大幅度反弹，成本端支撑再度增强。我们认为供需层面与成本面博弈将继续，短期有跟随成本端支撑走强而上涨的需求。甲醇：节前甲醇市场区域性分化较大，整体随着节前采购的陆续结束而显得有些冷清，加上轻仓过节的市场习惯，节前甲醇期货偏弱运行，但节后预计甲醇企业陆续有检修计划，且烯烃需求逐步增加，加上节中外盘原油大涨，预计节后甲醇将逐步企稳。

　　非金属建材：节前最后一个交易日黑色建材板块整体走势偏弱，玻璃主力延续震荡探底之势，依然徘徊于5日线下方。受长假将至的影响，节前资金流出明显，市场呈现量仓齐缩的格局。短期来看，玻璃市场情绪依然低迷，多头信心难以提振，本周关注楼市刺激政策加码对市场筑底的影响。现货方面，短期市场保持平稳运行，但从“金九”整体表现来看，旺季成色略有不足。从全国主流市场价格走势来看，南北分化格局较为明显，9月份华南市场甚至呈现环比下滑的格局。尽管如此，过去一段时间玻璃企业去库存节奏的加快成为旺季市场的主要亮点之一，目前整体市场库存处于年内低位，与去年同期相比增幅大幅缩减，为国庆长假前后企业挺价带来一定的信心支撑。但随着北方淡季的来临，玻璃需求中期下滑的趋势仍难改变，后市玻璃现货市场或将呈现稳中下跌的趋势。总体而言，节后玻璃基本面在淡季预期下或呈高位回落走势，市场信心的低迷态势亦将继续保持，后市仍难言乐观。操作上建议暂时观望。

　　农产品：豆类方面，国庆长假期间国内豆粕价格相对稳定，猪价趋稳，进口压榨利润带来的套保盘压力仍存，操作上1601合约轻仓空单续持，今晚季度报告利多则可考虑先离场(9月21日入场，入场点2690，止损2770)；棕榈油方面，国庆假期期间油脂库存表现平稳，而下游消费，随着节日结束叠加天气转凉，下游港口油脂尤其棕榈油成交量逐渐萎缩，故料后期油脂及原料供应压力渐增，国内连棕延续偏弱震荡局势，操作上买P1601卖Y1601套利(9月23日-1010进场，止损-1050)；菜粕方面，虽然上周沿海菜籽菜粕库存环比下降，但港口DDGS库存屡创新高，国内粕类供给充足，又近日沿海菜粕销量减幅明显，菜粕需求较弱，因此，预计近期菜粕期价维持低位震荡 ,操作上菜粕观望为主；白糖方面，国庆期间，台风彩虹袭击南方甘蔗主产区，广东、海南、广西部分地区甘蔗出现倒伏；广东、海南、新疆公布产销数据，库存同比大幅下降，食糖去库存化持续；在新榨季开榨前，国产糖将逐渐减少，且减产趋势比较明显，这些都对郑糖形成较大支撑；短期内，台风、外盘大涨、销售数据预期偏好等利多密集，郑糖或继续上涨，中长线继续以逢低买入为主；棉花方面，受节前郑棉价格下跌影响，节日期间新棉收购谨慎进行，价格总体稳定，加工企业快进快销，降低经营风险；从质量情况看，新疆棉花各项指标有所好转。纺织服装出口出现负增长，预期中的纱布销售旺季特征不明显。目前市场没有明显利多消息，预计郑棉低位震荡，建议逢高沽空；鸡蛋方面，国庆期间全国主要城市鸡蛋均价稳中略降，鸡蛋贸易形势较差，大部分地区收货好收，走货很慢，库存基本稳定，贸易商看跌预期强烈，综上分析，预计近期鸡蛋1601合约偏空运行，操作上鸡蛋1601合约空单持有(8月26日3950附近建仓，止损3850)；玉米方面，国家出台最低收储政策，东北及内蒙古地区统一收购价格为2000元/吨，预计C1601有一定支撑，远月C1605和C1609预计相对较弱，操作方面，建议买C1601卖C1605价差在80左右建仓。

　　金融期货：股指期货：非农数据惨淡，美联储加息可能性大幅下降，市场预期加息时间或将有所推延，外围市场干扰减弱，市场情绪回暖。加上场外配资清理或暂告一段落，A股前期利空因素短期出尽，节后有补涨可能。但另一方面，由于国内市场资金配置热情始终未见大幅起色，国际市场利多效应不宜过分高估。建议投资者多单轻仓介入，重点关注市场流动性恢复情况。国债期货：四季度我们对于期债市场的预判整体仍以震荡偏强为主，主要逻辑即为宽松政策导向下收益率的下行趋势和牛平格局走向预期。但另一方面，我们对于上涨的空间抱以谨慎预期，因为自6月以来10-1年期国债利差已跌去近120bp，按照年度均值水平40bp计算，在当前80bp左右的利差水平上下跌的空间已经有限。而节日期间外盘避险情绪回落和债券收益率上涨迹象或将给国内期债价格带来指引，若国际股市带动国内A股反弹，同时伴随着资金热情的恢复，期债价格将面临回落风险。因此，基于长假期间国际市场情绪的转暖和国内A股反弹预期，预计期债价格涨势将暂缓，建议多单止盈离场，短期空头轻仓入场。