中信期货：市场风险偏好回升 避险资产由强转弱

　　全球市场简评：

　　今日市场关注：

　　关注宏观事件

　　Ø 美国第二季度GDP、第二季度个人消费支出物价指数、7月成屋签约销售指数、上周初请失业金人数

　　Ø 欧洲央行执委科尔发表讲话；欧洲经济学会第30届年度大会；日本央行行长黑田东彦在纽约就日本通胀问题发表讲话

　　全球宏观观察：

　　A股连跌后，权质押风险值得关注。近期，上证指数四个交易日重挫22%，令上万亿规模的股权质押市场接受第二次考验。据统计，剔除已解押股权后，今年以来共有873.43亿股股权被质押，涉及上市公司1031家，涉及质押市值达1.53万亿元。在经历连续几个交易日的暴跌后，越来越多个股跌破股权质押警戒线。面对股价大跌，融资方(企业)只有四个选择：补充质押股权、补充抵押现金和提前回购股权，停牌。若被质押股权将面临被券商和银行强行“平仓”，将继续加大股指抛盘，导致短期流动性紧张，股权质押风险值得警惕。

　　释放短期流动性，中国央行开展1400亿SLO操作。根据央行公告，中国央行周三以利率招标方式开展了短期流动性调节工具(SLO)操作，规模为1400亿元，期限为6天，加权平均中标利率2.3%。央行投放短期流动性，稳定资金面意图明显。

　　国务院：加快融资租赁和金融租赁行业发展。国务院本周三会议确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施，同时进一步破解审批繁琐、资金缺口大等问题，加快棚改、铁路、水利等重大工程建设。会议指出，加快发展融资租赁和金融租赁，是深化金融改革的重要举措，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。此外，国务院会议还提及，要进一步破解审批繁琐、资金缺口大等问题，加快棚改、铁路、水利等重大工程建设，设立PPP项目引导资金，扩大有效投资需求。

　　中金所严控违法违规行为，限制164名客户开仓1个月。8月26日，中国金融期货交易所发布通知，对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次，共计164名(去除重复)客户采取限制开仓1个月的监管措施。中金所称，为抑制市场过度投机，防范和控制市场风险，促进股指期货市场规范运行，中金所于8月25日发布《关于股指期货异常交易监管标准及处理程序的通知》，进一步加强对股指期货市场异常交易行为的监管。上述客户在8月26日交易行为违反了通知的相关规定，中金所对其及时采取了监管措施。

　　市场数据观察：

　　国内品种：胶板升2.76%，沪镍升1.02%，豆油升0.84%，沥青升0.80%，沪锌升0.52%，硅铁跌3.79%，鸡蛋跌2.39%，焦煤跌2.00%，沪银跌1.45%，甲醇跌1.42%，沪深300跌2.85%，上证50升0.91%，中证500跌8.21%，5年期国债升0.19%，10年期国债升0.21%。

　　国内商品夜盘：沥青升0.88%，TA升0.80%，甲醇升0.75%，动煤升0.60%，玻璃升0.58%，沪银跌1.75%，沪铜跌1.06%，沪金跌0.95%，棕榈跌0.82%，沪锡跌0.66%。

　　全球商品：黄金跌1.20%，白银跌3.91%，铜跌2.69%，镍跌0.42%，布伦特原油跌0.16%，天然气升0.30%，小麦跌1.05%，大豆跌1.45%，瘦肉猪跌0.74%，咖啡升1.37%。

　　全球股票：标普500升3.90%，德国DAX跌1.29%，富时100跌1.68%，日经225升3.20%，上证综指跌1.27%，孟买SENSEX30跌1.13%，巴西IBOVESPA升3.35%，俄罗斯RTS跌0.51%。

　　外汇：美元指数升0.60%，欧元兑美元跌1.76%，100日元兑美元跌0.91%，英镑兑美元跌1.43%，澳元兑美元跌0.11%，人民币兑美元升0.05%。

　　近期热点追踪：

　　美联储加息：美联储三号人物、纽约联储主席杜德利在纽约发表讲话称，美联储9月加息的决策必要性下降。杜德利认为，原油价格等因素威胁到美国经济。此外，美国7月耐用品订单环比增2.0%，远高于预期的-0.4%，美元指数小幅上涨。

　　点评：美国经济表现强健，美联储加息预期不断增强，加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。

　　希腊局势：希腊总理齐普拉斯周四对全国发表电视演讲时表示，将向希腊总统递交辞呈，要求尽可能迅速地举行大选，但讲话中并未提到希腊大选日期。此前媒体援引希腊政府官员称，齐普拉斯将于今日宣布辞职，并提出于9月20日举行大选。

　　点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。

　　品种观察：

　　国内品种：

　　贵金属：周三，美联储三号人物、纽约联储主席杜德利讲话称，美联储9月加息的必要性下降。杜德利认为，原油价格等因素威胁到美国经济。此外，美国7月耐用品订单环比增2.0%，远高于预期的-0.4%，美元指数小幅上涨，贵金属继续走弱。目前，已经看见前期我们预计的中国央行降准，周三A股企稳回升，叠加外盘企稳，可以确认贵金属重新进入弱走势，进入美联储加息影响。贵金属继续逢高做空，内盘黄金244.2元/克止损，216.8元/克止盈；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：昨日有色金属再次大幅下挫，降准降息后有色金属反弹仅一日游，锌大幅下挫达到3.22%，跌破近几年震荡区间的下沿，铜大跌2.69%，锡跌幅也达到2.84%。铝铅跌幅近2%，不过镍昨日较为抗跌，仅下跌0.31%。从整个局势而言，中长期空头格局继续维持，短期市场主要受宏观情绪所影响，目前没有改善迹象。

　　黑色金属：央行降息降准对黑色品种影响力度较小、时间较短，市场依旧弱势。这与我们判断一致，宽松政策难改黑色金属弱势格局，短期偏强运行后经济下行仍是主导因素。操作上，钢材短线思路，矿石1601合约轻仓空单继续持有，第一目标350。

　　煤炭：动力煤观点：随着全国天气逐渐凉爽，日耗将再次走低；供给端随着需求的萎缩及价格的持续下压，产能有一定的收缩，但仍处于供大于求的节奏，且产能再次释放能力较强，9月价格小幅下探可能性仍然存在。操作建议：01合约暂处升水，短期随着现货价格下行仍存在小幅下探的空间，考虑到冬储预期启动节点的不确定性，建议前期空单可轻仓持有，止损点为385；09合约临近交割，从持仓结构上分析，价格下行压力较大，但临近交割，暂时观望为宜。焦煤、焦炭观点：临近9月，随着北京阅兵到来，钢厂、焦化厂限产、运输再次成为关注焦点，昨日日钢再度下调焦炭采购价格，现货市场疲软格局依旧。此外，近日原油价跌破40美元/桶后也传导到以粗苯为代表的化产价格，我们将密切跟踪其后续变化。9月临近交割，按照山西焦炭准一出厂650测算，仓单在800-830，因此上周期价高升水得到修复在意料之中，不过考虑到天津港爆炸事件使得交割可行性存在一定变数，因而对近月焦煤、焦炭仍需保持谨慎，无仓单者离场观望为宜。远月方面考虑近期系统性风险增加，建议空单暂持。操作建议：建议投资者9月焦煤、焦炭空单离场，1月空单续持。

　　能化：昨日能源化工板块宽幅震荡为主，短期下跌风险有所释放。原油价格目前仍处于下降通道中，还无法确认是否转势，成本端的冲击将继续显现。配置方面，前期介入的买L抛PP头寸暂时谨慎持有，若跌破800一线可尝试先离场观望。此外近期PTA博弈加剧，考虑到近期大幅下跌后已释放大部分预期，空单已全部离场观望。

　　非金属建材：玻璃：尽管周二央行实施“双降”政策，但昨日商品市场整体表现阴跌之势，玻璃主力高开低走，市场信心提振有限。日线上仍受5日均线压制，短期来看主力合约技术面上继续呈现调整趋势，近月合约则受现货市场强势支撑，维持高位震荡的格局。现货方面，近期各地市场继续保持稳中有升局面，昨日华中地区部分企业小幅提价，市场整体价格水平继续上扬。在旺季预期及实际出库改善的刺激下，后市玻璃厂商仍欲涨价，继续修复上半年以来的跌幅。总体而言，近期玻璃基本面回暖迹象明显，但在经济下行压力下中长期复苏仍存担忧，同时短期在系统性风险及市场恐慌情绪的作用下，玻璃主力上行阻力较大，建议谨慎观望或日内短线操作。

　　农产品：豆类方面，猪价连续两日环比回升,随着开学和双节临近，猪价基本结束8月调整，重回上涨趋势,养殖企业积极备货给国内豆粕带来支撑，操作上观望；棕榈油方面，下游成交方面未得到明显改善，终端需求仍不旺，节前采购暂告段落，而供应方面，油脂库存延续回升节奏，进口大豆及豆油到港量不断上升，由此预计国内连棕在基本面偏空格局不变下将继续以偏弱震荡为主，操作上P1601空单续持(8月14日4650入场，4150空头加仓一次，止盈线4350)；菜粕方面，现货方面，粕类现价稳中偏弱，沿海菜粕成交量仍处于较低水平，豆菜粕价差较小，菜粕与DDGS价差较大，二者对菜粕有较大影响，综上分析，预计近期菜粕期价低位震荡，操作上建议菜粕1601合约空单减仓持有(8月19日2085空单建仓，止损2070)；白糖方面，昨天郑糖冲高回落，市场对央行降准降息反映一般，从基本面结构来看，郑糖短空长多，一方面，短期的供应过剩需要时间解决，目前仍处于去库存化阶段，若消费继续低迷，短期糖价大幅上涨难度较大，但目前的价格已经一定程度上反映消费现状，另外一方面，新榨季减产预期较强，且在新榨季开榨前，国产糖将逐渐减少，去库存化还有时间，预计短期仍建议以区间震荡操作为主，临近月底产销数据公布窗口及假期，建议5100以下所建多单逢高止盈，买SR1609卖SR1605(8月17日入场，入场点位5，止损点位-50)；棉花方面，昨日郑棉低位震荡，成交减少，持仓续降，夜盘低开高走，波幅有限，棉花下游需求不乐观，进口纱冲击、国内棉纺织企业走出去及化纤替代进一步减少国内棉花消耗，国储棉轮出和兵团棉竞卖成交率持续低位，性价比高的仓单持续流出，现货市场棉价持稳，临近新棉收购，棉花企业加紧销售陈棉，新棉收购价是目前市场关注焦点，纺织企业原料库存低位及加工企业产能过剩形成抢收冲动有推高棉价的可能，但下游弱势难以支撑棉价大幅反弹，建议逢高沽空；鸡蛋方面，现货方面，昨日全国主要城市鸡蛋均价继续偏弱调整，鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货好收，走货较慢，库存较少，贸易商仍然看跌。综上分析，预计近期鸡蛋1601合约震荡偏空,操作上鸡蛋1601合约空单进场(8月26日3950附近建仓，止损4050)。

　　金融期货：股指期货：昨日美联储相对鸽派言论使得市场预期9月加息的可能降低，受此影响美股、美元指数强势反弹，VIX指数继续回落。始自上周的外盘大跌与美联储表态息息相关。一旦加息预期升温，预期兑现将带来市场冲高回落，而加息时间延后，将会给美元指数、美股等带来继续炒作的时间和空间。因此，虽然昨日美国耐用品订单数据好于预期，但8月经济数据目前仍显参差，加上市场的此次波动，美联储加息进程将更加谨慎。对于国内来讲，外源性下跌的压力也将有所减弱。虽然昨日降准降息之后股市还是收跌，但昨日美股市场反弹将给予国内市场正向带动。短期外部市场因子牵制国内，9月之前都将维持波动。同时，由于交易所再次调整相关细则，将进一步降低市场活跃度，昨日期指持仓集体下跌。因此目前多单入场时机尚不够成熟，基于稳健考虑，建议投资者期指继续规避风险，关注资金入市热情和国际市场表现。国债期货：双降之后并未给A股市场带来有效的刺激，避险需求进一步上升，配合昨日SLO的投放和利率调降，期债迎来了多重因素推涨的局面，同时我们关注的汇率也没有出现过大幅度的波动，对于债券利率的警报暂时解除，同样利好期债。但我们认为短期内可预期的货币政策基本落地，且基准利率再下调的空间已经非常有限，除非发生经济硬着陆，加上我们认为短期股票市场存在企稳需求，股债跷跷板的因素临近尾声，所以我们选择在昨日期债冲高时了结多单，暂时维持观望。

　　国际品种：

　　贵金属：周三，美联储三号人物、纽约联储主席杜德利讲话称，美联储9月加息的必要性下降。杜德利认为，原油价格等因素威胁到美国经济。此外，美国7月耐用品订单环比增2.0%，远高于预期的-0.4%，美元指数小幅上涨，贵金属继续走弱。目前，已经看见前期我们预计的中国央行降准，周三A股企稳回升，叠加外盘企稳，可以确认贵金属重新进入弱走势，进入美联储加息影响。贵金属继续逢高做空，外盘黄金1169.8美元/盎司止损，1078.7美元/盎司止盈；白银15.7美元/盎司止损，14.3美元/盎司止盈。中长期来看，美联储加息完成，贵金属完成最后一跌后，将出现抄底机会，因此中线操作上以逢低做多为主要思路，不考虑参与阶段性的空单，激进投资者参与的空单触及60日线离场。

　　能源：近期由于通胀以及就业等经济数据不及预期，市场对美联储9月加息预期进一步降温，不过年内加息的概率仍然较大，因此目前来看，此前驱动油价下跌的因素出现变化，而基本面方面，上周库欣库存延续增加趋势，不过从近次月价差表现来看，并没有完全反应库欣胀库的预期，因此利空尚未完全释放，油价或在低位震荡。

　　农产品：美豆类方面，Prom Farmer预计美豆单产和产量均低于美国农业部8月预测值，料USDA9月供需报告下调单产和产量预估，同时美豆9月收割，新豆上市压力逼近， 料美豆跌破900美分一线仍为重要争夺位置；马来棕榈油方面，马币疲软对棕油形成一定支撑，但原油价格弱势格局未变，近期美国天气又利好美豆新作，大豆优良率和一周前持平，优良率已经连续第三周保持稳定，进一步夯实北美新季豆高产预期，另叠加后期棕油产量、库存等存在继续季节回升趋势，对棕榈油形成打压，故预计后期空方势力占据主导地位，在此过程中马来棕榈油料将继续承压下行；原糖方面，原糖仍低位震荡，受雷亚尔贬值、巴西压榨进入高峰影响，原糖仍低位震荡，泰国近期出现降雨，部分缓解干旱状况，印度近期降雨偏少，比历史均值低9%左右，中期内，外盘受供应过剩及雷亚尔贬值的影响，或继续延续底部运行态势，反弹压力较大，3季度后，情况或有所好转；美棉方面，受美元走高刺激，隔夜美农产品普跌，美棉延续跌势，成交平稳，持仓继续减少。中国和印度储备棉长期压制美棉上行空间，如不发生系统性风险，维持长线震荡观点，今晚公布美棉出口数据。

　　中信期货研究部