广州期货：人民币对美元贬值背景下的铜价走势

　　8月以来，沪铜1510合约跌至年内低点37310元/吨，重新2009年6月的低价区间。8月11日，人民币兑美元中间价下调1136个基点，创史上以来最大单日降幅。受此影响，大宗商品一度出现普涨，沪铜1510合约涨幅一度高达5.2%，展望后市，料沪铜走势仍然偏弱。

　　宏观方面，美国经济数据向好，美联储加息预期强烈，市场认为美联储将于9月份开启加息周期。一旦美联储开启加息周期，则意味着，美联储实施从紧的货币政策将通过浮动的汇率政策及美元资产的增值将对新兴国家的资金形成抽吸作用，新兴国家货币供应减少将相应地抬升资金成本，全球低融资成本即结束。受此影响，中国外汇占款余额已经跌至2014年2月以来低点。未来随着美联储加息进程及人民币汇率市场化进程的推进，在中国经济仍然疲软的情况下，国内流动性宽松的局面将受到影响。

　　昨日中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，下调人民币兑美元中间价1136个基点，人民币兑美元贬值幅度约2%。此次改革消除了人民币汇率中间价的政策性扭曲，是汇率市场化形成机制改革的重要一步，利于更好地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用，促进国际收支平衡。受此影响，美元一度回调，市场猜测，美联储或将推迟加息进程。笔者认为，美联储加息已成定局，但是时间点有待斟酌。主要是因为一旦人民币加入SDR及实现汇率市场化，则中国经济将通过浮动的汇率对美国经济产生影响。从最新公布的经济数据来看，中国经济存在着通缩压力，PPI已经连续41个月下滑，工业疲软。一旦人民币加入SDR,美国将通过浮动的汇率制从中国输入通缩，在美国经济还并非十分强劲的情况下，美联储或将延后加息进程，以避免加息后受到通缩的影响而重新降息。

　　中国人民银行8月11日发布的《2015年7月社会融资规模增量统计数据报告》显示， 今年7月份，社会融资规模合理增长，融资结构有所优化，对实体经济发放的人民币贷款同比增加，外币贷款同比降幅收窄。7月份 M2增速回升及企业债融资增加主要是由于国内股市巨震，使得国家通过降息为股市提供流动性，并暂停股权融资，造成债务融资增加。

　　产业供应方面，世界三市显性库存稳中攀升，铜市总体供应仍然充裕。其中，LME铜库存354950吨，重新回到2014年1月的高位，而与之形成鲜明对比的是，上期所铜库存114000吨，重新回到今年年初的低位。国内外铜市供应一紧一松是造成铜价内强外弱的一个重要原因。LME库存高企，其中位于马来西亚的LME仓库柔佛和巴生的铜库存量合计超过10万吨，约占LME总库存的三分之一，主要是因为融资铜贸易转向马来西亚以获取低息贷款所致。国内铜市供应偏紧一方面是由于下游需求不足传到到上游，使得上游缩减产量所致，另一方面是由于前期铜进口贸易成本一直“倒挂”(即铜进口贸易成本大于国内铜现货价格)抑制铜的进口贸易。但随着上半年冶炼厂检修完毕后，下半年重新副厂，在此情况下，下半年国内精炼铜供应将增加。铜冶炼企业整体开工率从8月份的87.7上升至9月份的91.15，6月国内精炼铜产量69万吨，环比增加约4万吨，同比增加 吨。

　　产业需求方面，由于目前国内经济疲软，工业需求乏力，且在通缩的大背景下，企业以主动去库存和缩减生产为主。

　　由于受到天气不给力、经济不景气及房地产调控的多重影响，今年上半年空调市场整体以去库存为主，产销量均呈现出“量平额减”的局面，2015年1-6月国内空调产量9001万台，同比增幅不足3%。随着2016年新冷年的到来，空调行业进入淡季，对铜需难以形成有效支撑。

　　世界用铜巨头中国电力电缆行业1-6月累计产量25234387千米，同比增长仅1.05%。6月国内电缆产量4887478.2千米，同比下滑6.32%。究其原因，是因为今年上半年电缆行业反腐，上半年电网招标暂停，电缆企业的订单仍以去年所取得的订单为主，下游无新增需求。9月电网招标即将进行，届时下游需求将有所改善。此外，房地产竣工面积长期陷于负增长状态对铜线缆在房地产市场的需求构成负面影响。虽然近期一线城市房价有所回暖，但是二三线城市房价景气不足，且在国内经济疲软及美联储加息的大背景下，人民币存在着一定程度贬值的空间，资本外流难以为房价提供持续上涨的动能。并且由于近两个月国内股市大幅下跌，国民财富损失定必一定程度上削弱国内房市的需求。此外，从目前上海北京房地产税的开征情况来看，对房市的供需影响不大。

　　技术上，目前沪铜1510合约仍处于中线下跌的通道中，但是短线出现了小幅反弹。近日来沪铜1508、1509及1510合约均出现持续减仓的现象，因此，在宏观经济不景气的大背景下，沪铜逼仓的可能性不大。

　　综上所述，美联储加息将对世界资本进行重新配置，新兴国家将面临通货紧缩，在国内工业疲软下游需求不足的情况下，铜价中线总体走势仍将难形成趋势性上涨行情，短期由于受到人民币贬值及铜价处于冶炼成本的支撑影响，铜价有小幅反弹。