银河期货晨会纪要（2015-07-02）

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　　国债

　　周四(7月2日)，行情走势回顾：周三国债期货低开高走，全天维持震荡下行，主力合约TF1509收于95.725，下跌0.23%，成交量明显下降，持仓量略有上升。央行公开市场操作：央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及三个月央票需求，银行间回购利率和Shibor利率普跌。宏观基本面消息：(1)央行7月1日公告，6月中期借贷便利操作(MLF)到期收回6,700亿元。6月开展六个月期中期借贷便利操作投放1,300亿元，利率3.35%。6月末中期借贷便利余额5,145亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。6月中国人民银行未开展常备借贷便利操作(SLF)，期末常备借贷便利余额为0。此外，根据棚改贷款进度，6月中国人民银行向国家开发银行提供抵押补充贷款(PSL)1576亿元，利率为3.1%，期末抵押补充贷款余额为8035亿元。(2)6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，与上月持平，高于临界点，制造业持续小幅扩张。(3)7月1日，汇丰银行(HSBC)与英国研究公司Markit Group联合公布的数据显示，中国6月汇丰制造业PMI终值为49.4，预期和初值均为49.6，5月终值49.2。行情走势预期：6月份MLF净回笼5145亿元，双降基本可以定义为对MLF回笼的基础货币补充，也可以认为部分具备收短放长的扭曲操作的意义。中国制造业PMI与上月持平，但是本月制造业PMI含金量低于上月，主要表现为新订单特别是新出口订单的下滑和原材料和产成品库存的上升，汇丰PMI终值也弱于初值，但是好于中国制造业PMI的中小企业PMI指数。央行维持基础货币总量其实一直在预期以内，因为每年央行的基础货币投放量维持在2万亿左右，而上半年通过降准等手段已经完成了2万亿左右的基础货币投放，因此上半年不存在更多的基础货币投放一直在预期以内。我们在一周之前开始提示新股可能暂停发行，彭博最近也报道了不愿具名知情人士的话，指出中国考虑暂停新股发行，央行希望通过发行制度的转变实现其拉低长期利率拉高短期利率的扭曲操作构想，因此我们觉得下一阶段利率的期限结构会发生扭转。但同时应该看到的是，地方社保金划拨给全国社保基金统筹管理方案虽然前期已有一定的预期，但是仍然对长债的需求存在冲击，毕竟央行的目的在于降低中长期的融资成本，而不是中长期的国债收益率，融资成本和国债收益率的确有可能出现步伐不协调。虽然有风险的存在，我们仍然预计在6月份中长期国债利率暴涨之后，7月份大概率将有一定幅度的下行。详情请参见本季度国债期货季报。