银河期货晨会纪要（2015-03-16）

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　　国债

　　周一(3月16日)，行情走势回顾：周五国债期货高开低走，全天大部分时间维持窄幅震荡，收盘前出现大幅下挫，成交量和持仓量均创出历史新高。央行公开市场操作：上周央行公开市场进行了600亿元人民币7天期逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。行情走势预期：上周央行公开市场进行了600亿元人民币7天期逆回购操作，央行公开市场本周净回笼530亿元人民币。上周宏观经济数据、宏观金融数据和通货膨胀数据密集公布，其中工业、投资和消费数据都创出了数年以来的新低，制造业回暖被证伪，房地产新开工和消费数据都相当不理想，社会融资需求不强。受新增人民币贷款超预期影响，2月份社会融资规模超预期，短期贷款及票据融资和非金融性公司中长期贷款规模是推动新增人民币贷款超预期的主要原因，但是结合投资数据，猜想是否存在表外融资搬家的情况，融资需求并未上升。M2虽然同比增长12.5%，但主要由于财政存款负增长4700亿元，也由于2月份降准增加了基础货币投放，该数据虽然超市场预期，但是主要由于财政存款投放超预期，并不会对货币政策造成冲击。CPI同比上涨1.4%，大幅超过市场预期，超市场预期的因素包括服务类价格、鲜菜价格和鲜果价格，但是这些数据不具有持续性，近期高频数据也显示这些数据出现了明显回落，因此支撑2月份CPI的主要是季节性因素，不具有持续性。周五收盘前期债出现大幅下挫，应该与前期地方债置换有关，但是地方债置换信息已经持续了一段时间，市场反应滞后有些反常。可以确定的是15年有1万亿地方债置换额度，同时还有6000亿地方债预算，地方债置换对于利率债供给造成了明显冲击，而央行明确否认QE对于地方债的出路造成了不确定性，同时存在不确定性的还有置换额度到底是1万亿还是3万亿，政策性银行本身资金量不足以承载万亿量级的地方债，我们认为央行通过再贷款间接持有部分地方债的可能性还是最大的，同时可能向社会发售部分地方债，发售部分也存在不确定性。总体来说，我们本以为市场已经对此消息完全消化，市场反应滞后有些反常，近期市场分歧明显加大，不建议在消息完全消化前进行操作。