广发期货：03月09日商品期货早评

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　　金融期货策略周报

　　股指下跌空间有限，期债高位震荡难改

　　策略要点：

　　股指：本周市场再次面临资金分流压力，同时技术面上，5日线和10日线出现拐头向下，MACD红柱变短，股指短期回调风险值得警惕。关注本周公布的经济数据，在货币政策连续宽松、财政政策加快发力的背景下，宏观经济面有可能已经渡过了最坏的阶段。流动性方面，预计央行还会继续采取宽松措施来缓解资金面紧张的局面。因此，总的来看，我们认为股指继续下行的空间有限，未来有望经过宽幅震荡后重回上行通道。操作上建议前期低位多单可继续持有，IF1503关注支撑3470点。

　　国债：国债持仓仍在上升，成交亦有较大幅度上升，市场风险在积累。而从影响因素上看，资金仍偏紧，但货币政策进一步放松预期也存在；经济仍在底部，不确定性仍在，但进一步下行空间亦不大；两方面均有叠加的矛盾，这影响国债期货大幅震荡。本周，这种震荡行情或仍将持续。操作上，考虑目前仍在货币政策放松通道中，牛市中长期趋势性行情仍难结束，但短期高位大幅震荡，前期低点多单谨慎持有，做好资金管理，不建议追涨杀跌。

　　宏观及政策分析

　　数据方面，海关总署3月8日公布，2月份，我国进出口总值1.7万亿元，增长11.3%。其中，出口1.04万亿元，增长48.9%；进口6661亿元，下降20.1%；贸易顺差3705亿元，去年同期贸易逆差1373亿元。2015年前2个月，我国进出口总值3.79万亿元人民币，同比下降2%。其中，出口2.26万亿元，增长15.3%；进口1.53万亿元，下降19.9%；贸易顺差7374亿元，扩大11.6倍。贸易顺差再创新高，在一定程度上有助于缓解资本外流的压力。2月出口增速创近几年来的新高，数据出现大幅波动除了同比基数的影响外，外围经济好转以及人民币的贬值压力亦或是出口回升的主要原因，未来出口有望保持稳定。但是2月份进口增速连续四个月下滑，且下滑幅度逐月扩大，考虑到内需总体较为低迷，短期推动经济增长的动能不足，未来进口仍有较大的下滑的压力。

　　流动性方面，上周央行二次降息后，继续采取逆回购利率下调的措施，同时向市场释放货币政策宽松的信号，但是由于央行在公开市场上逆回购的投放量没有加大，上周公开市场净回笼1450亿元，最终这一操作并没有缓解近期资金面紧张的局面。从银行间货币市场资金面来看，流动性仍延续节后的紧平衡态势，改善迹象不明显。考虑到目前国内经济通缩压力较大，外汇占款持续下降仍将继续影响资金面，本周新一轮新股申购冻结资金规模预计或达3万亿元，因此流动性再次面临巨大压力，未来二次降准或可期。

　　政策方面，今年《政府工作报告》中确定了2015年的主要政策目标，其中国内生产总值增长7%左右，居民消费价格涨幅3%左右，城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率4.5%以内，进出口增长6%左右，我们认为这些目标基本符合预期。今年货币政策出现了积极的变化，工作报告中指出，稳健的货币政策要松紧适度，同时特意强调了灵活运用各种货币政策工具，其中包括降准、降息，这意味着货币政策已经逐步走向宽松。财政政策方面，财政部部长楼继伟在记者会上表示，在新常态下，要稳步去杠杆化，但又不能造成经济的断崖式下跌。顶住经济下行压力，必须采取适度扩张的财政政策。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　上周股指单边下跌逾2%，一方面，降息和两会并没有给市场带来更多做多热情，另一方面，前期获利盘回吐以及新股发行加速一齐加大了市场调整的压力。本周二新一轮新股申购开始启动，其中周三有10只、周四有11只新股申购，市场再次面临资金分流压力。技术面上，5日线和10日线出现拐头向下，MACD红柱变短，股指短期回调风险值得警惕。

　　但是，我们认为股指中期上涨的趋势仍未改变，在货币政策连续宽松、财政政策加快发力的背景下，宏观经济面有可能已经渡过了最坏的阶段，本周即将公布的经济数据或可对此进行验证。另外，今年以来，尽管央行采取了多种手段向市场投放流动性，但资金面紧张的情绪一直未能得到有效缓解。本周公开市场面临1130亿元逆回购到期，并且还有新股申购影响，预计央行还会继续采取宽松措施来缓解资金面紧张的局面。因此，总的来看，我们认为股指继续下行的空间有限，未来有望经过宽幅震荡后重回上行通道。

　　国债期货

　　降息如我们所料，对债市影响偏负面，这主要是因为资金利率没有得到改善。银行间质押式回购利率依然在高位维持，央行公开市场操作连续回笼，7D逆回购利率虽下降10BP，但是对资金利率指引偏弱。本周，国债期货应关注两个方面：资金面和基本面是否会出现改善，这两方面的叠加效将对国债期货影响较大。

　　从资金面来看，春节后的八个交易日资金利率仍较高，并没有出现春节后资金面缓和的迹象。上周，央行明确对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、七天利率分别为4.5%和5.5%；如果不符合要求，则分别在上述利率基础上加100个bp(基点)，即隔夜及7天利率分别为5.5%、6.5%，与去年春节前央行固定相比，隔夜和7天利率上限分别下行50和150个BP。说明央行也有意调节降低资金利率。但是目前利率下行与资金数量有较大关系，单纯的降低基准利率，难以对资金面有较大影响。下周，考虑到新股申购将冻结2-3万亿在途资金，如果央行没有实质性注入资金的行动，资金面或难以改善，这对债市并不是好消息。不过糟糕的资金面也会倒逼央行采取进一步宽松政策。

　　从基本面看，我们仍认为，当前基本面仍在底部，下行风险仍较大，未来不确定性仍存在，但未来如何演变，仍需进一步观察，二季度不排除经济进一步企稳的可能性。我国2月进出口总值1.7万亿，增长11.3%，其中出口1.04万亿，增长48.9%；进口6661亿元，下降20.1%。这一方面与春节扰动有关，也与人民币持续贬值有关。不过总体来看，内需仍较弱，也需要稳增长措施继续加码。考虑本周将公布各类经济数据，后市应予以重点关注。

　　整体看，我们认为降息落地后，出现适当的回调也属于正常情况，未来的焦点在于货币政策和基本面的叠加作用。在数据未出、降准预期不浓的情况下，市场将围绕各类消息程高位震荡之势，投资者应相对谨慎。

　　投资策略

　　股指期货

　　本周市场再次面临资金分流压力，同时技术面上，5日线和10日线出现拐头向下，MACD红柱变短，股指短期回调风险值得警惕。关注本周公布的经济数据，在货币政策连续宽松、财政政策加快发力的背景下，宏观经济面有可能已经渡过了最坏的阶段。流动性方面，预计央行还会继续采取宽松措施来缓解资金面紧张的局面。因此，总的来看，我们认为股指继续下行的空间有限，未来有望经过宽幅震荡后重回上行通道。操作上建议前期低位多单可继续持有，IF1503关注支撑3470点。

　　国债期货

　　国债持仓仍在上升，成交亦有较大幅度上升，市场风险在积累。而从影响因素上看，资金仍偏紧，但货币政策进一步放松预期也存在；经济仍在底部，不确定性仍在，但进一步下行空间亦不大；两方面均有叠加的矛盾，这影响国债期货大幅震荡。本周，这种震荡行情或仍将持续。操作上，考虑目前仍在货币政策放松通道中，牛市中长期趋势性行情仍难结束，但短期高位大幅震荡，前期低点多单谨慎持有，做好资金管理，不建议追涨杀跌。