中信期货：3月5日商品策略早报

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　　国内商品观察

　　国内商品：

　　金属：国内市场走势与LME类似，沪锌继续弱势，收跌15820元/吨。宏观面近期多空交织，主要关注即将发布的美国非农数据。

　　贵金属：国内金价呈现缩量减仓调整，资金在目前点位追空意愿不强烈，金价仍然在244附近盘整，我们仍然将金价自去年1130起至今定义为反弹阶段，2月份是回撤力度比较大，这在一波大幅下跌后的初次反弹启动后的回撤中也是比较常见的，建议在逐步逢低买入。此外从国内风险资产角度来看，股指调整压力明显，同时我们预计工业品价格在修复期现价差后及空头资金部分离场后难以反转，需要完成二次探底，这也基本和国际市场风险资产向避险资产轮动节奏一致。

　　黑色金属：钢材下游需求还未启动，多地现货价格连续下跌，对期货价格有拉低作用；另外环保要求严格导致山东钢厂高炉停产，虽然建筑钢材生产厂家不多，但也对铁矿石生产需求产生影响，铁矿石现货价格和普氏指数下跌也进一步拉低钢材期货价格和铁矿石期货价格。操作上，下跌势头开启，关注前期低点附近支撑；继续轻仓持有买钢材卖矿石套利。

　　煤炭：动力煤：下游需求动力不足，港口及电厂库存高企，在销售不畅及取暖用煤退出市场背景下，神华对华东部分老客户实施在原优惠价基础上再享受30元的优惠。同时，国投京唐港及曹妃甸港5500大卡动力煤也下调10-15元/吨，动力煤市场将承受更大压力。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑逢高沽空。焦煤：焦煤方面由于下游焦化厂、钢厂需求低迷，部分企业表示炼焦煤价格已下调30元/吨左右。我们将密切关注煤企库存变化以及库存传导流通过程能否顺畅进行。操作上，建议投资者逢高沽空。焦炭：从基本面上看，焦化厂产品库存增加，而下游钢厂维持低库存。我们将密切关注两会前后京津冀地区焦炭开工情况。操作上，建议投资者逢高沽空。

　　能化：昨日能源化工板块继续回落，本轮领涨的甲醇以及滞涨的PTA夜盘均出现较大幅度下滑，预计转弱的可能性偏大。我们维持认为化工品本轮反弹后期现价差均得到一定修复，部分品种接近期现套利窗口，中期偏空格局未变。配置方面， LLDPE多头可离场；空头配置上，PTA可续持，可适当布局LLDPE空单。

　　非金属建材：玻璃：昨日玻璃主力小幅反弹，但日内冲高回落，显示上行动能不足。基本面整体仍处于弱势格局，华南市场表现略好，北方市场仍以消化春节累积的库存为主，短期价格难有走高之势。宏观面上，近期基建投资、环保等方面的利好持续发酵，或对盘面形成一定支撑。操作上建议暂时观望，前期高位空单可续持。两板：昨日胶板主力尾盘出现异动，推动期价形成短期突破之势，主力交投略有改善；纤板主力则维持震荡回落格局，技术面上相对偏弱。建议维持谨慎态度，短线操作为宜。

　　油脂：国内方面，在外围压力不断上升下，国内油脂油料将继续回调。油脂方面，在外围价格回落压力下，国内油脂节后步入淡季，下游需求环比下降，同时菜油抛储成交结果理想，料后期仍有继续抛储的可能，故预计后期油脂将震荡下行为主；而油料方面，目前供过于求格局并未改变，建议密切关注节后下游饲料企业节后备货进度。

　　棉糖：白糖:近期国内白糖期货价格走势独立于国际糖价，国内外差价继续拉大，国内受减产及进口管制影响，长期来看，郑糖仍将上涨，郑糖继续遇回调做多为主。棉花：国内棉花现货购销仍未展开，印度棉花库存巨大，美棉上方压力较大，短期维持低位震荡运行。

　　谷物农禽：国内禽流感疫情继续散发，鸡蛋现货市场依旧疲弱。从季节性规律来看，春节过后至五一备货前蛋价有承压疲弱可能。另外，从中长期来看，我们对于蛋价的乐观预估不变，建议等待利空因素释放后的买入机会。昨日鸡蛋期货主力05合约价格震荡回落，而鸡蛋09合约价格表现强势，建议投资者短期09多单继续持有，中期远月买入时机继续观望；节后收储进度尚未大规模展开，而昨日部分地区港口玉米收购价上涨或预示着近期贸易活动开始恢复。由于国储收购支撑，使得玉米供应减少预期始终支撑产业链上品种看多预期。从中期来看，随着后续玉米现货可用库存的减少，玉米、淀粉期货价格将继续受到支撑。昨日玉米、淀粉期货价格增仓上涨，建议投资者可参与玉米09合约的追涨机会，淀粉09合约逢低买入，继续跟踪国储收购进度表现；近日国内小麦粉和相关产品价格均下跌，小麦收购价格上涨，显示加工利润下降。本周国储小麦竞拍顺利，成交率与上期基本持平，成交均价下跌，制约小麦期价上行。节后需求回落和良好天气状况使得小麦市场继续承压震荡，建议投资者继续观望为主。

　　国际商品：

　　金属：昨日基本金属走势继续分化，金属整体一度跳水，但之后震荡走高，其中铅镍走势较为抢眼，涨幅分别达到1.34%和2.19%，而铜锌则略显偏弱，小幅收跌。

　　贵金属：美元强势超出预期，尽管如此，金价仍然在1190-1200窄幅盘整，我们在担忧金价涨势的风险因素中有所提示，金价近期再度与美元形成背离，需要关注这种持续性。美元短期升势主要来自利差强劲，经济基本面方面欧洲已经显著与美国收敛。在过去一个月中市场情绪向风险资产的回归无疑让金价承压，这和金融危机后多次量宽后走势有点类似。但我们认为风险资产的持续回升仍需要以经济基本面的健康运行来支撑，目前仍定义为预期乐观叠加软指标改善阶段，风险资产可能面临获利回吐压力，最近一周多风险资产的持续攀升和金价表现已经出现了背离，也将验证这点。建议在1180-1200区间试探性建立多单，把握波段性机会。中期来看，金价在1200-1300区间震荡格局并未改变。

　　能源：昨日EIA公布库存数据，美国商业原油库存增加1000万桶，超出市场预期，库欣库存增加53万桶，炼厂开工率继续回落，进口环比增加，数据公布后油价急挫，而昨晚美国经济褐皮书则显示美国经济复苏有望带动油品消费，油价由跌转涨，我们目前仍旧维持此前观点，由于页岩油减产预期逐步兑现，短期油价可能由于库存承压，但跌破前低的可能性小，预计仍以高波动率的震荡为主。

　　油脂：巴西罢工事件缓解，在全球大豆供需结构未实质性改变下，油脂油料重归基本面主导。油脂方面，虽有印尼生物柴油计划提振影响，但油世界预计2015年头号生产国印尼和马来西亚的产量将继续上升，而在巴西罢工快速缓解下，南美丰产预期重新成为市场关注焦点，使得豆油上方压力凸显，再叠加原油价格不明确等，预计油脂此前反弹将暂告段落；而油料在下游方面未得到明显改善之前，南美大豆丰产压力下，后期将继续回调为主。

　　棉糖： ​​原糖:基本面仍旧偏弱，印度产量增加、出口补贴等利空打压原糖价格，原糖价格继续创新低，预期原糖后期处于低位震荡态势，关注巴西气候及印度出口情况，短期或仍将低位震荡运行；但目前价格处于相对低位，一旦气候等基本面因素有所变化，价格或有反弹；美棉：印度棉花库存巨大，美棉在65美分一线压力较大，美棉短期或区间震荡。