周策略：商品整体呈现滞跌反弹迹象

　　宏观：本周宏观面较平静。中国公布2013年第四季度经济数据，显示经济总量仍在底部持稳。国内货币市场利率高企，央行创新货币政策工具，向中小金融机构放开常备借贷便利(SLF)以稳定金融市场，但是工具期限不超过14天，仍以短期调节为主，中期国内利率仍将较高，并对经济增速造成压力。1月份汇丰中国制造业PMI初值意外降至49.6，跌破荣枯线，关注1月30日公布的终值。中诚信托陷30亿元兑付僵局，从广义上看，该僵局是中国更大范围内产能过剩、投资收益下滑和信贷安全问题的一个缩影，高度关注后续进展。美国2013年房地产市场表现为2006年以来最好，新屋开工、新屋销售、成屋销售、房屋价格均复苏良好。但是美联储缩减QE和美国经济复苏导致美国房屋抵押贷款利率持续上升，抑制了房屋贷款申请热情，并对新屋开工产生负面影响。欧洲本周数据优于预期，制造业PMI稳步上周，经济信心指数也优于预期，工业增加值同比已经开始增加。下周二(28日)美国公布耐用品订单，周四凌晨(30日)3:00美联储公布FOMC会议利率决议，周四晚21:00美国公布GDP和物价数据，高度关注。

　　贵金属：本周国际金价和银价先抑后扬，银价较金价疲弱，短期趋势线上轨遇到较强压力，减仓上行伴随资金小幅流出，量价配比显示持续反弹动能不足。操作上，贵金属震荡调整思路，不建议盲目追多，稳健者观望待趋势明朗，压力1280和21美元，支撑1230和19.5美元。对应国内沪金和沪银主力合约压力250和4250元，支撑242和4050元。

　　美国近期经济数据略显疲弱，十年期国债收益率高位回落，国债价格上扬，表明市场买入或持有债券的意愿增强，同时企业财报喜忧参半，股市小幅回调，短期提振了贵金属价格；但资金对黄金的投资兴趣未显持续性，黄金ETF持仓连续六日共减持6.59吨，另一方面，中国春节临近贸易商补库基本完成，同步短期COMEX黄金库存增加或暗示西金东移，但节后需求疲弱将引发进口放缓，而市场预期印度将放开进口黄金但能否落实有待印证；供给方面：生产商在金价回落至1200美元生产成本附近通过远期市场对冲头寸降低，但CFTC公布的黄金持仓报告中，总持仓头寸未变表明资金未重新看好金价后市。综合来看，在资金未重燃对贵金属的投资兴趣前，贵金属或延续弱势。市场静待1月30日凌晨三点美联储公布利率决议以及四季度GDP等重要数据。

　　策略：本周市场略有好转，整体呈现滞跌反弹迹象，加上春节临近资金平仓兑现的压力，料春节前将出现止跌回稳走势。品种间强弱有别，但总体差距不大，以弱势反弹为主。其中反弹表现较显眼的为：股指、黄金、螺纹；而表现相对较弱的为：油脂、橡胶。因交易日有限，反弹动能和空间均受限。

　　对于最后一周，操作上建议：以偏强品种为主，适当参与反弹。稳健者则保持观望。届时，我们会在倒数第二交易日呈上《2014年过节持仓策略报告》。

　　股指：本周股指呈现探底回升走势。周二之后，新股密集发行告一段落。并且央行于周二和周四分别进行了2550亿元及1200亿员逆回购操作，以维持春节期间资金面稳定。流动性担忧缓解，市场情绪明显转暖。然而周期权重股与小盘成长股反弹逻辑有所不同，周期股是超跌反弹，而成长概念股则是经受了IPO考验之后回归强势。本周公布的2013年GDP同比增速为7.7%，高于预期的7.6%，但仍是14年来的最低值。而12月工业增加值、固定资产投资同比增速均继续下滑。而1月汇丰制造业PMI初值为49.6，低于预期，同时为6个月最低。宏观经济增速放缓态势明显。周期权重股反弹力度不足，市场热点仍将集中于小盘成长股，对股指反弹空间需谨慎看待。

　　国债：周五(1月24日)，行情走势回顾：周五国债低开低走，午盘有一定的拉升，成交量再度萎缩，持仓量略有增加。央行公开市场操作：本周央行公开市场共投放流动性3750亿元，其中750亿下周二到期，3000亿为跨年资金。由于大量流动性的注入，银行间回购利率和Shibor利率变动非常剧烈，周五7天回购利率回归正常，但是跨年利率仍然处于高位。宏观基本面消息：(1)23日汇丰银行公布1月中国制造业PMI初值下滑到49.6，低于12月终值50.5，为近6个月以来低点。(2)中诚信托“诚至金开1号”30.3亿元信托计划取得进展，可能延续刚性兑付的不死神话，但是出现延期兑付的可能性较大。行情走势预期：银行间回购利率和Shibor利率普跌经过周一的普涨之后，央行当晚宣布周一已通过SLF向市场注入流动性，并且一反常态地提示周二仍然会进行逆回购，随着周二2550亿流动性的注入，利率应声下跌，周四央行再次注入1200亿跨年资金，跨年流动性注入总量达到3000亿，但是仍然稍显不足，预计央行下周仍然会进行2000亿左右的14天和21天逆回购，同时SLF投放力度也可能加大。本周各地纷纷下调了GDP预期，印证了央行中性偏紧货币政策不会改变，但是从央行急于稳定春节利率市场的态度来看，节前资金面已经不大可能再次出现钱荒的局面，预计债期将延续震荡走势，震荡中枢已经由前期的91.5升至92左右。

　　铜：本周铜市表现疲软，中国前12个月固定资产投资累计增长19.6%，低于预估的19.8%和前11个月的19.9%；12月工业产值增长9.7%，低于预估的9.8%和11月的10%；，还有汇丰PMI跌至50以下，为49.6，创7个月来低点，中国占了全球铜消费的40%，经济数据的疲软给市场形成打压。从铜市来看，LME现货升水一度扩大到12年下半年来的最高水平，达到64.6美元，但随后两天持续下移，周末回到24美元，LME库存继续下降，但注销仓单下降速度更快。国内现货贴水扩大，周末上海有色网贴水250-50元，消费商多已完成备货放假过年，市场交投清淡。印尼矿企正在与政府协商，并表示有信心达成和解。Freeport表示在达成和解前将生产计划每月推迟1.8万吨，其计划14年产量为50万吨，由于冶炼厂原材料充足，短期影响不大。智利北部港口Angamos港口恢复出口，但Antofagasta港口仍在罢工，前者是Codelco的主要出口港，后者年出口量在110万吨。但考虑到后者在1月6日开始罢工，目前已经超过半个月，估计未来得到解决的可能性在增加，我们继续关注事态发展。中国13年铜产量增长 13.58%，估计2014年会维持在13年水平之上。最新矿山产量数据，Freeport2014 年如期增长12.8%，力拓增长15%，BHP增长16.79。总体来看，我们仍对铜价不看好，短期铜价仍高位震荡，短期关注铜价测试支持位的有效性，LME为7200美元，国内为51200元。交易上空单持有。

　　锌：本周沪锌价格弱势震荡，徘徊于15250元一线附近。成交量较上周略显活跃。现货主要成交于15100~15150元/吨的范围，对主力合约贴水维持在70~150元/吨的范围。本周冶炼厂积极出货，贸易商或休市，或忙于尾款结算，市场参与度低，下游补库已基本完成，多进入休假状态，持货商出货受阻，总体市场成交趋于清淡。现货方面，12月镀锌企业开工率下降。入12月，天气转冷，镀锌企业订单量有较大下滑，在房地产、公路建设等板块表现较为突出。由于北方地区基础设施建设基本处于停滞状态，部分镀锌管企业表示订单量以及销售量下滑明显。并且国内大部分镀锌产品以中低端为主，产品趋同特征明显，在产能过剩严重，竞争日趋激烈的情况下，中小型镀锌企业订单受到挤压，开工维持低位。短期内，锌价震荡调整上行为主，考虑到春节前补库基本完整，中期在春节前后震荡为主，小幅上涨，但上行空间有限。预计下周持仓量有所下滑，整体弱势震荡为主。

　　铅：本周沪铅价格弱势震荡为主，小幅下滑。现货对期货几乎平水。炼厂虽然在年末出货意愿增但鲜有接货者，贸易商主动报价少，下游受限于放假及资金问题，买兴极弱。2014年重点淘汰电解铝、铜冶炼、涉铅行业落后和过剩产能，3月1日起，《电池工业污染物排放标准》将正式实施，这是我国首次发布电池工业的污染物排放标准。大型企业在环保设施等方面的投入会加强，用循环经济的理念来生产铅酸电池，让电池生产—电池消费—电池回收再利用形成一个闭环的循环经济产业链。短期，铅价弱势震荡为主；中期上行空间有限，有望小幅反弹。关注1402合约14000元一线的支撑有效性。

　　铝：本周铝价再次回落调整。美国放松对伊朗制裁，欧元区1月制造业PMI初值为53.9创新高；第一次全面深化领导小组会议召开，央行注入流动性进行3750亿元逆回购，1月汇丰制造业PMI初值49.6，北京通过大气污染防治条例，发改委细化去过剩产能政策。建议沪铝多单持有，回落继续买入。

　　钢材：今日本周螺纹主力合约下探3400一线后有所回稳，成交量较上周明显回升。宏观方面：本周央行在公开市场投放3750亿元，创近一年新高，市场对流动性的担忧有所缓解，心态也有所缓和。行业方面：本周螺纹钢现货市场延续跌势，各主要城市工地停工增加，贸易商也纷纷离市，整体采购继续缩量，预计节前难有显著改观。操作上，当前市场对资金的担忧以及现货需求转淡的预期均在期货价格中得到较好的体现，而螺纹钢经过此轮大幅下行后，在3400点附近也遇到较好的支持，预计节前市场仍将保持震荡整理的走势。

　　铁矿石：本周铁矿石先抑后扬，成交量明显放量。行业方面：西钢灯塔矿业铁矿石年产能增加值270万吨，国内矿山供给不断增加，但受开采成本较高等因素影响，预计未来我国铁矿石进口依存度仍将继续走高。现货方面：本周普氏指数一度跌至122.75美元/吨，创近半年来低点，期货价格也创下上市以来新低，但随着矿价降至低位，船货采购开始放量，这使得现货价格逐渐止跌，而期货价格也出现明显反弹。操作上，本周铁矿石出现止跌反弹，市场氛围有所回暖，但临近春节，港口现货成交仍将较为清淡，这不利于铁矿石反弹的延续，预计下周铁矿石期货维持区间整理的概率较大。

　　油脂：本周油脂冲高回落，周一在中央一号文件国家维持菜籽收储政策的刺激下菜油领涨，随后油脂便维持弱势震荡走势。

　　豆油：近期南美大豆产区天气良好，阿根廷降雨增加有利大豆生长；美豆已完成出口销售计划，后期转入美豆去库存阶段；国内很多压榨厂从本周末开始停机休假，大豆港口库存小幅恢复至515万吨，后期或将继续增加；我国豆油商业库存较上周增加2万吨，至99万吨。春节临近在开机和消费同时下滑的情况下，预计豆油库存变化幅度不会太大。

　　棕榈油：本周一公布的马棕油1月前20天的出口数据显示马棕油出口较月初略有改善，如果1月下旬出口继续好转，1月马棕油库存料将下滑，或对棕油市场起到支撑作用；本周我国港口棕榈油库存较上周增8万吨，至118万吨，后期随着进口棕油的不断到港，以及消费急剧下滑，预计港口库存还将继续增加。

　　菜籽油：油菜籽临时收储政策不变对市场只能起到短暂的刺激作用，在500万吨菜油国储库存无法消化的情况下，收储或引起市场对国储库容的担忧，后期将面临抛储压力。目前我国长江流域天气状况良好，有利于油菜的生长。菜油长期压力不减。

　　操作上，油脂整体基本面上并无太大改善，节前或依然维持弱势，关注马棕油出口数据及油脂间强弱关系变化；豆油买9月抛5月套利轻仓持有。

　　豆类：本周内外盘弱势震荡，美盘在南美丰产压力及出口需求转弱的压力下回调。近期阿根廷天气改善对盘面的压力显现，另外中国临近春节长假，美豆出口需求可能进一步减弱也拖累价格。欧洲天气模形显示，下周四前阿根廷产区中北部都将有小至中雨，这有望明显缓解阿根廷产区的干旱状况，且巴西北部已进入收获阶段，南美大豆上市对价格的压力逐渐得到显现。预计春节假期期间，如南美天气不出现严重干旱，外盘将延续弱势格局。连豆类节前整体波动幅度逐渐放缓，后市看空氛较浓。连豆1405合约关注4700-4750区域压力，多单应轻仓为宜；连豆粕节前受禽流感消息困扰，节后需求减弱，现货价继续看跌，但未执行合同较大及期货远期高贴水将限制盘面跌幅，我们倾向于关注豆粕后期逢低买入的机会。

　　玉米：随着春节的临近，市场购销逐渐转淡，整体来看，因市场上缺乏新鲜消息指引，年前走势料以平稳为主。其中东北产区受临储及补贴政策支撑，价格整体稳定，局部走弱；而华北产区在年前农户惜售心理增强以及部分饲料企业备货需求增加影响下，以山东为首多地玉米价格小幅反弹。销区以及南北方港口价格平稳为主。期货5月合约2360以上空单可持有。

　　鸡蛋：本周鸡蛋弱势下跌，近两日现止跌现象。05合约于3700一线小幅盘整。本周现货价格亦跌破3.8元/斤，今日全国主要地区鸡蛋批发平均价为3.76元/斤，较周初涨4分/斤，河北、山东、河南等省局部地区价格有所反弹，但整体较上周偏弱。截至1月17日当周，全国蛋鸡养殖利润为-3.57元/羽，较此前一周跌2.18元/羽。因流感导致鸡蛋及淘汰鸡价格的持续下滑压制利润回升。H7N9对盘面的压力暂难以消退。此外，春节日益临近，消费需求转淡，鸡蛋价格短期或以低位弱势震荡为主。

　　白糖：本周，外盘小幅下跌，郑糖处于低位整理态势，从走势来看，反弹意愿不强；现货方面，广西维持报价在4600左右。我们认为，从长期来看，影响价格走势最重要的因素是进口量，目前，外盘在如此低价位，后期，进口商可能会大量进口，以搏后期价格上涨，但这将极大的压制后期食糖的向上空间。短期来看，内盘运行受外盘的制约，临近春节，相关政策短期内不会出台，同时，马上进入2月，继续发生霜冻的可能性大幅下降，国内多空因素短期内难以推动价格大幅波动，需关注外盘走势，尤其巴西气候情况。操作方面，建议在4500建的1/4仓位多单平仓，策略调整为4300-4400建立多单，降低建仓成本，止损相应下调到4200左右，长线操作。套利方面，5-9反套，可以在20以内加仓一次，中线操作。

　　天胶：本周沪胶市场延续“L”型震荡走势，美金市场窄幅波动变动不大，人民币复合稳中小降，贸易商与轮胎厂多数处于年前收尾状态。消息面：海关昨日公布的进口分类数据显示：12月烟片胶进口77997.58吨，同比增长103%！，TSNR进口225724.34吨，同比增长60.39，复合胶进口变化不大，单月的天量进口数据可能由于套利窗口打开或者年底替代种植的免税指标集中使用导致。从沪胶与美金船货价格来看，价差已经修复至合理范围，套利盘解套融资盘接手，从全乳与人民币复合来看同样类似，交割标的与流通标的之间的差异、宏观无明显刺激以及供求格局依旧是空头连续打压的基本面根基，价差修复后价格持续在此钝化，后期如果继续下跌至沪胶贴水或弱势反弹需要借助消息面外力，在无明显变化前，操作上保持弱势震荡思路高抛低平，短线为主。

　　塑料：本周期塑1405合约高位回落后转入窄幅震荡区间，期价在10800-11000元之间徘徊。由于临近春节持仓量开始出现缓慢下滑状态，预计下周减仓情况将更加明显。现货方面，本周石化出厂价格华南地区出现小幅下降，调降幅度在100-150元/吨。调整后线型价格在11450-11750元/吨。贸易商让利出货为主。由于春节临近，下游采购意愿不足迫使市场成交量下滑明显。节前回笼资金的贸易商让利出货积极。报价出现下调。期货盘面目前仍处于回落通道内，期价11100点下方仍处于弱势，回涨可判定为短期反弹。操作上，仍建议背靠60日均线持有一定的空单。

　　动力煤：今日秦皇岛港和京唐港动力煤价再度下调5元/吨，5500大卡动力煤报580-590元/吨，秦皇岛港锚地船舶数小幅回升至36艘，港口库存昨日收于686万吨。本周环渤海动力煤指数报591点，环比下降1.83%，同比下降6%，近期煤价持续下跌，市场较为冷清，有消息称黄骅港煤炭库存已达200万吨，较去年6月份的220万吨高点仅相差20万吨。临近春节，下游电力需求减少导致的发电量减少和用煤需求减少对市场产生较大影响，而暖冬的天气也对这一情况有所加剧。在了解了国内的低迷采购需求后，进口煤的报价也少了很多，近期已经到港的船只成交价格一般在舱底交货570元/吨左右，进口商盈利空间较小。期货盘面在连续三日的大幅跳水之后今日反弹，节前持仓离场情况较多，投资者应关注仓位风险度变化，轻仓过节。

　　焦煤焦炭：本周焦煤焦炭大幅下行后略有止跌，成交量较前周有所增加。焦煤方面：山西省2013年完成煤炭产量9.6亿吨，同比增长5.3%，出省销量增加5.88%，煤炭供应增速有所放缓，但总量仍呈增长。焦炭方面：本周多家钢厂和焦化厂下调焦炭采购价和出厂价，部分企业累计下调幅度接近百元，市场成交偏淡，但随着期货价格的止跌反弹，商家信心有所恢复。操作上，受央行释放流动性和螺纹钢期货价格反弹带动，本周焦煤焦炭期货价格也出现止跌回稳，考虑到当前现货价格仍未完全止跌，临近春节需求也难出现放量，预计下周焦煤焦炭期货价格或将保持低位整理走势。

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