发挥期市套期保值功能 促进资本市场健康发展

　　核心提示：针对未来中国资本市场的健康发展，提出我自己的几点个人建议，希望能起到抛砖引玉的作用。希望大家共同出谋划策，让中国资本市场成为最有活力、规则制度最为完善，最令广大投资者喜欢的投资乐园。

　　2014年7月1日至2015年7月23日，中国资本市场的疯涨狂跌波澜壮阔、震撼人心。

　　在一带一路、金砖国家开发银行、丝路基金、亚投行、自贸区、国企改革重组、七大基础设施工程包、资产证券化、互联网+、工业4.0智能制造、新三板等超级主题及战略重心的带领下，短短一年时间，沪深300股指期货主连合约从2082点运行至4183.8点，累计上涨2101.8点，累计涨幅100.95%，期间最高上探5400，最大上涨3318点，最高涨幅159.37%。11月沪港通开通后，伴随着指数上涨，中国资本市场成交量也不断扩大。2015年6月8日，沪市成交13099亿元、深市成交10143亿元，中金所三大股指期货成交41077亿元，创造新的历史。在上证指数快速突破5000点，深成指数快速上冲18000，投资者热情高涨、跑步进场、纷纷企盼万点来临之际，回调悄悄开始。中金所沪深300股指期货主连合约先期展开震荡调整，从6月8日高点5400，一路下行至7月9日低点3363，回调2037点，跌幅达37.72%；上证50股指期货主连合约从6月9日高点3365，一路下行至7月9日低点2355.2，回调1209.8点，跌幅达33.94%；中证500股指期货主连合约从6月12日高点11585，一路下行至7月9日低点5900，回调5685点，最大跌幅达49.07%。沪深两市、中金所股指期货经历了约一个月左右时间的暴跌洗礼，千股连续多日跌停，场面颇为壮观。这次回调整理，时间短、幅度大，世界资本市场罕见；致使千股尽折腰，流动性危机显现，一度诱发市场对系统性金融风险爆发的担忧。以下针对未来中国资本市场的健康发展，提出我自己的几点个人建议，希望能起到抛砖引玉的作用。希望大家共同出谋划策，让中国资本市场成为最有活力、规则制度最为完善，最令广大投资者喜欢的投资乐园。

　　(一)建立有前瞻性，可预防市场风险的有效监管机制

　　这一点建议也是最为核心的部分，从最近市场的巨幅波动中，我们不难看出，中国资本市场的发展速度较快，但市场监管体制仍然缺乏稳定性，灵活性。在出现非理性的行情时，往往会带来资金面和心理层面的双重打击，引发资金出逃效应，形成踩踏。为了预防市场出现极端情况，需要对行情、对可能存在的风险进行预判，从管理机制、操作制度上、人才培养等多个方面作适度的前瞻性指引。提前制定适应将来市场定位的政策，在对未来市场可能出现的风险预期下，率先预防预调，加强有效监管，重心交由市场自身决断，帮助实现预期的发展目标标。

　　(二)国家采用更多货币政策引导市场合理运行

　　国家采用货币政策引导市场行为为中国经济服务。从货币政策方面来看，这一段时间央行进行了频繁的降准、降息操作，这些也是应对我国当前经济增长、通胀、流动性和国际环境等多方面变化的正常与及时的举措。从目前的成效来看，货币政策配合资金入场引导，对中国资本市场的调控也起到了一定稳定作用。我国的资本市场能够良好的运行发展，是需要宏观调控政策引导的。在商品高位运行、CPI高企的时候适度提高存贷款利率、存款准备金率来抑制通胀，防止经济过热；在全球商品低迷、通缩风险来临时，可以适度调降存贷款利率、存款准备金率，并在政策公布之前积极参与国际市场，低位买入原油、铜大宗商品，分享后期商品上涨带来的收益。多渠道、多工具的货币政策使用，营造中性适度的货币金融环境，有利于引导市场发现新的经济增长点。

　　(三)重视使用衍生品工具，充分发挥期货市场套期保值功能

　　众所周知，期货的主要功能有两点：一是套期保值，规避风险。二是发现价格，市场定价。对于套期保值，规避价格风险这一点，目前并未得到完全充分的使用。从风险控制角度而言，套期保值有助于企业抵御市场价格大幅波动的风险。在经济高度全球化和市场化的现代社会中，套期保值工具可以帮助企业锁定原材料成本或销售利润，抵御市场价格的大幅波动，保持企业生产经营的持续稳定。同时，套期保值有助于行业抵御系统性风险，相对于价格合理波动而言，在系统性风险面前，不仅企业个体，就是行业整体，如果缺乏有效的风控手段，都将面临严峻的生存危机。作为国际企业的通行做法，衍生品工具在国际市场中得到了充分的利用。据统计，世界500强大公司中，超过90%的公司使用金融衍生品来管理企业面对的各类商业和价格风险。这些企业分布在26个国家，涉及各行各业。其中92%的企业使用衍生品管理利率风险，85%的企业使用衍生品管理汇率风险，25%的企业使用衍生品管理原材料和销售商品价格风险，12%的企业使用衍生品管理股权价格风险。而从经济安全角度而言，套期保值在维护整体经济安全的方面也起到举足轻重的作用。以原油为例，2014年6月至今，一年的时间内，美原油价格走出了过山车式的行情，自高点107一线，一路下滑至最低42附近，跌幅超过60%，2015年3月探底反弹再度跳至62附近，原油价格如此上下反复，产生巨幅波动，不仅给企业经营带来不利影响，更将影响国家经济安全。对于能源消耗大国来说，原油进口成本的不可控性将随时危及国家整体经济的平稳运行。所以，鼓励企业运用套期保值工具，抵御市场波动，回避价格风险，不仅是企业内部生产经营的需要，同时也是整个国家的经济安全的需要。我们认为，企业应更多的了解衍生品工具的应用价值，让期货工具为企业服务，为国家服务。

　　(四)缩减股市交收日，逐步实现T+0交易

　　从海外证券市场的经验来看，股票交易制度的改革脚步是永不停歇的，而对于股票交收日的缩短则是大势所趋，股票市场T+0交易，将提高流动性、增强投资积极性，提升市场活跃度。从风险控制的角度来看，股市T+0交易更是可以最直接的规避掉与股指期货交易时间错配这一风险，保护广大中小投资者的利益。一度震惊市场的“光大乌龙指”事件就是一则深刻的教训。当日因光大证券自营盘套利策略系统故障，加之其多级风控体系都未能起到严格的监管作用，导致错误委托，产生巨额买单，几乎所有的蓝筹股猛然拉起，转瞬之间股价又急跌回原位，诸多不明情况盲目追进的投资者全部被套。而此时光大自身则通过股指期货对冲卖空，利用系统性风险引发的巨幅价差，加之股指期货的T+0交易，在很短时间内实现了巨幅的盈利，弥补了自身股票头寸带来的损失。中国资本市场结构中，散户多但资金小，在市场巨幅震荡时难以有效参与股指期货对自身头寸进行对冲，而机构投资者利用资金优势可以快速进入期货市场，进行期现套保。双方参与市场机会的不对等对市场整体的良性运转带来了极大的负面作用。从风险控制的角度来看，实行股市T+0，则可以更好地规避掉股市与股指期货时间不匹配这一非常态规则，提高流动性，从而实现更好地套利、套保、对冲方案。

　　(五)收窄个股涨跌停板幅度，逐步实现与期货市场品种涨跌幅度匹配

　　从中国证券市场发展历史来看，涨跌停板制度作为稳定市场的措施之一，在国内市场发展过程中确实起到了至关重要的作用。涨跌停制度更好地限制了价格过度的波动，在稳定市场的同时，也平缓了因价格巨幅波动而产生变化的投资者心态。作为一种人为干预市场的措施，学术界对于涨跌停板制度的市场效应存在着激烈的争论。但就我国A股市场分析，我们分析认为，由于国内市场起步较晚，发展程度尚未达到成熟阶段，随着更多融资融券鼓励入市的机制放开，投资杠杆在无形中得到了放大，风险也就同时成倍的放大。现阶段10%的涨跌停板设置，日内巨幅波动的行情令投资者无所适从，信心受到极大考验。反观期货市场，商品期货首个涨跌停板幅度均小于6%,有利于发生风险时紧急补救。跟期货市场匹配的4%-6%涨跌停板，能降低市场暴涨暴跌的风险，有利于培育市场参与者良好的投资心态，能从根源上控制好市场风险，对于当前我国市场的发展不失为一种更好的措施。适度的调整幅度，将现有10%降至4%-6%，对于跨市场投资策略的制定也将更为有益。

　　(六)适时设立平准基金，助力市场平稳运行

　　本轮暴涨暴跌发生，有毒资产加高杠杆有着不可推卸的责任。这条因素让我们想到了平准基金的作用。股价高位的时候，国家可以卖出股指期货抑制股市泡沫的放大；股价低迷的时候，国家可以买入股指期货提振信心，引导资金回流股市，起到四两拨千斤的作用。目前国际市场上设立了股市平准基金的国家和地区并不多，主要有中国香港、日本和中国台湾。从历史运作的经验来看,最成功的例子当属香港政府1998年的对国际金融炒家的一场成功的狙击战。而本次因期指裸空、配资平仓引发的市场大幅回调事件中，如果仅仅买入市场蓝筹稳住指数，所需买入个股数量多，需要资金量极大；而通过买入股指期货则能快速提升指数，引导市场预期从悲观转向乐观，平抑大幅跌停带来的恐慌情绪。对于当前A股市场不断开放的情况下，市场的平稳运行控制难度加大，设立平准基金的必要性凸显。短期来看，国家设立平准基金的可能性虽然较小，但本次回调所带来的惨痛教训，伴随着国际经验的不断积累，监管层对于风险管理的认识将不同以往。同时，当前衍生品市场的震荡幅度不断增大，对于市场的调控性要求更为严格。平准基金的设立可在未来作为熨平股市大幅波动的一剂良方。

　　(七)发现培养超一流分析团队，组建强大的金融国家队

　　在市场博弈中，对市场参与主体的期货公司来说，人才的力量是其立于不败之地的制胜法宝，而人力的核心正来源于掌握专业技能、理性灵活、经验丰富、能敏锐捕捉市场走势的期货分析师团队。而能够长期保持高业绩额的分析师团队都是追求团队特色、质量、品牌、服务差异化的团队。因此，如何实施差异化战略并且保持其持久性，是有远大目标的分析师团队都必须深入思考的。期货分析师团队的核心竞争力就在于指导客户盈利的能力，即分析行情的准确性和稳健盈利能力，因此期货分析师必须树立终身学习的观点，不断加强自身及团队的竞争优势。同时还应当将差异化优势变成用价值信号，通过媒体拓展或广告等宣传手段来让越来越多的客户了解分析师的竞争优势。保持分析师差异化的持久性，从团队形象、专业技术、团队文化以及品牌传播等方面进行塑造。重视培养超一流分析师及分析团队，对于中国资本市场的加速发展也具有深远的意义。

　　中国资本市场未来的发展空间极大，加强市场有效监管、利用好货币政策工具、适度调整涨跌停板限制、转向“T+0”交易、适时设立平准基金等等，将能更有前瞻性的引导中国资本市场健康发展，积极参与国际资本市场，在联动效应下，促进中国实体经济的稳步提升。