全球股票期权市场的发展及交易制度对比

　　亚太股票期权市场蓬勃发展，近五年年均成交量增长31%

　　


　　


　　


　　


　　1发展历史及现状

　　1973年4月26日，CBOE(芝加哥期权交易所)正式推出了标准化的股票期权合约，这标志着期权交易进入了规范化的新阶段。由于标准化的合约为投资者降低了交易成本，解决了场外期权流动性不足等问题，使得CBOE股票期权市场得到了快速发展。在竞争日益激烈的背景下，包括美国证券交易所、费城交易所、纽约股票交易所在内的大部分美国交易所，在很短的时间里也相继推出了股票期权业务，这为后来股票期权在美国的发展奠定了良好的基础。

　　1978年欧洲也陆续推出了股票期权业务。但直到1995年，香港联合证券交易所才推出了亚洲第一只股票期权。股票期权推出后，成交十分火爆，很快就成为香港最为重要的金融衍生品之一。随后1997年日本大阪和东京证券交易所也推出了股票期权。进入21世纪后，亚洲股票期权的发展步伐不断加快，印度、韩国分别在2001、2002年推出了股票期权业务。

　　根据国际证券交易所联合会(WFE)的统计，2014年全球股票期权交易量达到37.13亿张，较2013年下降了约6.62%。

　　按照区域来看，2014年股票期权交易主要集中在美洲的五大交易所里：BM&FBOVESPA(巴西圣保罗证券期货交易所)、CBOE、ISE、NASDAQ OMX(US)以及NYSE Liffe(US)，成交量占全球总量的83.75%。除此之外，欧洲市场中的EUREX和OMX Nordic Exchange交易所的股票期权交易也比较活跃，成交量占全球总量的5.65%；而亚太市场中，股票期权成交主要集中在ASX Derivatives Trading(澳大利亚衍生品交易所)、National Stock Exchange India(印度证券交易所)以及Hong Kong Exchanges(香港交易所)，成交量占全球总量的7.12%。

　　从各区域股票期权规模变化趋势来看，从2010年到2014年，美洲股票期权市场规模始终维持在较高水平，年平均成交量达30亿张，增长速度相对平稳；而欧洲市场股票期权成交则出现了一定下滑的趋势，从2010年的59亿张下降至2014年的26.6亿张，年平均增速下滑了17%；与此形成对比的是，亚太市场在近5年的时间里，股票期权成交呈现出欣欣向荣的蓬勃发展之势，从2010年的1.06亿张上升至2014年的2.77亿张，年平均增长了约31%。

　　


　　图为2014年各主要交易所股票期权成交量份额占比

　　2地区分布

　　美洲

　　综上所述，股票期权交易主要集中在以美国为代表的美洲地区。自1973年CBOE推出标准化的股票期权合约以来，美国市场的股票期权发展相当迅速。美国不仅是全球交易所金融衍生品交易的主要场所，也是全球最大的股票期权交易中心。根据WFE的统计，2014年全球股票期权成交量排名前5的交易所中，美国就占了4个，分别是CBOE、ISE、NASDAQ OMX(US)以及NYSE Liffe(US)，成交量分别为4.88亿张、6.06亿张、6.95亿张和5.34亿张。

　　CBOE是成立最早的期权交易所，在金融危机之前，CBOE在美国股票期权市场的成交份额一直处于领先地位，但是随着NASDAQ交易规模的迅速壮大，2010年以后NASDAQ成为美国最大的股票期权交易所。2010年NASDAQ股票期权成交量为6.39亿张合约，而CBOE仅为5.73亿张，居美国股票期权交易所成交量第二位，但是2014年CBOE仅居美国股票期权交易所成交量第四位。

　　巴西也是股票期权发展较早的国家之一，早在1979年就开始正式交易股票期权。但是，其期权规模出现爆发式增长是在巴西经济出现好转的2000年之后。2009年原巴西期货交易所(BM&F)和巴西圣保罗证券交易所(BOVESPA)合并成立了巴西圣保罗证券期货交易所。在两大交易所合并之后，2010年其股票期权的成交量达到8.02亿张，较2009年增长了47%，一度跃居全球交易所股票期权成交量的首位，并且保持全球第一的位置一直延续至今，2014年其股票期权成交量较美国成交量排名第一的NASDAQ，多出9000万张。

　　欧洲

　　EUREX是全球范围内以欧元计价的金融衍生品交易的主要场所，其上市的股票期权品种繁多，遍布欧洲各国，包括德国(95只)、瑞士(65只)、芬兰(13只)、荷兰(29只)、法国(79只)、意大利(37只)等13个国家。2014年EUREX股票期权成交量为1.76亿张，较2013年的2.03亿张下降了13%。相比美国股票期权市场平稳发展的态势，欧洲股票期权市场的发展较为缓慢，并且从近几年的状况来看，还有逐步下滑的趋势。从2010年到2014年，EUREX股票期权成交量下降了42.89%，而同期美国几大交易所股票期权成交量平均增长了7.59%。

　　亚太地区

　　亚太地区股票期权交易主要集中在澳大利亚、中国香港地区以及印度。虽然亚太市场成交量份额占比较少，但近几年来快速增长的势头已经不可小觑。

　　澳大利亚衍生品交易所由澳大利亚股票交易所和悉尼期货交易所于2006年合并而成，主要交易的期权产品有股票期权、股指期权以及利率期权等。2011年交易所将股票期权合约调小至原来的十分之一，使得股票期权成交量大幅攀升，2011年其股票期权成交量增长了604%，随后整体成交规模仍然保持一个相对平稳的水平。

　　香港交易所由香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司、香港中央结算有限公司在2000年合并而成，其主要交易的期权产品有股票期权和股指期权。2014年股票期权成交量达到6994万张，较2013年增长了20%。

　　印度股票期权成交量虽然占总体份额并不大，但成交较为活跃，近几年来成交量呈现大幅增长的态势，年均成交量增速可达到30%。

　　3交易制度对比

　　即将上市的50ETF期权与其他市场的股票期权有何差异呢？下面我们将50ETF期权合约细则分别与CBOE股票期权合约、香港股票期权合约细则进行对比。

　　通过对比我们发现，境内、外股票期权的合约细则有较多不同，主要包括以下几个方面：首先，内地股票期权到期月份只有4个，而香港股票期权到期月份有时不止4个；其次，内地股票期权到期日和最后交易日相同，而CBOE股票期权到期日和最后交易日不同；最后，内地股票期权行权方式是欧式的，而境外股票期权行权方式普遍是美式的。

　　总的来看，内地股票期权合约设计主要借鉴了境外成熟期权交易所，但是也增添了更多符合我国证券市场特点的设计，有利于内地投资者更好地参与到期权交易中。伴随着50ETF期权上市，我国股票期权市场发展有望迈上新的台阶，并为整个亚太地区股票期权市场的发展发挥重要作用。