吴光锁：关于甲醇的几种策略性观点分析

　　核心观点1：现货市场全面回落，期货空单持有；现货：12月26日甲醇现货价格出现不同程度下跌，其中太仓3440(-80)元/吨，山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3250(-50)、3250(-30)、2950(-50)和3650(-50)元/吨;部分西北和山东货源流向华东，关中货源流向西南;期货贴水太仓229左右，基差依然偏大，近日听闻大唐多伦另一条23万吨PP装置故障停车，其甲醇部分外销。

　　内外价差：12月26日CFR中国现货人民币理论进口盈亏为-30元/吨(含50港杂费)，加点完税价盈利为-140

　　成本：鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为417和640元/吨，对应到盘面的成本为2276和2344元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，目前仍难言成本支撑;

　　新兴需求：加工费来看， PP-3*MA盘面05和现货加工费分别为663和-1170，盘面PP-3*MA开始扩大，兴兴和禾元05合约前均有检修计划，后市要密切关注MTO工厂对甲醇的抵触情况;

　　综合来看，隔日公布甲醇港口库存小幅上涨至53.87万吨，增加3万吨左右，可流通库存7.5万吨，属于偏低水平。供需上，由于“煤改气”导致天然气非常紧缺，保民用、限工业用气，西南和西北天然气制甲醇企业停车范围扩大;国外文莱和马来西亚大装置临时故障可能减少部分进口。客观来讲，我们认为当前的盘面已经充分交易了限气的预期，后期更多地需要关注国内外复产装置带来的内地和进口的供给增量，和烯烃装置停车、传统需求季节性下滑带来的需求损失量，从供需的推演上看，我们认为12月将会开始出现MA的小幅累库，若烯烃装置停产扩大，则累库会大幅增多。01合约在基差修复持仓大幅减少前，依旧是对多头有利的格局，但风险也在积累，建议投资者谨慎参与当前的MA期货交易;从中期的角度考虑，MA当前的市格局主要是取暖季天然气和焦炉气限产所造成，天然气接连涨价的情况下，也驱使了近期相对极端的行情，但同时目前的绝对价格，有可能会大面积逼停烯烃工厂，且吸引超预期的进口量来到国内，这一矛盾虽不会立马显现，但05合约的预期将会更加悲观，我们认为当前01的非理性若可以带动05合约大幅上涨，或迎来05合约的中期做空机会，建议关注05合约向上修复基差之后的中期做空机会和烯烃利润的扩大机会，预计今日MA801价格运行区间为3100-3300元/吨，05合约2800~3000。

　　逻辑：盘面即期逻辑仍然是大持仓、强基差情况下，盘面向上挤压虚盘的阻力更小，短周期，外盘装置故障，内盘限产扩大进一步刺激了当前的市场情绪，但上周港口库存开始累积，现货价格回落，或意味着现货已然见顶;中期来看，我们应该开始关注需求的季节性下滑以及下游低利润可能出现的对MA的抵触，和高进口盈利带来的进口增量，待取暖季限产过后，甲醇存走弱预期。策略：持有空单和PP-3MA扩大；风险：外盘装置故障;富德、康奈尔新兴装置开车。

　　核心观点2：现货全面回落 甲醇不宜追涨；甲醇期货在 20 日均线附近企稳，重心小幅回升。主力合约 1805 平开，震荡上移。部分空头减仓，市场资金流出，但盘面整体运行平稳。午后化工品集体发力，甲醇盘面快速拉涨，攀升至 2900 关口附近，最高触及 2905，尾盘收涨。尽管期货上扬，但国内甲醇现货市场全面回落。西北主产区甲醇窄幅调整，出货遇阻，有待观察，部分装置短期停车中。市场商谈重心走低，下游采购情绪偏淡，工厂报价下调，且成交偏低端。传统需求方面，除了醋酸利润尚可之外，甲醛、二甲醚行业表现低迷，运行负荷不高。业者对甲醇后市存看空心态，主动报盘有限。甲醇期价在上方五日均线附近承压，不建议追涨。

　　核心观点3：甲醇长期空单可继续持有；废塑料全面封禁、隔夜油价大涨，化工品氛围转强 12 月 26 日，塑料主力合约增仓 12 万手上涨 2.78%，基差-195(较昨日-265);PP 主力合约增仓 10 万手上涨 2.07%，基差 167(较昨日-198);甲醇主力合约减仓 4.7 万手上涨 1.22%，基差 371(较昨日-85); L-PP 价差 462(-76);PP-3MA 价差 636，较昨日 +84。

　　上游：福蒂斯管道修复试运行，然而利比亚一条输油管道发生爆炸，国际油价大涨，WTI+2.49%， Brent+2.59%，CFR 东北亚乙烯 1360(+0)美元/吨， CFR 中国丙烯 999(+5)美元/吨，鄂尔多斯和山东济宁 5500 大卡坑口煤价 417 元/吨和 640 元/吨(对应到盘面的成本为 2276 和 2344 元/吨)。

　　下游：农膜和棚膜价格横盘整理，地膜订单开始跟进;甲醛交投偏弱，二甲醚稳中下行。

　　现货行情： LLDPE: 华北地区 9450-9650 元/吨，华东地区 9650-9750 元/吨，华南地区 9800-9950 元/吨，价格稳定; PP: 粒料拉丝，华北地区 9050-9100 元/吨，华东地区 9100-9200 元/吨，华南地区 9200-9400 元/吨，华东地区粉料价格 8880-9000 元/吨;

　　MA：华东地区 3520-3620 元/吨(-50)，华南地区 3880-3910 元/吨(-15)，西北地区 3030-3400 元/吨。装置动态： PE：上海石化(1PE)二线 12 月 20 日检修。

　　PP: 泉州炼厂(20 万吨)12 月 1 日起检修 45 天，大唐多伦(46 万吨)12 月 19 日停车，中煤蒙大(30 万吨)12 月 21 日停车。 MA: 玖源(50 万吨)、达州钢铁(50 万吨)、重庆卡贝乐(85 万吨)和江油万利(15 万吨)因缺气 12 月 13 日起临时停车，江苏索普(50 万吨)12 月 13 日临时停车，华鲁恒升(170 万吨)11 月 29 日起检修 20 天，中原大化(50 万吨)11 月 30 日起检修 25 天。

　　综合简评：昨日聚烯烃多空巨量增仓，价格一路上涨逼近布林上轨，如果今日冲破该阻力位，空头建议减仓或止损。仓单 L1801 为 3899 手(-347)，PP1801 为 2636 手(-60)。环保部昨日公布了 2018 年第一批废塑料审批量，仅为 9335 万吨，加之石化库存低位，月底工厂挺价，隔夜油价大涨，地膜需求渐起等因素，预计今日继续上涨。甲醇日盘跟涨聚烯烃，夜盘又回落。中国 LNG 出长价格指数 7324。发改委对部分供气供暖企业价格违法行为进行查处。虽然天然气价格受到调控，但缺气现象短期难以解决，西南气制甲醇复产遥遥无期，短期空单可止盈，长期空单可继续持有。操作建议：PP1805 前空止损。

　　核心观点4：(期货咨询高级分析师吴老师微：kpw56789) 供应端利多出尽，产销现货齐跌，甲醇短期谨慎偏空

　　(1)昨日港口甲醇现货市场全面回落，太仓价格回落至 3460 元/吨(日跌幅 70 元/吨)，山东、河南、河北、内蒙和四川的现货价格分别为 3230(-200)、3200(-200)、3150(-260)、2950(-500 运费)和 3650(-180 运费)元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至 3400-3830 元/吨，产销套利窗口继续缩窄，主力 05 合约贴水太仓低端现货价格缩至 561 元/吨，贴水产区低端价格也缩窄至 501 元/吨，目前销区供需矛盾继续缓和，现货价格转弱，基差支撑减弱;

　　(2)12 月 25 日 CFR 中国现货价格继续回升至 3471 元/吨(休盘沿用前一日价格)，MA805 倒挂外盘价格缩窄至 572 元/吨，华东现货再次倒挂外盘至 11 元/吨，外盘影响类似于产区价格。

　　(3)甲醇制烯烃 05 合约盘面加工费来看，PP+MEG 小幅回落至 498 元/吨， 但 PP-3*MA805合约盘面加工费继续回升至 636 元/吨，不过目前烯烃端压力缓解仍不明显，仍存在修复需求。

　　昨日甲醇主力出现反弹，但夜盘开始出现回调，日盘反弹大概率受整体氛围带动，不过夜盘再次回归基本面，昨日产销价格均出现回落，整体市场已出现转弱迹象，且前期供应端利多已陆续出尽，近期港口库存出现积累，且国内外供应端都有回升，一方面是部分焦炉气甲醇供应有恢复、西北部分煤化工装置陆续重启以及进口量的逐步回升，另一方面就是下游的抵触行为，烯烃厂大部分都有一定程度降负荷，昨日富德被曝出降负荷至 8 成，传统下游也在消耗自身库存，再加上短期中下游买涨不买跌心理，负反馈影响仍在，不过春节前，国内供应端的恢复弹性有限，而需求端的恢复弹性比较大，一旦下游利润逐步被修复，下游需求的弹性将大概率被释放出来，这可能会限制盘面的下行空间，虽然目前还看不到这条逻辑发生作用，但未来将是跌后反弹的最主要逻辑，因此我们认为近期甲醇价格仍大概率谨慎偏弱，持续性回落仍需要供应端的明显恢复和库存的持续积累，预计今日价格运行区间为 2830-2910 元/吨。

　　操作策略：偏弱；风险因素：上涨风险：货源偏紧致产区价格被大幅推涨、部分装置意外故障、需求弹性提前释放；下跌风险：气源紧张超预期缓解、进口货超预期增加、商品集体下挫影响盘面氛围。

　　核心观点：后期装置停车降负荷可能性加大 中期建议逢高试空甲醇05合约

　　期货方面，甲醇MA1801震荡走弱，收于3211元/吨，较前日结算价格下跌0.37%，持仓下降5946手至5.8万手,主力合约05跟随整体商品市场上涨，收于2874元/吨，较前日结算价格下跌0.31%;现货方面：江苏太仓现货报盘3460元/吨;山东南部地区工厂报盘3250-3270元/吨;内蒙古地区北线地区价格下调至2950元/吨。

　　现货方面，目前了解到内地出货一般，陆续开始下调价格，而港口尽管没有仓单，但是随着到港增加供应紧张程度较之前缓解，现货开始走弱;基本面情况来看，港口近期到货开始增加，库存有所上升，港口-内地物流前期窗口开启，预计后续内地到货有所增加，外盘结合装置运行情况和全球价差情况来看后续进口预计下旬开始会有增加，供应方面，焦炉气制甲醇、天然气制甲醇的供应受到抑制，但是近期焦炉气制甲醇供应或有增加。

　　综合来看，供需环比走弱但是12月份累库幅度也较小，预计1月份累库会更加明显，随着1月合约逐步临近结束，市场关注点或转向现货驱动本身，中期来看，基于下游MTO现金流亏损角度，后期更多装置停车降负荷可能性加大(目前已有发生)，会逐步导致供需关系的扭转，因此中期建议逢高试空05合约或者做多05MTP利润