豆油：空头格局不变

　　本策略的基本面支撑点主要是美豆丰产、未来两个月国内大豆到港量爆棚、豆油消费平淡、库存飙升。从技术面来看，当前油脂处于空头趋势，且在美豆低波动率背景下，已经有大量资金买粕抛油。因此，做空豆油是顺势而为。若这两个支撑点都成立，那么相信本策略的胜率是较高的，存在合理的盈亏比选择。具体操作上，卖出豆油1801、1805等合约，也可以考虑做空油粕比。

　　到港大豆居高不下

　　海关数据显示，10月，我国大豆进口量为586万吨，今年前10个月我国累计进口大豆7733万吨，同比增加16%。未来3个月，美豆到港量将激增，供给压力使得豆油价格难有喘息之机。

　　根据USDA11月供需报告，美国2017/2018年度大豆产量预估为44.25亿蒲式耳，而2016/2017年度大豆产量预估为42.96亿蒲式耳，即今年预估将增产3%左右。

　　从美豆收割进度来看，截至11月20日已经完成96%，基本与5年收割进度97%相持平。同时，本作物年度截至11月16日当周，美国大豆出口检验量累计为1919万吨，比上一年度同期2194万吨反而减少了14%；其中本作物年度对中国出口1327万吨，同比减少20%。

　　从出口进度分析，截至2017/2018作物年度的第11周，目前美豆对中国的出口进度预计约完成30%，低于平均进度。而根据过去5年均值经验，到第27周美豆出口将完成约90%。原本的进口旺季，叠加前期延误到港或卸船的美豆，将使得11月末到1月末的美豆到港量再创新高。预计12月到港量在930万—950万吨，1月到港量在800万—830万吨，这无疑将对豆油期货价格特别是1801合约形成极度重压。

　　下游消费平淡

　　今年豆粕需求超预期，使得油厂开机率居高不下。目前距离元旦、春节不到两个月，部分生猪压栏、家禽等待年底出栏，豆粕市场将迎来需求旺季。因此，即使受到环保因素的干扰，只要豆粕价格维持相对高位，油厂开机动力依然充足，预计大豆周度压榨量分别在195万吨、199万吨。从天下粮仓对天津地区油厂的调研来看，由于近期环保警报解除，天津九三、邦基、中粮、京粮等油厂基本都保持高负荷运行状态。

　　由于四季度节假日较多，特别是双节旺季，因此每年四季度豆油库存应该是明显趋降的，但受到上述供给大增、需求平淡影响，今年完全不同。截至11月23日，豆油商业库存高达164万吨，这个数字是过去5年有统计以来的最高值。

　　操作上，本次做空豆油的策略，将仓位确定为10%。因为加仓时机难以把握，本策略不加仓，一次性建仓。若5小时均线上穿10小时均线，则砍仓止损或止盈离场；否则持有。

　　需要关注的风险因素，一是原油价格大涨。因为11月底面临欧佩克部长会议，如果在会前传出明显利好原油的消息，在生物柴油需求及外盘引领下，有可能导致豆油短期大幅反弹。

　　二是美豆价格反弹。尽管美豆丰产已经是板上钉钉，但从盘面走势来看，利空已经为市场所认知。因此，若在资金带动下美豆反弹，则连豆油也可能会出现较多支撑。