振幅收窄 明年天胶先扬后抑

　　对于2018年沪胶的走势，我们预判的逻辑是从相对确定的因素来判断未来趋势。我们认为明年沪胶或呈现振幅收窄、先扬后抑的走势。

　　供需矛盾难解

　　天然橡胶是多年生农作物。从新增种植面积的情况来看，高峰期主要在2007—2012年，橡胶树的生长周期为6—7年，因此2013—2019是可开割面积增长周期。我们预计2018年全球天胶整体开割面积将较2017年继续小幅增长，供给端增速大致与2017年持平，在4%—5%左右，但全球消费增速可能继续下滑至0.5%—0.8%，产量增速大概率继续大于消费增速。

　　下游平稳过渡

　　环保对于北方的影响将一直持续到明年3月以后，在此背景下，轮胎企业开工率难有大幅增长。另外，炭黑、橡胶助剂等价格快速上涨，给轮胎企业的开工造成一定的负面影响。我们预计2018年轮胎替换市场销售大概率下滑，短期的季节性及政策的向好性支撑可能会带来短期正向反应，但在回归基本面后，开工率下滑符合市场规律。轮胎价格上涨动力将减弱，市场看跌情绪在增长，受到物流活跃度拖累，市场需求亦可能出现疲软，预计开工率将以60%为中枢季节性波动，轮胎企业也将继续分化。整体来看，轮胎销量连续向好的刚性支撑不多，2018年轮胎行业仍将是产业阵痛期。

　　从近五年的数据来看，重卡2017年的产销数据均远超前五年。我们判断，2018年重卡市场依然向好，潜在增速将有所放缓，上半年估计会较下半年好，年均需求预计维持在80万辆水平。理由如下：第一，市场仍有多种新需求的支撑，尤其是国家对环保需求的不断增长。无论是柴油车在多个区域的禁用，还是推广新能源汽车力度加大，在各类环保政策的推动下，重卡市场会不断释放出新需求。第二，天然气重卡的需求增长速度会超过2017年，届时可能将达到年销8万—10万辆，在重卡市场中占比达到一成以上。因此，2018年在2017年的大基数拖累下，重卡的需求同比将有所下滑，但不会急速下降。

　　替代提振有限

　　合成胶价格从10月中旬开始大幅拉升，特别是丁苯橡胶的价格。导火索是齐鲁石化装置的降负及后期丁苯橡胶装置的停产消息。据悉，齐鲁石化10月丁苯橡胶装置降负，减量3000吨；11月新装置运行，老装置三线全停；12月1日至明年2月28日，新老两套装置将全停。从时间点来看，合成胶的强势可以基本确定——一直维持到明年2月底，之后还要看具体的开工情况。

　　但是，我们预判今年年末这波合成胶的上涨行情达不到去年的程度，第一，去年的行情是由于合成胶的上游原料丁二烯短缺造成的，而今年是由于丁苯橡胶装置降负、停产造成，一个是长期矛盾，一个是短期矛盾；第二，去年下游合成胶丁苯、顺丁都有明显涨幅，今年虽然顺丁跟涨，但主要是丁苯价格涨幅较大，影响范围不同。因此，我们推测2018年合成胶对天然橡胶的提振有限。

　　金融资本参与沪胶期货的模式主要为通过非标套利，在盘面上呈现天然空头，这将对2018年的沪胶走势带来持续影响。目前全球主要经济实体释放货币收紧信号，我国的货币政策为稳健中性，金融市场监管力度不断加强，商品市场游资撤离，也使得沪胶市场更多地回归基本面主导。

　　我们预计沪胶市场明年上半年偏强，下半年走弱，整体先扬后抑。波幅可能较往年收窄，全年区间在11000—18000点，价格中枢在13000—14000点。