杜梦华：带头大哥趋势不明 双焦小弟也只能混沌前行

　　杜梦华 |杭州浮沉实业有限公司总经理

　　2011年毕业于哈尔滨工程大学，获得经济学、法学双学位。同年加入浙江物产燃料集团，担任唐山地区的销售主管。

　　2013年加入唐山百驰，担任公司国际事业部部长，负责公司炼焦煤进口业务，从零起步组建公司团队、部门构架、规范业务流程。

　　2014年组建公司期货部，结合焦煤期货做基差贸易，资金年回报率达到120%。

　　2015年在期货部的基础上成立北京黑石创富资产管理有限公司，发行多支阳光私募。公司自营盘年化收益率均在100%以上。

　　2017年初，在北京黑石的体系下创立杭州浮沉实业有限公司，公司将以双焦基差贸易为核心，进一步做到黑色全产业覆盖和私募投资相结合 。

　　大宗内参：近日双焦盘面价格似乎有企稳反弹的迹象，这是什么原因导致的呢？

　　杜梦华：我觉得核心的问题还是在焦炭上面，因为焦炭其实，如果对基本面比较了解的人，焦炭近半年的供需还是处于相对平衡的状态。也不是很大的供不应求，也不是供大于求。所以，其中投机性需求其实影响很多行情的走势。像这一波很明显，之前大家一致看跌，所以大家钢厂、焦化厂、贸易商都是去库存的状态。在这种行情中，相当于就是市场中会多出很多货来。所以前段时间焦炭市场不断往下走了，焦化厂库存也在累。这一波的话就是，刚好南方那边的大钢厂到了一个同意补库的时间，所以南方那边，京唐港，日照港那边拿货的人比较多。所以港口那边明显感觉，包括唐山地区，焦化厂的库存明显有些下降，贸易商也出来拿货了。所以这样的话，表现的贸易商感觉不好卖了，库存有点下降了。这样的话对于多头来讲的话，在这个时间点，因为焦炭贴水比较大，两三百块钱。所以给它一次机会去搏一下反弹，搏上来了话。现在看结果也是搏上来了，涨了一百多个点。这样的话它也是比较主动，如果万一它正确了，焦炭真的反转了，库存持续下降。贸易商货又要卖，它可以50个点50个点往上打。那要是万一它错了，这回行情只是南方还有投机商的阶段性的补库，它也能走的掉，最近焦炭的基本面的行情也还行，贴水比较大。所以它安全边界还是比较大的。所以对于多头主力来讲，这票活我觉得相对胜利比较高的的活。螺纹钢反倒是没有前几天那么强势了，我是这么看的。

　　大宗内参：那您觉得这波行情是否能长时间的延续呢？

　　杜梦华：看看吧，现在就处于，多头主力打了一波，打了100块钱，停下来看看。到底是确定完这一波焦炭库存的下降是阶段性补库还是真的是反转的开始。这一点其实是很难的，因为我们从数据上看，数据相对说都是比较滞后的。大的情况还是看不出来，还是走一步看一步吧看看现货基本面。其实这时候不应该去看数据，就看一些实际成交的情况，可能偏微观的数据对行情可能帮助会比较大的。

　　大宗内参：期现价格是相互影响的，那么目前的情况来看，市场上对价格走势产生影响的因素有哪些呢？

　　杜梦华：期货价格走势的话，焦煤焦炭的分开来看。因为焦煤这个东西其标的物跟现货贸易之间关联度并不是特别大。焦煤的标的物是相对比较小众的东西，但焦煤的品种588，从焦煤的品种来看，它并不是一个好的期货品种。因为它是天然品质，指标不太固定，不是标准化的东西。所以到现在为止，焦煤的金融属性，期现联动是很难很难看到的，基本上是看不到的。但是焦炭，我明显感觉到，近一年来的金融属性是不断加强的。现货和期货价格之间互相的影响，特别是反转的时候，价格的影响和波动也是越来越大的，我觉得是一个明显的标志吧。就像我们以前做焦炭现货的时候，有长时间的焦炭的价格是保持1000块钱的价格，能保持两三个月、三四个月。现在，近一年来的行情，焦炭要么处于涨价要么处于跌价的状态。所以我觉得焦炭未来会像铁矿石和螺纹钢一样，它的价格波动会更加的频繁，幅度也会更加大。我觉得影响盘面价格的话，可能就是老的体系，就是宏观基本面和基差，反映这个盘面是多空实力的对比。做多的人多了价格就涨了，做空的人多了价格及跌了。凭什么判断你的多空，现货上出来的会偏向于基本面和基差，最近贴水大了还是升水大了，或是基本面也是同一个方向了，我们可能会去修复一下基差。但是有些像螺纹钢现在为什么贴水那么大，我觉得有很多宏观基本性因素，现在房地产不好，各方面的消息都是偏空的，大贴水也愿意去空。所以影响价格的可能就这几个因素，综合下来就是看谁的力量更强，强弱关系。现货这块，现货焦炭正常情况下，盘面对它的影响倒还好，就反转的时候影响大一点。即使这段时间刚好有一个南方钢厂的补库，盘面也是往上弹100块钱，这时候明显的就是华北地区、华东地区的焦化厂的心态就会转好。盘面涨上来一百块了，现货有没有可能止跌呢，企稳呢，会不会涨呢？贸易商也会出来，看来跌不下去了。钢厂也会觉得焦炭是不是要反转了，要不要去囤点货呢？这样贸易商、钢厂、焦化厂对库存的忍耐能力同一时间都加强了。这样的情况下，有可能会再来一波企稳和小反弹。这是我觉得反转的时候盘面焦炭的现货影响，我觉得主要在这一块。

　　大宗内参：照您的意思就是说焦煤焦炭这一块，焦炭的金融属性反而强一些，焦煤的金融属性反而弱一些是吧？

　　杜梦华：焦炭其实是一个很好的合约，焦炭因为是工业品，它的标准化。它的标准化比较好的东西就是比较适合做期货。它的市场相对来说上下游也是比较分散的，博弈也是比较公平公正的。焦煤还有很多国有企业的成分，它的品质也是五花八门的，没有两个煤矿煤是一模一样的。这就决定了它是一个小合约的命运。

　　大宗内参：那么后续焦炭的期货和现货相互影响的力度会不会越来越大呢？

　　杜梦华：刚才我讲了，就会越来越大的。看其他品种也是的，我打个比方，像螺纹钢，大家都说需求决定价格，但是螺纹钢和铁矿也不可能一天就供需逆转了，我觉得肯定不是这样的。我觉得这几个品种就是因为金融属性比较强的原因，所以我觉得焦炭肯定是往那个方向发展的，这已经有迹象了，我觉得。但能发展到哪一步，就要看参与者的专业程度和金融的结构程度来看的。需要一点时间吧。

　　大宗内参：你刚才也说了下游企业目前有补库的行为，那么他们最近采购心态是怎样的呢？

　　杜梦华：采购心态就是，现货上面没有那么悲观了，预期最差的阶段已经过去了。预期就是，一个指标就能代表预期，就是贴水。其实今年二三月份那波行情就是这个样子，大家都觉得焦炭要无休无止的跌下去了。可能现货跌到1600，盘面已经跌到1200、1300了。所以我觉得是种悲观的体现，悲观的体现不但体现在期货上也体现在现货上，所有人都在去库存，大家都看跌，谁留着库存赔钱。这样势必会造成一种悲观过度，一个现货悲观过度。一个是期货的悲观过度。这样就孕育了一波上涨的行情。悲观过度最后大家都会，工厂各方面去库存，市场最恶化的那一刻都已经体现了，所以后面不可能比这更差了，只能好了。有一个触发因素，最近钢厂的开工率有所提升，环保的力度也比较低，整个行情就被带起来了。所以这一波有一点点像，大家也是悲观到一定程度，但也没有像上一波那么悲观，这一波也是比较悲观的，贴水也是比较大的。但是现在暂时还是看不到一个触发因素，之前觉得上一波中央环保组去山西巡查大家可能觉得是触发因素，但反过来看力度不是特别大，所以这个因素就没有。所以需要等一等，也有可能就不会来了，有可能稳一稳继续往上走。但如果有个触发因素，能促使市场统一的对焦炭的预期转化，觉得行情企稳，贸易商大规模拿货，工厂出来囤货，那我觉得就是反转的时候了。但是看供需的话，相对还是比较平衡的，焦炭还是比较平衡的。焦煤的话基本面还是偏空的，因为海外矿山，澳洲海运煤的增量，澳洲、美国、俄罗斯、加拿大那边的增量还是比较明显的，蒙古煤的增量还是比较明显的。最近蒙古和中国之间的关系有所改善的，以前人为的通过海关去控制进口量的一些障碍，陆续会清除。这样国内有些产量比较大的煤矿我们了解了一下，但是不是普遍情况，像三江他们库存就不是很高，但有些有生产能力自营企业的库存还是挺高的。最近市场上也有价格低的成交。所以我觉得这个行情，涨的话看焦炭，跌的话看焦煤。

　　大宗内参：从网上的数据，焦化厂这边到6月份为止开工率的水平已经很高，已经达到一个峰值，那它不会对市场的供应端造成一个冲击吗？

　　杜梦华：高炉的开工率也是不断的在刷新。大家去看中频炉，对焦炭是有影响的。因为中频炉渠道量暂时还是需要有高炉来补的，高炉来补，就需要一部分的焦炭来补充。有可能转炉换铁，高炉环节的补充量呢，因为今年陆陆续续还是有很多高炉在开工的。所以对焦炭的需求量，今年来看，我觉得还是有所增长的。这样的话，我觉得还是处于一个平衡的状态。焦化厂的话，今年上半年还是有一些干扰因素的，中央巡查环保小组不给力，但还是起点作用的。包括唐山最近也有环保组在这边，也出现了一定幅度的线差。环保总是越来越严的，影响因素也是一直有的。所以焦炭的格局，从去年年底到现在还是同个格局吧，投机性决定了行情的涨跌。

　　大宗内参：对于投资者来说，后续应该关注的重点有哪些呢？

　　杜梦华：关注的重点，我觉得如果是多头的话，就多看看焦炭的库存情况和微观的销售情况。我觉得煤焦的宏观数据基本上也不是特别准，我觉得还不如把微观的盯的特别紧。因为焦煤、焦炭暂时还是小合约，里面散户相对比较少一些，还是专业性的人多一点。所以他们对基本面的跟踪也是比较紧的，所以可能会更多的看这方面的数据。所以说焦炭港口的库存还是在降，价格有所抬升，逐渐会出现反转的趋势。但是这一波的行情跟今年年初最大的区别在焦煤已经比上半年那一拨弱很多了。包括进口煤，当时我们成交货跟现在相比，那时候已经低10美金以上了，包括国产煤也是，这样的话对于焦化厂来说也是成本踩踏。所以焦煤焦炭的格局有点像铁矿和螺纹钢的格局。螺纹钢很好往上涨，铁矿基本面库存比较大，一直往下跌。钢厂的利润就搞的比较好。我觉得今年煤焦的格局有点像，焦炭的利润也是会比较好。

　　大宗内参：最后，您认为接下来双焦走势如何？能否跟我们的投资者分享下盘面上的操作策略呢？

　　杜梦华：这边的话，我觉得总归还是小弟，跟着螺矿走吧。螺矿现在的行情，其实风险还是挺大的，所以我们单纯看煤焦，摒弃螺纹钢，我觉得去做单边，单量还是少一点。大哥趋势不明的话，小弟的趋势也不会特别明，所以万一做错的话，可能损失会比较大。所以，轻仓，最佳的轻仓做单边，高抛低吸一下。暂时看看还是震荡行情。如果说要做套利，看基本面还是看升贴水，空焦煤多焦炭的一个趋势吧，我觉得。