小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(7月6日)

　　第1页: 基本面及关联市场分析第2页: 盘面技术分析第3页: 操作策略要点

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　图一：全球大豆产量 数据来源：中辉期货 USDA

　　图二：全球大豆库存消费比 数据来源：中辉期货 USDA

　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2014/15年度中国大豆进口预估为7400万吨，较上年增长363.6万吨。其增量较前一年下降了686.3万吨。不过就传统消费来讲，5月以后豆粕开始进入消费旺季，较大的基础用量仍会带动豆粕市场的波段行情机会。同时由于全球油籽的丰产以及原油中期的弱势格局，油弱粕强的局面将会有所延续，两者的套利交易行为仍会对豆粕市场的短期波段机会构成支持。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　USDA：全球大豆连续两年的丰产，增加了市场的供应压力，但与此同时，全球大豆的需求方面却未有新的增长点来支持如此大的产量库存。因此将会限制其价格的中长期上行空间。但美豆种植产区降雨量的增加令其优良率和种植面积预期有所下降。6月30日USDA公布美豆种植作物报告显示，截至6月1日大豆库存6.25亿蒲(市场预期6.74，去年同期4.05)；新豆种植面积8513.9万英亩(市场预期8518.7，3月报告8463.5)，因库存明显低于预期，报告利多盘面大幅上涨。本次新豆种植面积虽然上调，但数据反映的是6月15日之前的种植意向，6月下半月的过量降雨导致播种延迟。USDA称将对堪萨斯州、阿肯色及密苏里州的大豆播种面积进行重新调查，预计在8月报告中下调的可能性非常大，美国农业部7月报告一般趋向于沿用6月末的播种面积数据。

　　阿根廷市场：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至6月25日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成99.6%，高于一周前的98.5%，比上年同期提高了4.4个点。交易所本周继续预测阿根廷大豆产量达到6080万吨，作为对比，罗萨里奥谷物交易所的最新预测值是6010万吨。美国农业部的最新预测值为5950万吨。据南美农业专家迈克科尔多涅博士发布的报告称，巴西头号大豆产区马托格罗索州可能从2015/16年度开始禁止种植二季大豆。邻州帕拉纳州也可能禁止播种二季大豆。马托格罗索州从5月1日到9月15日的138天内强制实施“无大豆期”。帕拉纳州目前只有92天的无大豆期。该消息的确定性和实际影响还需要进一步调查。

　　巴西市场：本年度大豆收割基本结束，据巴西农业咨询机构AgRural称，2015/16年度巴西大豆播种面积可能达到3260万英亩，比上年增长2.3%。相比之下，本年度巴西大豆播种面积的同比增幅为4.3%。基于过去十年的平均单产趋势线，2015/16年度巴西大豆产量预计高达9890万吨，高于2014/15年度产量。巴西贸易部7月1日公布6月商品出口数据，巴西6月大豆出口量为981万吨，5月出口量为934万吨，去年同期为689万吨。巴西6月豆粕出口量为162万吨，5月出口159万吨，去年同期为168万吨。 巴西6月豆油出口量为132,707吨，5月出口126,785吨，去年同期出口135,227吨。

　　2、港口库存稳定，后期到港稳步增加

　　


　　图三：中国大豆结转库存表(万吨) 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　截止7月3日，国内进口大豆库存总量538.92万吨，较前周的530.12万吨增加8.8万吨，增幅1.66%，仍低于去年同期的603.59万吨。因大豆到港量较大，后续大豆库存量将继续提升。据调查显示，2015年7月份国内各港口进口大豆预报到港135船839.6万吨，略低于我们之前预期的850万吨，也低于6月的853.6万吨，但仍远高于往年同期。8月份预估维持在800万吨，9月份最新预估维持在650万吨，10月份初步预期550万吨。由于榨利不佳，国内油厂10月份以后的大豆采购量还比较少。

　　3、大豆到港缓慢增加，油厂开机率回升

　　


　　图四：进口美豆压榨利润理论计算表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周国内油厂开机率有所下降。因部分油厂大豆暂未接上及豆粕胀库现象增加，令停机情况增多，全国各地油厂大豆压榨总量1595250吨(出粕1268223吨，出油287145吨)，较前一周的170.88万吨下降6.64%。随着大豆集中到港，上周缺豆停机的油厂大多将在本周恢复开机，预计本周油厂开机率将重新提高。按目前油厂的开机计划核算，本周(2015年第28周)全国各油厂大豆压榨总量将提高至175万吨，较上一周的159.525万吨增加12.20%。