小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(4月20日)

　　第1页: 基本面及关联市场分析第2页: 盘面技术分析第3页: 操作策略要点

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　图一：全球大豆产量 数据来源：中辉期货 USDA

　　


　　图二：全球大豆库存消费比 数据来源：中辉期货 USDA

　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2014/15年度中国大豆进口预估为7400万吨，较上年增长363.6万吨。其增量较前一年下降了686.3万吨。不过就传统消费来讲，5月以后豆粕开始进入消费旺季，较大的基础用量仍会带动豆粕市场的波段行情机会。同时由于全球油籽的丰产以及原油中期的弱势格局，油弱粕强的局面将会有所延续，两者的套利交易行为仍会对豆粕市场的短期波段机会构成支持。

　　USDA：全球大豆连续两年的丰产，增加了市场的供应压力，但与此同时，全球大豆的需求方面却未有新的增长点来支持如此大的产量库存。因此将会限制其价格的中长期上行空间。根据4月最新美国农业部月度供需报告显示，2014/15年度美国大豆库存3.7亿蒲(上月报告3.85，市场预期3.7亿)，全球大豆库存8955万吨(上月8953)，巴西大豆产量9450万吨(上月9450)，阿根廷大豆产量5700万吨(上月5600)。报告符合市场预期，对大豆影响为中性。不过随着南美大豆的收割上市，对短期豆类市场仍然存在冲击。

　　阿根廷市场：据美国农业部海外农业局发布的阿根廷油籽年度报告显示，2014/15年度阿根廷大豆产量预计为5700万吨，因为降雨提振大豆单产潜力。2015/16年度阿根廷大豆产量预计为5550万吨(低于USDA报告数据)，这将是大豆产量四年来首次下滑，比2014/15年度的预期产量5700万吨减少了2.6个百分点。 阿根廷大豆库存畸高的“泡沫”将于2015/16年度开始破裂，这有助于推动阿根廷的大豆出口增长。阿根廷农户一直囤积大豆，作为防范本国货币比索贬值的保值措施。截止到3月底，阿根廷大豆农户的大豆库存约为1400万吨，同比增长25%。目前阿根廷收割达到30%，4月底预计将达到50%。

　　巴西市场：由于巴西经济增长面临萎缩，国内借贷利率上升，分析机构预测下一年度巴西头号大豆产区的大豆播种面积可能下滑。据巴西植物油行业协会上周四表示，巴西桑托斯港口的火灾导致400,000吨大豆以及豆粕无法出口。该港口一处燃料仓库爆发的火灾已经持续一周时间。港口的大部分地区仍然部分限制卡车进入。桑托斯港通常在4月份可以出口300万吨大豆，40万吨相当于四天的大豆出口量。港口运输问题一直是困扰巴西大豆出口的主要问题。此外，巴西养殖规模也在逐步扩大，为了增加其出口附加值以及缓解其国内的大豆丰产压力。

　　2、港口库存稳中下降，后期到港稳步增加

　　


　　图三：国内大豆港口库存(万吨) 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周大豆到港量不大，使得进口大豆库存量有所下降，截止4月17日，国内进口大豆库存总量430.59万吨，较前一周减少6.74万吨，降1.54%，较去年同期的575.315万吨低25.15%。据调查显示，4月份大豆预报到港总量89船船537.9万吨，较3月份的实际到港量450万吨增长8.71%。5月份大豆到港量最新预估在670万吨，较上周增10万吨，6月份最新预估750万，较上周增30万，7月份最新预估750万，较上周减30万。

　　3、大豆到港缓慢增加，油厂开机率回升

　　


　　


　　图四：进口美豆压榨利润理论计算表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周国内油厂开机率继续回升，但由于部分油厂大豆到港推迟，开机计划也推迟，或因大豆未接上而停机，使得油厂开机率提高速度慢于预期。上周全国各地油厂大豆压榨总量135.75万吨(出粕107.9万吨，出油24.43万吨)，较前一周增长8.18%。本周油厂开机率为44.00%，较上周的40.67%增加3.33个百分点。进入4月下旬，本周推迟开机的油厂随着大豆到港陆续恢复开机，但仍有一些推迟至月底或5月初开机，因此，预计本周油厂开机率将继续提高，但提高速度相对平缓，按目前油厂的开机计划核算，大豆压榨总量将增至139万吨，较上周小幅增加2.39%。

　　目前终端养殖业需求低迷，继续影响豆粕消耗速度，饲料企业采购新单较为谨慎，大多以执行前期合同为主，油厂豆粕出货速度依旧平缓。