股指 下方空间有限
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9月中下旬新兴市场风险偏好回升，为我国A股创造了较好的外围环境。在9月18日至9月28日的8个交易日中，IF、IH和IC加权指数涨幅累计分别达7.95%、9.07%和5.66%，弥补了9月上半旬的全部跌幅，使得9月走势呈现V形反转态势。然而国庆假期期间，由于外围市场大幅波动，10月第一个交易日国内股市重挫，IF、IH和IC加权指数分别下跌4.59%、4.73%和3.42%，上证指数跳空低开下跌3.72%，沪深300指数下跌4.3%，上证50下跌4.6%，中证500指数下跌3.21%。不过我们认为，外围市场对国内股市影响有限，A股连续下挫的空间不大。
外围影响体现在两个方面，一方面，美国10年期国债收益率不断上行，导致权益类资产估值承压。国庆假期期间10年期美债收益率突破3.2%，目前最高已升至3.25%，刷新7年来新高，同时美元指数9月底开始呈现反弹格局，引发发达国家和新兴市场国家股市呈现共振下行态势。国庆假期期间纳指创3月来最大单周跌幅，MSCI新兴市场指数累跌5.0%，创2月以来最大单周跌幅，MSCI亚太地区(除日本)累计下跌5.96%，MSCI欧盟市场指数下跌4.23%。上一次出现共振下跌的现象是2月，由于美债收益率出现大幅上行，突破2.9%心理关口，从而引发了权益类资产下跌。
当外围风险释放之后，市场逐步将焦点转移至国内基本面，目前来看，国内基本面的利多因素多于利空因素。国内经济虽持续下滑，但整体降幅放缓，伴随政策效应显现以及消费旺季的到来，将对指数形成基本面支撑。10月7日，央行宣布从2018年10月15日起进行定向降准，降准幅度为1%，其中降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利，这将保持市场总量不变，同时拉长了期限结构，有助于压缩期限利差，改善市场风险偏好。
A股资金面的改善集中在四方面：首批养老目标基金获批、“逆周期因子”的重启、上市公司的回购和增持、外资持续不断的进入。其中，外资持续不断进入的步伐在加快，以9月27日富时罗素正式将A股纳入其指数体系为代表，沪伦通也进入了倒计时，同时青岛海尔股份有限公司5日再次确认拟在D股市场首次公开发行股票并上市，显示中国资本市场国际化进程呈现显著提速态势。
A股估值水平1月至今经历了大幅回撤，整体处于新低区间，安全边际得到提升。A股破净率大幅提升，若剔除ST股和负值，最高占上市公司的7%。从动态估值中值的分位表现来看，截至10月8日，创业板指、沪深300和上证50指数分别处于有数据以来从低到高的6.13%、11.05%和4.35%分位，其中创业板和中小板创2013年以来最低水平。目前来看，权重类指数和中小盘指数均面临估值修复，预计后市有持续反弹的动力。近期上市公司三季报预报逐步发布，目前来看，有七成公司净利润保持增长态势，今年净利润增幅有望提高。
从技术面看，上证指数前期连续突破短期均线，10月以来大幅下挫跌破了短期均线，IF加权指数均线系统转向空头格局，建议谨慎持有IF1810合约前期多单，可继续持有IH和IC合约比值收窄套利合约。
(作者单位：上海中期)
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