广发期货：10月30日期货早评

　　第1页: 广发期货技术分析早报第2页: 股指多单持有，国债短期观望第3页: OPEC秘书长明确表态，油价大幅上扬

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，1-9月份，规模以上工业企业利润同比增长22.8%，增速比1-8月份加快1.2%。其中，9月份利润同比增长27.7%，增速比8月份增长3.7%，工业利润的增长符合工业增加值季末效应的特征。工业利润连续两个月出现增长主要得益于供给侧改革，生产和销售有所扩张。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，增速比8月份加快0.6%；工业企业主营业务收入同比增长10.8%，增速比8月份加快1.2%。9月份，工业生产者出厂价格同比上涨6.9%，涨幅比8月份提高0.6%；工业生产者购进价格同比上涨8.5%，涨幅比8月份提高0.8%。根据统计局测算的数据显示，出厂价格上涨使得企业主营业务收入增加约6526亿元；购进价格上涨使得企业主营业务成本增加约5164亿元。收支相抵，利润增加约1362亿元，比8月份多增加约89亿元。9月份PPI同比6.9%，体现出了量价齐升的局面，但是考虑到四季度工业落后产能进一步下降，秋冬供暖季限产和政策对“2+26”城市的要求，预计未来工业品价格降依旧保持高位运行，但是量价齐升的局面或难再持续。从行业结构上看，9月份电力、酒和电子等行业拉动作用明显，9月份，受部分特高压工程投入运行及投资收益增加等影响，电力、热力生产和供应业利润同比增长22.6%。受到10月份双节效应的影响，酒、饮料和精制茶制造业利润同比增长52.9%，增速比8月份加快37.4%；另外，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长23.6%，增速比8月份加快2.1%。从成本上看，企业经济效益进一步好转。1-9月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.9元，同比降低0.5元；其中，每百元主营业务收入中的成本为85.56元，同比降低0.23元；每百元主营业务收入中的费用为7.34元，同比降低0.27元。另外，资金周转加快，经营效率提高。9月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期为37.3天，同比减少1天；产成品存货周转天数为13.7天，同比减少0.6天。企业杠杆率有所下降，特别是国有企业。9月份，国有控股企业资产负债率为61%，同比降低0.5%。但是需要主要的是，企业的利息支出仍在增加，说明了融资成本还在不断的上升，预计短时间内在去杠杆的作用下，利率还会有所上涨，未来企业融资成本或将继续上升。　　

　　流动性方面，随着十九大的闭幕，缴税对流动性的影响有所体现，短期流动性开始有所紧张。截止上周五，R001和R007报收2.9006%和3.5910%，较上周分别上升了31.06和60.42bp。上周一和周二，出于维稳的意图，央行连续大额净投放，但是随着十九大的闭幕，周三央行转为零投放零回笼。周五开展了历史上首次63天期逆回购操作，体现了央行对冲税期高峰因素和平滑流动性的目标。上周五的操作，预示着央行提前为年末流动性打预防针，提前投放跨年资金不意味着货币政策的转向，只是表明央行更加重视资金面的稳定情况，货币政策稳健中性未变。

　　政策方面，十九大顺利闭幕，各项监管的政策或陆续出台，根据十九的报告，未来的两步走战略不再提及GDP翻番类的目标，着力点应为解决不平衡不充分的发展问题，说明在新常态下，国家的发展目标也出现了变化。十九大后一行三会也频频表态，银监会称将继续深入整治银行业市场乱象，积极稳妥处置重点风险，抓紧补齐监管制度短板；保监会也强调坚决防范化解保险领域重大风险，坚持“监管姓监”，为民监管，在健全监管制度、改进监管方式、提高监管效能上下功夫，弥补监管短板。截止目前一行三会的鞋协调监管也磨合了将近5个月的时间，我们预计四季度将会有新的政策和细则落地。去杠杆方面，9月份和10月份受到十九大影响，去杠杆有边际趋松的迹象。但是随着维稳窗口的关闭，未来去杠杆依旧是国家改革的重中之重。十九大代表和业内人士表示，目前，包括企业去杠杆、抑制居民部门过快加杠杆等多重政策举措均在密集推进，且已经取得初步成效，今后一段时间，我国风险管理的任务仍主要集中在去杠杆上。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货： 多单持有

　　上周A股市场缓步上行，沪指上涨1.13%，量能与前一周基本持平。指数方面，上证50指数领跑市场，上涨2.8%，沪深300指数上涨2.42%，中证500指数上涨0.816%、创业板指数上涨0.641%、中证100指数上涨0.504%。行业方面，消费类行业表现依旧亮眼，涨幅前五的行业依次是食品饮料、家电、非银金融、电子元器件。跌幅前五的行业依次是国防军工、有色金属、交通运输、计算机、传媒。期指方面，受现货影响，IH1711上涨2.96%、IF1711上涨2.48%、IC1711上涨0.82%。

　　基本面上，9月规模以上工业企业利润同比上涨27.7% ,较8月数值有3.7个百分点的增长。1-9月规模以上工业企业利润累计同比增加22.8，较1-8月加快1.2个百分点。数据上来看，工业企业利润累计同比已经连续三个月出现回升，供需两端均有改善。需求端的结构有所优化，且韧性不断增加。目前消费整体稳定，外需也在改善中，一定程度对冲投资的低迷。供给端的结构性改革发力，去产能步伐加快后已经初显成效，部分行业集中度有所提升，也有利于行业利润的改善。此外从政策倡导的分配格局来看减税降成本、鼓励创新创业、提倡企业家精神、强调实体经济发展等都为企业发展提供良好的政策环境和分配格局。工业企业利润的好转佐证了基本面的韧性，在投资低迷的背景下基本面逐步衍生新的经济模式和内需动力，短期来看，基本面上风险不大，预计四季度以稳为主。基本面的稳定对股指的支撑和正面影响也将继续存在。

　　流动性上，上周公开市场上面临4800亿元逆回购到期，不过央行在公开市场上进行了8700亿元的逆回购操作，对冲完到期量后实现净投放3900亿元。时间分布上来看，周一至周五分别进行逆回购操作2000、2500、1600、1200、1400亿元，呈现出前高后低的特征。主要原因还是在于十九大闭幕式在24号召开，前两天仍属于政策的“维稳”窗口。类型上来看，7天逆回购、14天逆回购和63天逆回购分别为4800、3400和500亿元。类型上短期为主，体现了央行对流动性削峰填谷的掌控节奏。从央行在公开市场上的操作来看，近两周由于十九大的因素，市场流动性整体宽松，但不改变稳中偏紧的政策基调，预计后续的流动性仍是稳定为主。两融方面，上周沪深两融余额上升至9967.89亿元，为年内第二高点。两融余额的回升说明在十九大之后，风险偏好和市场情绪都有回暖迹象。

　　消息面上，上周MSCI公布纳入A股的投资者征询结果，发布指数MSCI China A Inclusion Indexes，并明确了A股纳入MSCI的时间表：2018年一季度，发布详细的A股纳入文件；3月1日，将“MSCI中国A股指数”更名为“MSCI中国A股在岸指数”；6月1日，按照2.5%的纳入因子将A股正式纳入MSCI新兴市场指数中；9月3日，将A股的纳入因子提高到5%。投资者征询结果的公布，亦有利于提振市场风险偏好，也有利于吸引外资对A股的配置。年初以来,外资借助沪港通和深港通积极参与A股市场，成为增量资金的主要来源，未来料还有增长空间。

　　整体而言，工业企业利润的继续回升佐证基本面的韧性，需求端和供给端均有表现，宏观经济失速概率不大，预计四季度基本面以稳为主，对股指的中长期支撑仍在。流动性方面，上周央行在公开市场实现3900亿元净投放，类型上投放以短期为主，体现了央行对流动性削峰填谷的掌控节奏。从央行在公开市场上的操作来看，近两周由于十九大的因素，市场流动性整体宽松，但不改变稳中偏紧的政策基调，预计后续的流动性仍是稳定为主。两融方面，上周沪深两融余额上升至9967.89亿元，为年内第二高点。两融余额的回升说明在十九大之后，风险偏好和市场情绪都有回暖迹象。基本面和流动性方面的稳定为股指带来下方支撑，十九大以后两融余额缓步回升，也说明市场风险情绪的回暖，股指仍有上升空间，但投资者也要警惕监管对股市的影响，操作上前期多单可继续持有。

　　国债期货：短期谨慎

　　上周，受十九大监管层表态的影响，市场情绪偏谨慎，期债大幅走弱。近期，十九大后，短期监管行动陆续开展，虽然我们认为监管与4月相比，进一步收紧的概率较低，但考虑到目前市场的情绪，建议观望为主，待情绪转暖，再择机入场。

　　基本面方面，经济下行压力或逐步显现，不过下行空间有限。上游方面，截至10月27日，CRB现货综合指数环比10.58%。受美联储主席不确定性的影响，暂时对黄金形成一定的支撑。中游方面，截至10月27日，6大发电集团日均耗煤量同比20.02%，低于9月同比24.33%。高炉开工率10月下行。下游方面，10月车市零售实现平稳增长，前三周呈现逐周回升态势，10月的厂家批发销量总体还是符合较好的走势节奏。房地产销售方面，截至10月28日，30大中城市商品房成交面积同比-44.15%，环比-7.88%。国务院发展研究中心副主任王一鸣表示，当前中国经济转型已进入下半场，经济增速快落风险大幅下降，正处于向高质量发展阶段转变的重要窗口期。当前经济下行空间虽有限，但随着下行压力的逐步显现，对债市形成支撑。

　　资金面方面，央行首次开展63天期逆回购操作，表明维稳资金面的态度。央行27日以利率招标方式开展了1400亿元逆回购操作，其中500亿63天期逆回购，表明对流动性的呵护。上周央行通过公开市场操作实现净投放3900亿元，不过市场资金面延续收敛，R001上涨31.06bp至2.9006%，R007上涨60.12bp至3.5910%。本周央行公开市场有8000亿逆回购到期，周五还有2070亿MLF到期，资金面压力较大，在央行的呵护下，或维持紧平衡态势。央行参事盛松成表示，未来M2增速将趋于合理水平，目前是推进人民币国际化的有利时机。

　　监管方面，监管行动陆续开展，短期市场情绪较为谨慎，施压期债。央行主管金融时报报道，十九大报告首先确立了房子的“定位”是“住”，不是“炒”，这表明房地产调控的持续性，或通过影响房地产销售而间接影响至房地产投资。上周有传言称，银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%，打压市场情绪，不过央行已表示，此消息不实。发改委、住建部部署开展商品房销售价格行为联合检查，将重点查处“捂盘惜售，炒卖房号，操纵市场价格”等行为，检查时间为10月30日至11月30日。针对消费贷款流入房地产行为，银监会开出三剂药方，即开展风险排查、加强规范管理、加大监管问责。此外，银监会党委书记、主席郭树清主持召开银监会党委(扩大)会议，表示坚决防范和化解新形势下金融风险。央行金融市场司司长纪志宏回应“现金贷”，表示下一步以防范系统性金融风险为底线，完善法律法规框架，引导其回归服务实体经济本源。十九大之后，监管行动和监管细则陆续出台，与4月相比，进一步收紧的可能性虽较低，但短期还是会对市场情绪带来影响，进而施压债市。

　　外围方面，人民币汇率或缓慢贬值。美国方面，上周美联储财政部完成七年期国债发行，完成了首月的资产负债表缩减，根据缩减政策，美联储让其所持有的60亿美元美国国债在10月、11月和12月自然到期，并将剩余资金用于再投资。Politico援引一位定期与美国总统特朗普谈话的人士的话，称耶伦已在美联储主席角逐中出局，引发美元上涨。之后，有消息称，美国总统特朗普倾向于提名美联储理事鲍威尔担任美联储主席，美元跳水。不过美国三季度实际GDP年化季环比初值增3%，超过分析师预期，进一步强化了美联储12月加息预期，因此短期美元指数或受美联储主席的选举产生一定的压力，不过长期看，随着经济平稳复苏，特朗普政策逐步实施，欧央行利率决议偏鸽，美元仍受支撑，或引起人民币汇率缓慢贬值，上周人民币兑美元下跌315个基点。

　　整体上，经济下行压力逐步显现、央行呵护市场流动性、当前市场配置需求较强对期债形成支撑，不过十九大后监管行动的陆续开展压制市场情绪，美元指数重回上升通道施压人民币汇率，短期受监管引起恐慌的影响，期债或维持弱势，建议观望为主。

　　投资策略

　　股指期货

　　基本面和流动性方面的稳定为股指带来下方支撑，十九大以后两融余额缓步回升，也说明市场风险情绪的回暖，股指仍有上升空间，操作上前期多单可继续持有。

　　国债期货

　　上周，受十九大监管层表态的影响，市场情绪偏谨慎，期债大幅走弱。整体上，经济下行压力逐步显现、央行呵护市场流动性、当前市场配置需求较强对期债形成支撑，不过十九大后监管行动的陆续开展压制市场情绪，美元指数重回上升通道施压人民币汇率，短期受监管引起恐慌的影响，期债或维持弱势，建议观望为主。