广发期货：9月20日早评

　　第1页: 股指集体收跌 短期观望第2页: 资金面或压制国债反弹空间第3页: 广发期货技术分析早报第4页: 原油：油价收盘微幅下跌，总体仍然震荡

　　[国债期货走势]

　　周二，国债期货TF1712合约收盘涨0.0900 ，涨幅0.0923 %，报97.6000 ，最高97.6150 ，最低97.4950 ，成交10,139.0000 手，持仓64,035.0000 手，增仓589手。T1712合约收盘涨0.0800 ，涨幅0.0841 %，报95.1850 ，最高95.2200 ，最低95.0650 ，成交24,753.0000 手，持仓75,334.0000 手，减仓167手。

　　[一级市场]

　　国开行1年期固息增发债中标利率3.7815%，投标倍数3.63；国开行5年期固息增发债中标利率4.2035%，投标倍数4.93；国开行10年期固息增发债中标利率4.1898%，投标倍数3.15。中债估值显示，国开行1年、5年和10年最新到期收益率分别为3.8865%、4.2793%和4.2276%。

　　[二级市场]

　　利率债品种涨跌不一。其中，国债1Y上行0.64bp至3.4759%，国债5Y下行-1.43bp至3.6146%，国债10Y下行-0.62bp至3.6158%；国开1Y上行2.39bp至3.9104%，国开5Y下行-0.49bp至4.2744%，国开10Y下行-1.5bp至4.2126%。

　　信用债收益率涨跌不一。其中，AAA中短期票据1Y上行2.5bp至4.4983%，3Y上行1.83bp至4.6194%，5Y上行0.48bp至4.7178%；AA+中短期票据1Y上行2.5bp至4.7283%，3Y上行1.83bp至4.8694%，5Y上行0.48bp至4.9778%；AA中短期票据1Y上行0.5bp至4.8883%，3Y下行-0.17bp至5.0294%，5Y下行-1.52bp至5.2378%。

　　[公开市场操作]

　　央行公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，9月19日人民银行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作，其中7天期1300亿、28天期200亿，中标利率分别为2.45%、2.75%，均与上次持平。

　　[货币市场]

　　银行间质押式加权回购利率全线上行。R001、R007、R014、R1M分别报3.1097%、3.8963%、4.5761%、4.8818%，分别较上日加权平均价上行13.72 bp、21.45 bp、31.25 bp、2.60 bp。

　　Shibor多数上行。隔夜Shibor涨7.60 bp报2.8320%；7天期Shibor涨2.40 bp报2.8680%；14天期Shibor涨1.54 bp报3.7524%；1个月期Shibor涨1.48 bp报3.9815%。

　　[操作建议]

　　周二，央行公开展了1500亿元逆回购操作，主要为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，但是市场间流动性再次大幅收敛，R001大涨13.72个bp,报3.1097 %，为本月首次站上3%，说明缴税以及政府债券发行缴款等因素对流动性的影响较大，或压制债市的反弹空间，但是考虑到下周将迎来季末财政投放，届时资金面的情况或有好转，短期内对债市有一定利好。目前M2过低引发了市场对宽松的货币政策的预期，但是我们认为M2未来大概率会维持低增速，而货币政策不会宽松，原因主要有三方面：一是因为宽松的货币政策和去杠杆的基调是相悖的，例如今年6月份的时候，流动性较为宽松，同业存单量立即迅速上升。第二，目前M2的口径不全面，诸如银行理财等表外资金并没有被统计进去，如果算上这一部的货币，则M2的下降幅度不会有这么大。最后，从社融和新增贷款上来看，虽然房贷有所下降，但是总体贷款需求仍然旺盛，说明需求不差。因此次我们认为货币政策大概率不会放松，总体将维持中性。

　　总体来说，债市的趋势性因素还未凸显，短期决定债市的主要因素还是流动性，下周面临季末财政支出，预计流动性或有好转，短期持多的机会犹在。周四美联储加息概率较低，债市已经充分预期，负面冲击或有限。M2增速下降是去杠杆的有效成果，在去杠杆的基调下，货币政策难言宽松，建议T1712多单继续持有，目标位95.6，止损位94.5。