广发期货：7月24日商品早评

　　第1页: 金融期货策略周报：股指或有震荡，国债短期观望第2页: 原油早报：7月中东有产量料增加，油价大挫

　　策略要点：

　　股指期货

　　基本面运行好于市场预期，短期央行继续呵护流动性，对股指有向上的提振作用。但短期货币宽松后是银行同业存单的新高，与去杠杆的政策导向有所冲突，预计在年中流动性紧张时机平稳度过后，央行将重回稳健中性的货币政策，流动性方面可能承压。基金方面，中报释放出几个信号，一是市场分歧减小，二是主板配置比例继续上升，创业板配置比例下降。三是消费行业继续受到基金追捧，基金加仓前五名的行业分别为非银金融、食品饮料、家用电器、电子、银行。机构投资者预期的好转和对行业配置的集中可能再强化蓝筹白马的行情逻辑，未来市场分化走势将继续，短期受流动性和情绪面影响，股指可能有所震荡，操作上前期低位多单可适当止盈。

　　国债期货

　　近期，国债期货维持震荡。经济短期企稳，对债市影响有限；央行呵护市场流动性，对期债市场形成支撑，考虑到货币政策进一步收紧的概率较低，未来货币政策对期债市场的支撑作用或许更加明显，资金面将维持相对平衡状态；政策面方面，监管细则的落地或对债市形成一定的冲击，不过长期看来，受市场预期和对监管细则逐渐消化的影响，负面影响将逐渐消退。短期建议在监管政策落地前维持观望，长期看来，基本面、资金面和政策面整体上，对债市的影响或偏利多。

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，6月社会消费品零售总额29808亿元，同比名义增长11%。其中，限额以上单位消费品零售额14222亿元，增长10.2%。6月份消费数据大涨和临近暑假不无关系，其中餐饮收入同比增长11.9%，商品零售增长10.9%。另外6月汽车零售量同比增长4.4%，环比5月增速下滑1.1%，但是6月最后一周汽车零售大幅走高，远超市场预期。6月汽车批发量同比增长2.5%，环比5月增长4.6%。随着千禧一代的成长，社会消费力量的主力也发生了变化，6月，主体购车人群年龄在20-50岁之间，其中25-29岁年龄段占比最大，达到22.9%，之后随着年龄增长，占比逐渐下降。除此之外，千禧一代对网购的贡献也不可小视，2017年1-6月份，全国网上零售额同比增长了33.4%。其中，实物商品网上零售额23747亿元，增长28.6%，占社会消费品零售总额的比重为13.8% ，我们预计随着经济的不断发展，消费的潜力还将进一步被发掘。

　　工业方面，6月工业增加值超预期上涨，同比实际增长7.6%，比5月份加快1.1个百分点。统计的行业中，41个大类行业有38个行业增加值保持同比增长，其中制造业与电力、燃气及水的生产和供应业增加值增长较快，较5月份分别上升了1.1%和0.9%。6月工业增加值的回升主要是上游钢材以及有色金属价格的反弹造成的。在利润回升的刺激下，企业的生产热情被激发，产量有所回升。另一个原因是出口不断走强，也带动了企业的生产热情。另一方面，通用设备制造业增长了12.3%，专用设备制造业增长了12.0%。设备制造业的增长继续保持高位，成为工业发展的新动能。

　　投资方面，1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。其中制造业和基建投资增速分别较1-5月回升0.4%和0.2%，房地产投资增速则回落了0.3%。具体来看，制造业中电子设备、汽车、运输设备等制造业领涨，高耗能的传统行业诸如色金属冶炼及压延加工业投资增速则仍为负值。基建方面增速较快，这与6月份财政支出力度加大不无关系。在此背景下，基础设施在短板领域的投资力度进一步加强，铁路运输业有所回落，但是环保，水利等投资继续保持高位。但是下半年财政支出的力度或有所下降，对下半年基建形成一定制约。从房地产投资来看，政策调控背景下增速下行是大趋势，但是6月房屋新开工面积和商品房销售面积均有所反弹，这与三四线城市楼市火热有一定关系，但是三四线城市需求爆发是阶段性的，因此总体来看，地产的投资增速还有下降的空间。

　　流动性方面，上周央行为了为对冲税期、政府债券发行缴款、金融机构缴纳法定存款准备金和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响，对市场进行了大额流动性投放，截止上周五，央行共净投放了4705亿元，但是受到缴税因素的影响，市场流动性在周二周三出现大幅收紧的情况，央行的净投放也随之增多，临近周末，流动性有所好转，央行的投放量也随之下滑，表明扰动流动性的因素已不再。上周的流动性走势完全是市场因素引发，绝非政策引导，央行的操作明确的表达了维稳资金面的态度。7月下旬，财政支持的力度或加大，利好流动性。值得注意的是目前M2和外汇占款都出现了不同程度的下降，这或成为流动性新的扰动因素。

　　政策方面，从金融监管来看，第五次全国金融会议在北京召开，会议主要设立了国务院金融稳定发展委员会，另外还强调了防风险去杠杆的基调。本次金融监管的改革释放出了分业监管向混业监管发展的趋势，将监管上升至国家层面，将更加有效地进行监管协调，增强金融监管协调的权威性。我们认为本次会议释放出了监管卷土重来的信号，但是根据近日证监会的表态来看，一行三会尚需时日进行磨合，短期内出台监管政策的概率较小。房地产方面，九部委发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，要求在大中城市加快发展住房租赁市场，首批试点城市包括广州、深圳、南京等12个城市，后续将向全国推广。我们认为房地产正在向长效机制迈进，但是短期内对租房的影响或较大。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：或有震荡

　　上周股指先抑后扬，受第五次全国金融会议的影响，周一市场恐慌大跌，但随后四个交易日市场情绪有所修复，保持震荡上行。指数方面，沪指上涨0.48%，实现周线5连阳，上证50上涨0.62%，中证100指数上涨0.57%，中证500指数微跌0.04%，整体而言，市场风格倾向主板蓝筹。

　　基本面方面，上周公布的一系列经济数据都超出市场预期，二季度GDP与前值持平为6.9%，6月工业增加值同比增长7.6%，较前值有1.1个百分点的上涨。固定资产投资累计同比亦与前值持平。从生产看，6月工业增速跳升至7.6%，发电量增速也小幅回升至5.2%；从需求看，6月单月投资、消费和出口也均有改善。2季度经济的稳定性远好于市场的悲观预期。虽然上半年出口增速8.5%，但进口增速高达18.9%，因而上半年净出口对经济的贡献并未增加。上半年中国经济的强劲表现主要应归功于内需。一方面，虽然非耐用品增速逐月下滑，但与地产相关的家具、建材、家电的耐用品增速逐月回升；另一方面，上半年制造业投资增速保持低位，基建投资增速缓慢走低，而地产投资和新开工增速保持在10%左右高位，地产销售增速保持在两位数以上。基本面的稳定对股指来说有中长期的支撑，短期上也有稳定情绪的作用。

　　流动性方面，上周央行在公开市场净投放流动性4705亿元，短期市场利率有较大幅度下行。市场短期流动性的改善对股指有呵护作用，在金融工作会议召开后央行在公开市场上的操作也能缓解市场对监管的部分担忧。从6月的金融数据来看，6月新增社融总量1.78万亿，其中对实体贷款新增1.45万亿。债券、非标融资低迷，表内贷款仍是社融增长主要支撑。6月新增金融机构贷款1.54万亿，同比多增1533亿，其中居民中长贷回升，但低于去年同期。6月M2同比增速继续降至9.4%，再创历史新低，货币创造活动继续放缓；而6月M1增速回落至15%，金融去杠杆影响延续。央行短期的宽松货币政策促进股市、债市和商品价格的上涨，但短期放松后是银行同业存单的新高，与去杠杆的政策导向有所冲突，因为未来央行的货币政策可能边际收紧，中性稳健的步调不会改变。

　　基金方面，上周基金纷纷公布中报，从中报中可以发现几个明显的变化。一是市场的分歧在逐步减小，主动偏股型基金的仓位向50%-70%集中，极度看多或极度看空的基金数量减少。二是板块配置的分化继续，无论是数量还是规模，配置主板的基金连续6个季度占比回升，创业板配置比例连续四个季度下滑。三是行业方面的筹码配置集中，基金加仓前五名的行业分别为非银金融、食品饮料、家用电器、电子、银行。市场继续偏好消费股，对大金融配置也有所提升，但仍然低配。

　　整体而言，基本面运行好于市场预期，短期央行继续呵护流动性，对股指有向上的提振作用。但短期货币宽松后是银行同业存单的新高，与去杠杆的政策导向有所冲突，预计在年中流动性紧张时机平稳度过后，央行将重回稳健中性的货币政策，流动性方面可能承压。基金方面，中报释放出几个信号，一是市场分歧减小，二是主板配置比例继续上升，创业板配置比例下降。三是消费行业继续受到基金追捧，基金加仓前五名的行业分别为非银金融、食品饮料、家用电器、电子、银行。机构投资者预期的好转和对行业配置的集中可能再强化蓝筹白马的行情逻辑，未来市场分化走势将继续，短期受流动性和情绪面影响，股指可能有所震荡，操作上前期低位多单可适当止盈。

　　国债期货：短期观望

　　近期，国债期货维持震荡。基本面表现出较大的韧性，经济数据大多超出市场预期，不过对期债市场影响有限。资金面近期承压，但央行呵护市场流动性。政策面方面，第五次全国金融工作会议，决定设立国务院金融稳定发展委员会，以克服金融监管短板，加强金融监管的统筹协调，待监管政策落地前，期债市场或维持震荡。

　　基本面方面，经济短期企稳，不过影响有限。中国二季度GDP同比增长6.9%，持平于一季度，好于预期。6月规模以上工业增加值同比增7.6%，好于预期和前值。从三驾马车看，1-6月，全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.6%，增速与1-5月持平，从环比速度看，6月比5月增长0.73%；6月，社会消费品零售总额同比名义增长11.0%，1-6月，社会消费品零售总额同比增长10.4%；6月进出口双双好于预期。投资方面，受房地产调控的影响，虽然上半年全国商品房销售面积同比增速比1-5月提高1.8个百分点，但1-6月房地产开发投资增速比1-5月回落0.3个百分点，不过6月当月房地产开发投资上涨0.4个百分点；制造业投资在补库存的带动下有所改善；受6月财政支出增速大幅上升的影响，6月基建投资增速提高4.2个百分点。消费方面，受汽车销售增速回升，家用电器、建筑装潢等在房地产销售支撑下保持较高增速的影响，6月社会消费品零售总额同比增速比上月上升0.3个百分点。价格方面，受食品价格的影响，CPI仍维持低位，短期通胀压力较小。进出口方面，受外需强劲、内需回暖的影响，6月进出口均实现超预期增长。短期看，虽然经济中仍存在不稳定因素，但短期表现出较强的韧性，施压期债市场，但是从公布数据当日国债期货的走势看，影响有限。

　　资金面方面，短期承压，但央行呵护市场流动性。近期受逆回购到期、MLF到期、地方债发行缴款和缴税等影响，资金面承压，为维稳市场资金面，央行公开市场加大净投放操作，并通过部分银行向市场补充流动性，使市场资金面得到边际改善。上周央行累计净投放5100亿，创半年单周新高，虽然上周R001上涨24.27bp至2.8983%，R007上涨52.19bp至3.4590%，不过上周四开始市场资金面得到明显改善。本周央行公开市场有4400亿逆回购到期，此外周一还有1385亿MLF到期，通过此前资金面偏紧时，央行呵护市场流动性；资金面得到边际改善时，央行顺势暂停公开市场操作的表现看，市场资金面大概率维持紧平衡态势，对期债负面影响较小。央行参事盛松成认为，今年下半年我国仍将实施稳健中性的货币政策，但货币政策应该不会更紧。

　　政策面方面，静待监管政策落地。第五次全国金融工作会议闭幕后，包括中国人民银行、银监会、保监会和国家外汇管理局在内的金融监管部门分别召开党委扩大会议，传达学习全国金融工作会议精神，并研究部署下一步的贯彻落实举措。我们认为虽然之前“三三四”检查，已经令市场对监管存在预期，且国务院金融稳定发展委员会将对金融协调监管起重要作用，不过待具体监管细则落地，或仍对债市存在一定的冲击。

　　整体上，经济短期企稳，对债市影响有限；央行呵护市场流动性，对期债市场形成支撑，考虑到货币政策进一步收紧的概率较低，未来货币政策对期债市场的支撑作用或许更加明显，资金面将维持相对平衡状态；政策面方面，监管细则的落地或对债市形成一定的冲击，不过长期看来，受市场预期和对监管细则逐渐消化的影响，负面影响将逐渐消退。短期建议在监管政策落地前维持观望，长期看来，基本面、资金面和政策面整体上，对债市的影响或偏利多。

　　投资策略

　　股指期货

　　基本面运行好于市场预期，短期央行继续呵护流动性，对股指有向上的提振作用。但短期货币宽松后是银行同业存单的新高，与去杠杆的政策导向有所冲突，预计在年中流动性紧张时机平稳度过后，央行将重回稳健中性的货币政策，流动性方面可能承压。基金方面，中报释放出几个信号，一是市场分歧减小，二是主板配置比例继续上升，创业板配置比例下降。三是消费行业继续受到基金追捧，基金加仓前五名的行业分别为非银金融、食品饮料、家用电器、电子、银行。机构投资者预期的好转和对行业配置的集中可能再强化蓝筹白马的行情逻辑，未来市场分化走势将继续，短期受流动性和情绪面影响，股指可能有所震荡，操作上前期低位多单可适当止盈。

　　国债期货

　　近期，国债期货维持震荡。经济短期企稳，对债市影响有限；央行呵护市场流动性，对期债市场形成支撑，考虑到货币政策进一步收紧的概率较低，未来货币政策对期债市场的支撑作用或许更加明显，资金面将维持相对平衡状态；政策面方面，监管细则的落地或对债市形成一定的冲击，不过长期看来，受市场预期和对监管细则逐渐消化的影响，负面影响将逐渐消退。短期建议在监管政策落地前维持观望，长期看来，基本面、资金面和政策面整体上，对债市的影响或偏利多。