国贸期货：6月27日早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2017-06-27 08:29:51

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　　【结论及投资建议】

　　周一(6月26日)，季末资金面“意外”宽松叠加央行官员“中国去杠杆已有初步结果”言论提振，市场对跨季流动性和去杠杆的担忧进一步下降。国债期货全线大幅收红，银行间现券收益率明显下行，10年期国债活跃券收益率最低触及3.51%，10年期国开活跃券收益率最低触及4.1550%；利率互换(IRS)多数大幅下行。

　　资金面方面，央行周一公告称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月26日不开展公开市场操作。当日有500亿逆回购到期，因此，周一净回笼500亿。尽管央行连续两日暂停逆回购操作，净回笼资金不改银行间资金面整体宽松态势。我们此前曾分析过，6月初以来，为稳定市场预期，确保跨季资金平稳，央行提前加大公开市场操作，而在流动性趋稳、略显宽松后，央行又顺势回笼资金，显示稳健中性的货币取向。短期来看，各机构已经对跨季资金做好准备，央行维稳的态度也相对明确，跨季资金料将不会出现较大的波动。

　　央行副行长易纲在第九轮中美工商领袖和前高官对话发言称，去杠杆首先是稳杠杆，要让杠杆的增速降下来；现在看来，已有初步的结果。易纲副行长的这番话提振了市场情绪，但我们认为，去杠杆取得初步结果，不代表金融去杠杆政策将结束。稳杠杆不等于去杠杆，稳杠杆只是杠杆的增速降低，并不代表存量杠杆的去化。在目前杠杆水平没有明显去化的情况下，未来去杠杆的政策将会持续。而资金也不会再度转送，这是因为一旦资金资金再度宽松，金融机构加杠杆的动力将再次被激发，杠杆的速度会再度提升，前期的结果也将前功尽弃。

　　短期来看，资金面意外转松是期债再度反弹的主要原因，市场情绪转向乐观，但“牛市”行情能否到来仍面临两大不确定性因素，一是在于货币政策是否转向宽松？二是监管是否转松？目前来看，这两大因素仍不具备转松的条件。金融杠杆没有明显去化，经济没有明显下滑，通胀没有明显回落，货币政策不会轻易转松，金融监管也难松动。因此，短期或有波段，但趋势性牛市仍需等待。

　　操作上：

　　TF1709日内参考点位，上方压力：98.520；下方支撑：97.645。

　　T1709日内参考点位，上方压力：96.595；下方支撑：94.930。

　　仅供参考。

　　国贸期货研究员：郑建鑫

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