广州期货：【数据评析】外储跌破三万亿 资金外流压力减缓

　　2017年2月8日

　　广州期货研究所 宏观研究小组

　　事件：1月我国外汇储备余额29982.04亿美元，小幅下降123 亿美元，连降7个月，创2011年2月以来新低，前值为30105.17亿美元。

　　核心观点： 1月外汇储备流出相比12月有所放缓，得益于弱势美元带来的估值扩张；在美元走弱和加强资本监管的背景下，非兑汇损益基本与12月持平，考虑到年初居民换汇和企业债务重整的冲击，其实比预想的要好，显示资本外流有所放缓。破“3”会带来一定的心理冲击，但不改变中国外储充足的基本形势。随着央行尽力缓解外储下滑的政策意图已较明显，而且已经在采取“宽进严出”的外汇管理措施，后续政策效果将逐步显现。

　　1)外储降幅收窄得益于弱势美元带来的估值扩张。

　　在去年底加息预期兑现之后，伴随美元上升动能的衰减，1月美元指数下跌，录得2.6%的单月降幅。相应地，日元、欧元和英镑分别对美元升值3.7%、2.6%和1.9%。1月主要汇率的变动造成中国外储的美元估值增加约252 亿美元。剔除估值效应后，1 月外储变动所隐含的当月外汇流出规模为340亿美元，高于12 月同口径下的309 亿美元。个人5 万美元换汇额度更新之后，人民币贬值预期遭遇春节假期出境游等实际用汇需求，1 月个人购汇应有明显增加，机构资本外流应已有所缓解，个人购汇增加或是1 月外汇流出之主因。

　　2)资金外流压力下降。

　　相比往年季节性流出，2017年年初流出压力下降。由于我国的外汇兑换额度以年度单位进行限制，叠加美联储连续两年在12月份加息，岁末年初的资金流出压力往往比平时更大一些。2015年12月和2016年1月，非汇率波动因素导致的实际外汇储备下降分别达到 1365亿美元和860亿美元，远大于 2016年 12月的 250亿美元和 2017年 1月的340亿美元，侧面反映了资金流出压力的下降。

　　3)资本管制更为严格。

　　跌破3万亿美元的关口会有一定的心里冲击，但是我国的外汇储备仍然充足。在2.6 万亿美元以上，外储规模尚不构成中国国际收支安全的威胁。心理冲击可能使人民币短期承压，增加央行政策平衡的难度。实际上，央行已经在采取“宽进严出”的外汇管理措施，后续政策效果将逐步显现。同时，中国经济开局良好，经济活动保持稳健，货币政策正逐步退出宽松。如果经济以及政策环境趋于稳定，人民币贬值预期有所缓解，出口企业大量未汇回或未结汇的外汇收益终将回流中国、增加外汇流入。往前看，中国外储进一步下降的空间有限。