广发期货：10月31日商品期货早评

　　股指进入休整期，国债仍在调整期

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 8.4%，增速与1-8月份持平。9月份，规模以上工业企业实现利润总额同比增长 7.7%，增速比8月份放缓11.8个百分点。考虑到 10 月商品价格持续上涨、PPI 由负转正，工业企业盈利改善趋势有望保持不变。地产调控后，房地产销量出现明显回落，10月第4周30城地产销售面积环比下降8.6%，其中一二三线分别下降17.8%、0.5%和15.6%，地产销售回落将拖累四季度以及明年经济增长预期。我们预计，为了对冲地产调控对经济的影响，未来政策上可能会加大PPP、基建投资的力度，但宏观经济下行风险仍然存在。

　　流动性方面，央行日前向部分银行下发《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》，央行调整对商业银行的考核机制，导致银行压缩表外理财，流动性紧张情绪增加。上周央行通过公开市场逆回购共投放资金10200亿元，逆回购到期4250亿元，36个月央票到期投放59亿，MLF净回笼1660亿，3个月国库现金投放800亿，整周央行共净投放资金5149亿，但是短期资金面仍然趋紧。截至10月28日，银行间债券回购利率R001上升至2.4346%，R007上升至2.9764%。

　　政策方面，上周十八届六中全会在北京召开，会议审议通过了《关于新形势下党内政治生活的若干准则》、《中国共产党党内监督条例》和《关于召开党的第十九次全国代表大会的决议》，会议坚定推进全面从严治党。中共中央政治局28日召开会议，会议指出，要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。银联28日表示，银联卡可用于与意外、疾病等旅游消费相关的经常项目保险，但不能购买具有资本项目投资性质的人寿险。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：反弹进入休整期

　　上周股指冲高回落，全周沪指微涨0.43%，创业板下跌0.71%，主板表现稍强一些。上周融资盘交易活跃，两融余额四连升，截止到10月27日，两融余额达9162.7亿元，创下近半年来的新高，显示投资者风险偏好有所回升。

　　国内方面，上周召开了十八届六中全会和中央政治局会议。六中全会正式提出“以习近平同志为核心的党中央”，对保证党和国家兴旺发达、长治久安，都具有十分重大而深远的意义，增强了市场对改革的信心，有利于提升市场风险偏好。政治局会议提出坚持稳健的货币政策，注重抑制资产泡沫，意味着货币政策难以放松。近期人民币持续贬值，资本外流压力加剧，9月外汇占款流出3375亿，为连续第11个月下滑，并创2016年1月份以来最大降幅。目前来看，年底前人民币贬值压力仍然存在，资本继续流出的风险短期难以缓解，而国内货币政策依然以中性为主，央行主要通过公开市场操作和MLF来释放流动性，预计年底资金面或维持稳中偏紧的格局。

　　外围方面，美国三季度GDP增长2.9%，创自2014年中以来最快增速，反映出美国经济正在稳定增长，联邦基金期货交易数据显示市场预期12月加息概率已经超过74%。现在距离美国大选投票只剩下不足两周的时间，上周五FBI重新启动对于希拉里“邮件门”事件的调查，这让美国大选又增添了较大不确定性，受此影响上周五恐慌指数大涨5.4%。本周全球美国、日本、英国、澳洲等央行都将召开利率决策会议，关注美联储在此次会议上是否释放12月加息信号。

　　总的来看，受益于国庆期间的房地产限购政策引来资金入市预期，同时在宏观基本面、国企改革和上市公司业绩好于预期的整体配合下，股指十月迎来连续反弹。但是中期来看，国内货币政策仍然以中性为主，资本外流压力难以快速缓解；国外方面，美国大选和美联储加息，给市场增添了诸多不确定性，我们预计十月以来的反弹或将进入休整期。

　　国债期货：依旧属于调整期

　　上周，国债期货在冲击了前期高点后，出现大幅回落，其中五年期国债期货最低跌至我们转变观点时的点位，不过周四周五两天连续回升。从技术上看，十年期国债的40或者60日周线附近支撑明显。不过，我们认为目前这种调整并没有结束，未来调整仍会继续。

　　从促发因素上看，上周国债期货的调整一方面与价格接近前高，交易盘获利止盈有关，另一方面在表外理财可能会纳入广义信贷的考核下，市场对未来配置需求出现担忧。周四，市场担忧因央行研究局首席经济学家马骏的释疑而有所消退，情绪出现好转。不过，从他的表态看虽然目前并没有将表外理财纳入广义信贷，但是央行确实对广义信贷的口径变化做了相关数据的搜集和模拟测试，并在研究将表外理财纳入广义信贷的具体方式和时机。我们认为，这对债市而言有较大的利空作用。

　　从基本面看，目前经济保持稳定，无论是投资还是消费，都没有出现明显的下滑，对地产限购的影响短期并不会很大，4季度GDP大概率稳定在6.7%附近。从通胀水平看，仍较高，尤其是非食品部分，可能会带动CPI继续在高位。从资金上看，在央行货币政策降低了放松的力度，仅通过公开市场操作或者MLF来注入长期资金，这使得市场资金利率一再抬升。目前，虽然有央行利率走廊管理，但是资金利率已经攀升到年内高点。

　　汇率问题也是值得担心的。以前汇率一旦贬值，有央行降准对冲，但是在当前货币政策难放松的情况下，汇率引发的资金外流不可小觑。尤其是美联储加息预期仍在，一旦川普当选，加息步伐或更快，这无疑对我国利率形成压制。

　　整体上，我们对当前市场依旧保持谨慎，认为目前国债仍属于调整期，未来收益率上行空间仍较大。

　　投资策略

　　股指期货

　　短期人民币贬值压力仍存，国内资金面大概率维持偏紧格局，国外美国大选、美联储加息给市场增添了较大不确定性。尽管六中全会有利于提升市场风险偏好，但受制于上述负面因素影响，我们预计股指继续向上反弹的空间有限，十月以来的反弹或将进入休整期，操作上建议投资者多单可适当止盈，沪深300关注10日线支撑。

　　国债期货

　　表外理财纳入广义信贷的概率越来越大，资金利率继续回升，基本面保持稳定，通胀水平维持在高位，人民币贬值压力仍大，资金流出仍在持续，美联储加息预期提升，海外国债利率加速回升。我们认为虽然当前配置需求仍主导市场，不过市场情绪已经发生了变化，交易盘的观望使得收益率下降的驱动力在减弱，国债仍在调整期，建议投资者逢高试空，继续保持前期空单。