广发期货：10月17日商品期货早评

　　第1页: 技术分析第2页: 股指反弹仍可期，国债谨慎仍继续第3页: 报价与价差第4页: 油价短期偏空

　　策略要点：

　　股指期货

　　经济基本面运行平稳，节后流动性相对宽松，国企改革和PPP主题提升市场风险偏好，短期市场利空消息逐渐消退，股指反弹仍可期。中期来看，12月美联储加息是大概率，对流动性和人民币汇率都将形成约束，中期维持谨慎观点。操作上建议投资者前期多单可继续持有，短线可适当做多。

　　国债期货

　　通胀回升，CPI回升，PPI由负转正；进出口出现回落，内需外需同时下降，不过基本面仍保持稳定，地产和汽车消费依旧保持稳定增长，工业耗煤量显示工业也基本稳定。央行逆回购开始回笼货币，虽然MLF续作，但是本月MLF净回笼依旧有2500亿元左右，货币政策边际收紧的倾向虽然存在但是市场似乎并不买账，我们认为这是未来的风险点之一。整体上，我们对当前国债依旧保持谨慎，操作上，也建议投资者保持谨慎，观望为上。对于我们上周日中提出的五日线之上试空T的策略，如果达到101.56则按策略止损出局，继续观望。

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，基本面基本稳定，通胀略起。上周发布进出口数据和通胀数据，其中9月出口同比下降10%，进口同比下降1.9%，均低于前值和预期，贸易顺差419.9亿美元，较上月下滑近100亿美元，进口同比下降与汇率缓慢贬值有一定关系，不过贬值对出口作用提振有限，一般贸易大幅下滑，显示海外需求也并不乐观，全球经济增长较为缓慢。通胀方面，9月CPI回升，同比增长1.9%，PPI近五年内首次转正，同比增长0.1%，表现略超预期。从分项看，9月蔬果同比上涨对CPI影响较大。考虑食品方面蔬果未来供应稳定，猪肉价格降幅趋缓，如果拉尼娜现象导致今年冬季严冬出现，CPI或保持在相对高位。其他方面，地产调控下，销售量增幅回落，但10月以来的日均销量仍高于8月和9月；汽车消费也仍保持较高增速；中游方面，发电耗煤量环比回落，同比仍达到8.9%，显示工业企业生产基本保持稳定。

　　资金面方面，资金利率较上周日有所回升，但较节前大幅回落。节后两个交易日，R001、R007和R014分别从节前的2.31、2.57和2.84下降至2.09、2.31和2.42。不过节后一周，央行逆回购开始回笼资金，并导致资金利率小幅回升。其中，R001、R007和R014分别较上周末上升了6.5、8.7和9个BP。公开市场操作方面，央行投放2100亿元，回笼5650亿元，回笼量达到3550亿元；MLF方面，央行在上周续作6M和12M分别为2170和840亿元，基本对冲了4月13日央行进行了6个月MLF1585亿已经7月13日进行3个月MLF1010亿元的回笼，不过考虑下周依然有1320亿，下下周有1660亿元MLF到期，资金仍难言宽松。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：利空逐出尽 反弹仍可期

　　国庆长假期间，国内外消息利空不断。国外美联储加息预期升温、德银危机、英国脱欧恐慌，英镑骤跌等风险事件齐聚，国内多个城市出台房地产限购限贷的紧缩政策，但假期后A股市场并没有受到利空消息影响，反而高开高走，超出市场普遍预期。遇利空不跌，显示投资者对利空早有消化，市场表现更为乐观。

　　国庆期间房地产迎来了进入新一轮收紧调控大潮，政策实施后，全国商品房成交量出现大幅下滑，根据WIND数据显示，国庆前一周全国30大中城市商品房成交74981套，节后成交仅39195套，下降近50%。地产销售下滑拖累经济，但PPP持续推进，基建投资在加速，有望对冲经济下行压力。从基本面来看，9月CPI超预期反弹，PPI意外转正，显示通胀水平在回升，未来货币政策偏中性，短期难宽松。

　　近期人民币贬值趋势在延续，人民币兑美元跌至逾六年低点，上周跌幅高达0.8%，跌破6.7关键点位，一度逼近6.73关口。本次人民币汇率的贬值主要是受到海外因素美元强势的影响，由于美联储年内加息预期升温，国庆期间美元指数持续攀升，人民币积累较大贬值压力。虽然长期来看，人民币不具有长期贬值的基础，一方面中国经济基本面在改善，另一方面中国的外汇储备规模也能够应对短期人民币汇率下跌的风险。但是短期，伴随着年底临近加息的时间里，人民币短线仍有贬值压力。并且一旦人民币汇率发生较大幅度的下挫，对股市而言会造成相当的冲击，引发资本外逃的担忧，因此我们不能忽视人民币汇率预期变化对市场带来的影响。

　　总的来看，消息面上国内外风险事件暂有缓和，担忧情绪有所缓解，房地产限购政策或有利于资金转向股市，短期反弹仍可期。中期仍需要关注美联储年内加息节奏以及人民币汇率的波动。

　　国债期货：继续尝试试空

　　节后一周，国债期货继续震荡上行，表现较为强势，尤其是在CPI同比大幅超预期之后市场依旧保持相对强势的局面，这说明近期的上涨幅度较小已经暗含的预期了对CPI的回升，否则可能有更大涨幅。我们认为在基本面对债市相对负面的情况下，市场依旧保持震荡小幅上涨，这可能与对基本面的负面预期还在有关，例如地产限购、工业可能重回低迷等，不过我们认为至少四季度期间，基本面难出现大幅下行；同时市场似乎并没有Price in货币政策边际收紧的预期，而这可能也是未来的风险点之一。

　　从我们之前的观点，基本面的反向逻辑、政策面的边际收紧以及收益率曲线逻辑、资金面的锁短放长逻辑是我们对近期市场保持谨慎的原因。不过，上周CPI上升，但是市场并没有回落，基本面的逻辑似乎市场并不买账，这或许说明市场对未来基本面的预期仍较差。不过我们认为一方面，在各类商品价格“节节高”之时，对基本面不应有过于悲观的预期，尤其是在工业稳定，PPI转正的时候；另一方面，虽然地产限购，但是市场成交并没有大幅下行，增速依旧保持相对较好的局面，未来我们认为更可能的情形是“量降价稳”，这对经济或没有太大的伤害。下周将公布9月经济和金融数据，需要投资者关注。

　　虽然市场似乎Price In了CPI的上涨，但是似乎并没有Price In货币政策的边际收紧以及资金面或维持紧平衡的局面。我们认为从前期央行的锁短放长到近期的不断回笼货币，这已经对资金面有一定的影响，我们认为这是央行货币政策边际收紧的一种态度，最起码也是加码宽松难现。市场似乎对这点并没有过于担忧。未来看，MLF本月仍有将近约2500亿元的到期量，如果央行没有在后期续作，可能对资金面也有较大的影响。如果市场形成央行边际收紧的预期，则可能会出现较大的风险。

　　上周的早报中，我们曾建议投资者在五日线上方试空T1612，并在101.560止损，如果该策略达到止损，我们建议投资者继续等待观望。如果有上升至101.80以上，我们继续建议投资者试空。

　　投资策略

　　股指期货

　　经济基本面运行平稳，节后流动性相对宽松，国企改革和PPP主题提升市场风险偏好，短期市场利空消息逐渐消退，股指反弹仍可期。中期来看，12月美联储加息是大概率，对流动性和人民币汇率都将形成约束，中期维持谨慎观点。操作上建议投资者前期多单可继续持有，短线可适当做多。

　　国债期货

　　通胀回升，CPI回升，PPI由负转正；进出口出现回落，内需外需同时下降，不过基本面仍保持稳定，地产和汽车消费依旧保持稳定增长，工业耗煤量显示工业也基本稳定。央行逆回购开始回笼货币，虽然MLF续作，但是本月MLF净回笼依旧有2500亿元左右，货币政策边际收紧的倾向虽然存在但是市场似乎并不买账，我们认为这是未来的风险点之一。整体上，我们对当前国债依旧保持谨慎，操作上，也建议投资者保持谨慎，观望为上。对于我们上周日中提出的五日线之上试空T的策略，如果达到101.56则按策略止损出局，继续观望。